花旗会议要点：成本提升毛利率，库卡或成潜在威胁

核心观点： 摩根大通分析师在与中国科博达（002747.SZ）董事会秘书交流后，认为公司工业机器人GPM（毛利率）的提升主要归功于成本降低，而非客户多元化。公司有望实现2026年之前指引的营收、GPM、NPM和工业机器人出货量目标。然而，随着更多零部件本土化，中国工业机器人竞争将加剧，摩根大通更看好谐波减速器制造商Leader Drive（688017.SS）和双环传动（002472.SZ）。

关键数据：

• 科博达工业机器人GPM在2026年第二季度提升至33%-34%，主要驱动力为成本降低，例如零部件本土化、设计降本等。
• 公司2026年营收目标为60亿元人民币，GPM为31%，NPM为5%，工业机器人出货量为45万台。
• 摩根大通将科博达目标价定为28元人民币，基于2026年预期市净率12.3倍。
• Leader Drive目标价为496元人民币，基于2027年预期市盈率322倍。
• 双环传动目标价为45元人民币，基于2026年预期市盈率26倍。

研究结论：

• 摩根大通认为，科博达基本面有所改善，但仍更看好Leader Drive和双环传动，因为中国工业机器人市场竞争将因更多零部件本土化而加剧。
• 摩根大通将科博达评级定为“中性”，目标价28元人民币，预期总回报率为-16.2%。
• 摩根大通将Leader Drive评级定为“买入”，目标价496元人民币，预期总回报率为未提供。
• 摩根大通将双环传动评级定为“中性”，目标价45元人民币，预期总回报率为未提供。