花旗2026生物制药返校峰会：次日要点

核心观点与关键数据

政策风险可控
中期选举前，生物制药行业面临的主要政策风险集中在药品定价和监管化方面。可负担性成为选举信息的主导，但投资者已消化了最惠国待遇（MFN）协议的影响。两院分立使得法规化可能性不大，民主党派监督可能引发CEO听证会和新闻报道，但管理式医疗、医疗补助计划和《平价医疗法案》（ACA）的曝光似乎比治疗性创新更敏感。FDA运营在永久性CDER和CBER任命后似乎更加稳定，海蒂·奥尔顿（Heidi Overton）的提名预示着白宫将加强监督。药企管理组织（PBM）的行动和340B计划的变更似乎比联邦立法更可能实现，而对中国（China）的审查可能增加交易审查，但不会抑制制药行业对差异化资产的需求。政治喧嚣可能会加剧，但生物制药行业基本面在短期内发生变化的风险有限。

公司分析

• Acumen：投资者兴趣日益浓厚，临近2026年第四季度ALTITUDE-AD第二阶段数据公布。管理层目标为延缓衰退约30%的同时保持差异化的安全性特征。除sabirnetug外，管理层还审阅了增强脑部递送（EBD）平台的潜力。维持买入/高推荐评级，目标价4美元。
• 学者岩石：apitegromab获批时间表保持不变，随着上市计划推进。9月30日的PDUFA计划通过替代灌装-完成流程按计划进行。一家监管资质健全且产能充足的设施正等待标签审批。全球约35,000名接受SMN靶向治疗的患者中，鉴于对更强肌肉力量的未满足需求以及日益提高的认知度，需求可能十分强劲。初期市场接受度将受混杂J编码（通过2027年第一季度）、支付方政策及输液后勤的限制，预计一旦产品专用J编码于2027年4月1日开始使用，即可获得更广泛的市场准入。维持买入/高推荐评级，目标价60美元。
• 诺瓦克斯：合作伙伴主导的机会是可信的，但可见度仍然有限。短期价值创造很大程度上取决于赛诺菲，预计随着零售渠道的扩大和一项潜在的COVID-19/流感研究可能触发的1.25亿美元里程碑，Nuvaxovid的份额将逐步增长；技术转让将再增加7500万美元。免疫原性途径可能加速欧盟的批准，尽管美国的途径尚不明确，且 Moderna 仍保持领先优势。Matrix-M 提供了中长期许可的潜力，临床前研究正在评估其在更新的肿瘤学平台上的潜力。艰难梭菌靶点是一个多亿美元的机会，可能在1期后吸引合作伙伴，但目前对于信贷来说还为时过早。总的来说，合作伙伴控制的里程碑和不确定的Matrix-M转化让我们保持谨慎。维持卖出/持有评级，目标价7美元。
• 凯迈拉：KT-621和KT-579启动了关键验证项目。BROADEN2试验可能将KT-621确立为安全有效的口服疗法，并推动其在更多2型适应症中的3期临床试验扩展。KT-579健康志愿者数据必须证明深度IRF5降解以及对细胞因子、干扰素信号通路和自身抗体生物学的协同调节，以支持其在狼疮和IBD中的开发。维持买入/持有评级，目标价135美元。

提及公司
阿肯尼姆制药公司（ABOS.O）、凯迈拉疗法公司（KYMR.O）、现代公司（MRNA.O）、诺瓦克斯（NVAX.O）、赛诺菲（SASY.PA）、学者岩石控股公司（SRRK.O）。