清策股谈 长江戴清中报掘金寻找价值洼地

核心结论与关键数据

• 二季度A股整体盈利持续改善，科创板与双创板块盈利增速领先全市场。
• 全A营收同比增速接近10%，归母净利润同比增速接近26%；非金融石油石化板块营收同比增速接近7%，归母净利润同比增速接近20%。
• 双创板块业绩增速最快，盈利增速区间为42%-106%；科技制造板块的景气度正在持续扩散。

盈利向好板块分类

1. AI全产业链：覆盖通用装备、半导体、能源金属、计算机设备、硬件通讯等细分领域，整体盈利维持高位。
2. AI之外的出口链：汽车经销商、林木加工、新能源车设备等细分领域已呈现景气度扩张。
3. 内需板块：地产基础修复带动物业经营、节能节水、渔业文旅、综合消费者服务、水务、房地产服务等领域基本面改善。
4. 能源安全主线催化下的涨价相关品种：油气仓储销售、化学纤维、化学原料等细分领域。

边际变化与行业分析

• 内需偏消费板块是典型的低基数驱动修复，中游制造领域景气加速上行。
• 盈利指标方面，ROE持续上行，企业利润率与资产杠杆率均已回升。
• 煤炭、化工、纸包装、电芯、环保检测服务等板块拆解三类指标同步上行。
• AI产业链二季度上中下游普遍向上：上游盈利增速加快，中游盈利中枢明显抬升，下游增速提升至20%-30%以上。

一级行业与二级行业分析

• 一级行业：单季度盈利同比增速靠前的板块为造纸、包装、保险、电子、金属材料、矿业；增速靠后的板块为农产品、家装、非金属材料、建材、建筑、食品饮料、汽车、交通运输、家电、机械设备等。
• 二级行业：单季度同比增速靠前的领域包括物业经营、通用装备、油气仓储销售；边际改善幅度较大的领域包括物业经营、渔业、邮储、消费电子、汽车经销商、通用装备、造纸、多元金融、娱乐等。

盈利质量分析

• 全A非金融ROE小幅回升至6.75%，呈现震荡回升格局。
• TMT、原材料、能源板块ROE向上改善幅度最大；消费与地产ROE仍处于边际下滑通道。
• 多数行业资产负债率对ROE形成正向贡献，仅少数行业资产周转率出现下滑。

AI产业链景气度拆分

• AI产业链一季度已进入高增长阶段，单季度营收同比增速仍处于上行通道。
• 上游环节的存储、光芯片及其他上游材料已呈现线性扩张态势，净利润增速达100%以上。
• 中游算力、云计算板块利润增速达50%，算力板块整体利润增速超过100%。
• 下游应用端包括信创、AIPC等细分领域的盈利增长中枢抬升速度相对平缓，但自2024年9月14日以来持续向好，整体增速已达50%。

市场预期与投资建议

• 全A业绩从基本面及今年盈利维度整体向好，分板块来看，上游行业盈利增速仍处于上修通道，中游、下游行业盈利上修边际提速。
• 当前资本市场已提前交易2027、2028年的远期预期，以AI产业为例，产业长期趋势明确向好，但短期预期波动较大。
• 最新业绩跟踪显示，全A盈利在资源品、中药制造板块的带动下仍维持上行趋势；下游消费、地产板块整体仍处于弱复苏状态，但部分内需品种受低基数效应推动已出现积极改善。
• 部分低位AI下游细分以及内需方向存在预期差，值得投资者重点关注。