核心观点
- 对 LS 业务保持信心： 管理层认为 LS 业务目前的早期疲软是暂时的，并正在进行战略审查以解决 CMD 之前出现的问题。
- 关税影响： 不断变化的政策环境使得情景分析的作用降低，但公司多元化的特性有助于限制下行风险。公司已降低 FY25 医疗保健关税风险，专注于区域制造，并指出美国敞口相对较低。
- 管理层变动： 预计 6 月 1 日将发生部门管理层变动，新的管理层正在进行战略审查，以解决 CMD（10 月 16 日）之前出现的问题，包括对生命科学和医疗保健管道中 mRNA/病毒载体敞口的详细审查，以及确保平稳过渡和持续增长的运营。
- 早期 LS 需求： 指出 3 月份早期消费品需求触底， coincide with NIH 资金削减、DOGE 冻结信用卡和行业不确定性加剧导致早期产品开发下降。虽然 2Q25 没有强劲反弹，但 MRK 对在 25 年底达到符合中期目标的退出率充满信心。
关键数据
- 价格目标： 160 欧元，基于 FY26 SOTP 和 NPV 计算，并应用了约 15% 的集团折价。
- 潜在上行/下行空间： +38.6%
研究结论
- LS 业务： 预计 LS 利率在未来几年内需要高于 31% 的疫情前水平。目前，当地化资本支出峰值已过，这应该会有所帮助。PS 增长有利于利润率，而 SLS 则疲软。
- 医疗保健业务： Enpatoran SLE/CLE 已宣布。SLE 有一些亚组疗效，继续生产。为了回到 CLE，Danny 目前正在研究医疗保健的未来战略，包括潜在的合作伙伴关系。
- 电子产品业务： 半导体组合在该公司看来是第二流的，仅次于光电（增长缓慢）。中国和美国的产量预计不会立即产生影响，尽管存在可能影响结果的未知因素。公司已在其指导中包含了一个缓冲，以应对这些未知影响。从长期来看，中国越来越多地接管“正常”的半导体制造。虽然中国已经能够生产与 NVIDIA 提供的芯片类似的芯片，但人们对这些芯片的良率和质量存在担忧，MRK 认为，这只是时间问题，最终会符合西方标准。
- 区域/定价： 欧盟 - 欧洲国家为减少美国对药物创新的资助程度而支付更多药物的价格，CFO 建议欧盟政治家普遍同意这一想法，但尚不清楚是否会实际改变。在英国，由于价格低，许多药物都没有在这里出售。
- 中国 - 要求兑现承诺，避免不信任。MRK 被视为“中国为中国的解决方案”的一部分，预计将使增长与中国的需求相一致。Concor 和 Glucophage 已在 VBP 上失去份额。Erbitux 由于非可比的生物制剂竞争，不计入 VBP。正在开发两种生物类似药，即使是生物等效版本也不会起作用。在 中国，MRK 已从其他跨国公司手中夺回了份额。在中国，没有 VBP Dx 测试业务。
- 美国 - 行政部门杠杆 - HC/LS 量由 GDP、人口老龄化和人口增长驱动。新型疗法增长。向连续/智能制造转变。
- 财务状况： LS 利率 - 需要在中期内高于 31% 的疫情前水平。目前，当地化资本支出峰值已过，这应该会有所帮助。PS 增长有利于利润率，而 SLS 则疲软。医疗保健利率 - Enpatoran，如果该公司单独进行，除非有大量的外部创新，否则研发不会出现显着上升。MS 仍在积极推广，但美国成本基础很小。Bavencio 应减少成本基础。Bavencio - 对欧洲的影响更大 - 预计全年将持续下降。目前的 37% 利率被认为非常高，不太可能维持，因为基础利润率需要支持管道开发。该公司面临 several 利润风险，但 R&D 线上有充足的空间来抵消稀释。资本支出 (Capex) 和当地化战略影响了医疗保健 (HC) 利润率的演变。可以预期 R&D 展望的更新，任何新的收购都可以提供更新。
- SWTX - CFO 无法在交易完成前对 SWTX 指导发表评论。这笔交易花费了很长时间，尽职调查正在进行。当然，MRK 已经考虑了出售模式、关税影响，并且有缓解措施。
- 股票回购 - 在这个水平上 - 公司只有 30% 的自由流通量 - 并且根据宪法，MRK 不能从家族控股公司回购。最大回购量为公司 3% 不会帮助提高每股收益。
- 指导 - 最初设定在 125%/145% 中国关税指导下，但并未更新以反映 90 天暂停带来的好处。
