花旗举办的2026年第二季度后投资者会议要点

东罗饮料（605499.SS）在花旗主办的第二十六财年二季度投资者会议后获关注 中信的观点 Buy 在花旗主办的投资者会议上（7月31日），管理层分享了其近期运营情况及多品类平台战略，该战略旨在维持集团的高增长（尤其是能量饮料品类的增长复苏）。我们维持对Eastroc H股和A股的“买入”评级。 价格（2026年7月31日 15:00） 135.900人民币 目标价格 140.600人民币 预期股价回报率 3.5% 预期股息收益率 3.6% 预期总回报率 7.1% 市值 91,871百万人民币 13,600百万美元 2026年第二季度及七月份的零售分销情况——据管理层称，2026年第二季度，能量饮料收入同比增长1%，而零售分销增长接近“双位数”。据管理层称，该公司在2026年第二季度主动降低了渠道库存，为下半年销售业绩奠定了坚实基础。七月份，尽管行业增长放缓（由于极端天气），管理层仍看到了其能量饮料、运动饮料和其他品类的市场份额增长。详情请参见花旗7月30日的报告，了解其2026年第二季度的业绩：Eastroc - 尽管2026年第二季度净利润符合预期，但其三年现金回报计划带来了超预期的上行惊喜。 AC+852-2501-2472xiaopo.wei@citi.com魏晓波，CFA +852-2501-2738vincent.young@citi.com杨文森 2026年上半年和下半年——集团毛利率（GPM）同比增长3.2个百分点至48.4%，其中能量饮料、运动饮料和茶饮各增长超过3个百分点。根据管理层说法，其2026年上半年GPM增长中70%以上归因于原材料利好（通过锁价实现），其余则得益于正的经营杠杆和运费降低（得益于其全国生产基地的扩张）。管理层预计2026年下半年预期GPM将延续上半年趋势，得益于公司原材料成本大部分锁定至11月。展望2027年，管理层对获得低于行业同行（包括使用对冲工具和锁价）的原材料成本充满信心。 能量饮料增长策略——管理层认为，能量饮料品类在口味多元化（口味多元化）和消费者分层（人群分层）方面一直有所欠缺。Eastroc已加大产品创新力度（包括添加果汁、碳酸化以及采用更偏年轻化的包装），效仿了Monster近期的做法。管理层期望通过其数字化分销系统对消费者反馈的快速响应，增强创新力（增强创新力），从而重振能量饮料品类的增长。在一些区域市场，其市场份额仍低于红牛，仍有进一步提升份额的空间。它将针对特定新渠道（包括零食专卖店、即时零售、餐饮）推出更多差异化产品。它还计划推出高端产品（例如铝罐SKU），以满足高端需求。 多品类“平台”战略——以能量饮料为核心基础，公司将适度将更多生产能力与营销资源分配至已证明成功的品类（例如：运动饮料、茶饮）。 饮料（如无糖茶）以及高潜力产品（例如咖啡饮料）。它将根据月度区域销售数据动态调整生产能力与营销资源，以强化其跨品类运营的“平台”能力，并维持动态平衡。 不同品类的结构——所有新产品开发都将强调低糖特性，顺应健康消费趋势，同时降低糖成本压力。依托其强大的品牌和渠道优势（源自能量饮料），将利用“平台”能力，通过多品类协同，持续探索新的增长品类（即“第四增长曲线”）。公司将向区域办事处下放更多权力，并在4000家以上的零售终端优先提升销售效率。管理层将海外市场视为中期增长引擎。未来3-5年，海外市场将成为其重要增长动力。公司已在印度尼西亚、马来西亚、越南和美国市场制定了本地化策略。公司正通过结合本地人才与公司自有团队的模式推进业务。 基于实时销售数据和历史数据，该公司已运用人工智能算法将其销售预测准确率提升至96%-97%。这将使其生产更具灵活性（通过产能规划），并节省运费。其系统数字化旨在降低成本和营销资源分配，以实现多品类平台更高效运营。 东斯特罗饮料 估值 我们对东罗A股的目标价140.60元人民币，是基于20倍2026年预期市盈率，该市盈率设定为全球领先饮料公司交易平均市盈率。我们使用市盈率来捕捉公司的盈利增长前景。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的关键风险因素包括：(1) 行业竞争激烈；(2) 中国消费放缓的影响；(3) 原材料成本波动；(4)新品类别的短期历史记录；(5) 金融资产投资的不确定性。 东斯特罗饮料 (9980.HK; HK$125.0; 1; 31 Jul 26; 16:10) 估值 我们以东 ROC H 股的 20 倍 2026 年预期市盈率为目标价，该市盈率设定为全球领先饮料公司交易平均市盈率。我们使用市盈率来捕捉公司的盈利增长前景。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的关键风险因素包括：(1) 行业竞争激烈；(2) 中国消费放缓的影响；(3) 原材料成本波动；(4)新品类别的短期历史记录；(5) 金融资产投资的不确定性。 如果您是视障人士，并希望就本文件中图形的详细信息与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的、负责确认的AC分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师的情况。每位分析师均对本报告其负责的部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从东罗饮料公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务非投资银行、非证券相关：Eastroc Beverage。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户提供的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师也会获得 受整体公司盈利能力影响的薪酬，该盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师的薪酬中，一个因素是与机构客户安排与所覆盖公司管理团队之间的会面。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（ETR）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的预期总回报；任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预计在特定30或90天期限内，由于一个 或多个对该公司或市场产生影响的特定短期催化剂或事件，股价将（上涨/下跌），以绝对值计算。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。如果股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未获分配的股票 将Catalyst Watch Upside、Catalyst Watch Downside、STV Upside或STV Downside评级视为Catalyst Watch/STV无观点。根据FINRA评级分发-披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应于我们评级分发表中的持有评级，适用于我们的Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级体系。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种推荐。对于所有Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，均存在催化剂及关联股价变动未能如预期般实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司