通力（KNEBV FH）与首席财务官的卖方电话会议要点

欧洲市场表现疲软

欧洲市场增长放缓，南方欧洲表现优于其他地区，但近期增速放缓，与同行趋势一致。北欧市场持续疲软，中欧市场表现中等。德国基础设施支出可能提供支撑，但效果不确定。

中国市场稳定预期

中国NBS市场预计全年下降，但Kone预计市场将在年底稳定，与Q1预期一致。公司认为 Tier 1/2 城市流动性、销量和价格数据将逐步改善，但非 Tier 城市（Kone 也覆盖）预计将继续下降。限制开发商预售系统的政策长期利好，但短期影响难以判断。

关税影响将得到缓解

美国销售的10%来自海外，估计美国销售成本的15%-20%来自海外，其中中国制造商约占25%。公司依赖欧盟向美国流动的部件（例如在芬兰制造的电机），认为可以通过定价、转移生产和更换供应商来缓解关税影响。

2025年利润率增长面临挑战

中国订单利润率自2024年Q2以来下降，从2025年Q2开始影响损益表利润率。公司面临更高的工资成本（欧洲大部分工资增长发生在4月）。此外，今年采购和销售卓越带来的节省将有限。中国以外订单利润率在过去两个季度保持稳定，尽管由于现代化和维护业务占比提高而出现积极的产品组合。

现代化市场是主要增长机会

现代化市场仍然是 Kone 最大的增长机会，每年只有2-3%需要翻新的电梯得到翻新。Kone 正在创造市场，并在Q1实现了明显增长。

估值与风险

Kone 的估值基于2025年预期EBITA的18.5倍。评级风险包括：中国房地产市场复苏有限（占 Kone 销售额约25%）、欧洲和美国建筑活动恶化、原材料通胀（尤其是钢材价格）影响利润率、以及资本配置政策失误。

投资建议

维持“持有”评级，目标价53.00欧元，较当前价格下跌3%。