长江策略清策股谈2026年第5期：中报窗口期寻AI外景气方向

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 8月仍是景气投资关键窗口，中报业绩披露期间，市场风格趋向均衡，资金寻找AI之外的景气方向 2. 5月以来盈利预期上修的行业集中在资源、金融、AI硬件，相关行业估值及盈利性价比处于较好区间3. 宏观催化端关注美联储加息预期回落、美债利率高企下特朗普关税压力触顶，或带来降息预期升温，利好贵金属、资源品、相关医药及海运行业 二、投资线索 1. 资源品：煤炭、石化、能源金属、金属、化工等盈利预期上修幅度高，叠加康波周期尾声与朱格拉周期中期共振，看好商品价格中枢维持甚至走高 2. 医药行业：创新药、医疗器械等处于供给出清末期，资本开支收缩至底部，毛利率及自由现金流或边际改善3. 金融股：沪深300ETF上半年流出压力减轻，股息、估值、PE角度性价比优异三、风险与关注 1. 宏观变量：美联储加息预期、地缘政治（霍尔木兹海峡）等不及预期的变化2. 行业风险：相关行业盈利改善进度慢于预期、供给出清程度不及预期3. 市场风格：均衡风格切换不及预期导致资金配置主线偏离 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。各位投资朋友们，大家晚上好，我是长江策略首席戴青嗯，本次电话会议呢，重点讲中报窗口期特别在7月和8月啊寻找ai之外的景气方向。 嗯，那么我们经过了7月份的市场回调之后，嗯，其实ai硬件其实是有所反弹，呃，但是呢，整个的风格其实趋向于军均衡化呃，那么资金呢？其实在寻找更多的紧急方向。符合我们之前所提到的啊，嗯，就是在这个ai之外啊，寻找更加均衡化或者是有景气的方向。那么我们讲一下核心结论。 8月份仍然是景期投资的关键窗口，毕竟呢，中报业绩仍然在披露啊，那么在这种情况之下呢，呃，我们呃更新了5月以来的盈利，预期上休比较多的行业，那么主要在资源在金融在ai硬件啊，那么未来还没有潜在。在啊，这个宏观计价的方向主要是在于呃美联储的加息的，预期回落啊，那么这块的回落啊，走向不加息，甚至有降息预期。整个中百的回归的过程呢？是ai景气向周期扩散的过程，那么对于贵金属啊，对于呃一些资源品而言啊，肯定是有所帮助啊。 那么在海外定价的方式下呢，霍姆斯海峡和美联储这一块是宏观交易的关键，那这个关键呢有价格端收益的像黄金等等贵金属向量相关的收益的。像海运啊相关的那么还有一部分就是像啊，跟美元美债相关的这个医药啊 ，也是有一定的呃助力呃，那么除了这之外呢，我们也在关注1些。呃底部出清啊，快到这个尾声啊，甚至有一些筹码出清的一些方向啊，主要就是呃这个啊，医药啊，包括有一些这个这个呃金融股啊对，这些是我们核心啊，这个给给出的一些呃投资机会和方向，那么接下来呢，我们按照呃当前的这个时点的一个一个一个节奏啊，去给出相应的图表做支持，呃，首先是站在8月份，我们关注什么啊我们策略呢，需要提炼出每个月每个季度啊，关键的这个投资主线啊，那么在8月份仍然是呃财报密集披露的时候，那么中报的业绩景气的有效性啊，可能会成为市场，仍然是一个主要的投资线索。 呃，那么在景气投资有效性这个框架之下呢？呃，那么景气度越高的啊，其实它的胜率啊，包括它的超额收益呢，会更加明显1些。呃，从过去10年的经验看呢，呃，每年7月到8月啊普遍啊，这个从6月开始到8月份，那么呃利润高增速的啊，它的表现会更强一些。呃，那么我们就开始看啊，哪些应用预期比较好的在中国上得以体现我们统计了从5月以来盈利预期上升的情况，在一级行业里面呢？ 像电子机械设备盈利预期上修的个数高，那么像石油石化有色盈利，预期上修的幅度也比较高。那么在二级行业里面呢？呃像煤炭啊像这个石化啊，包括呃像能源金属啊，它们的盈利器上又多，也就是说ai硬件之外呢，我们也能看到啊，像一些资源品啊，像呃一些这个啊电芯啊，普遍的他们的盈利器啊，上效会多一点嗯，所以在这种盈利预期上修的过程当中呢。呃，除了ai之外啊，普遍我们根据景气去这个关注的话呢，仍然聚焦在一些资源品啊，包括一些呃，这个呃金融股上啊，呃，那么在这种情况之下呢，呃，还有没有计价的方方向就是催化需要哪些啊呃，我们如果往后看的话，呃截止到6月份到7月初啊，其实美联储的加息预期是比较严重的啊，所以从宏观的交易还未计价的未充分计价的方向去看呢，呃这种加息预期的向中间去回百啊，我们会非常期待。 那么现在呢，刚好就是美国的非农啊，不计预期啊，让加息预期进行回落。呃，那么后续呢？我们更加期待的是在美债利率高企啊，这个cbi还没有下降情况之下呢。呃，特朗普的他口的这个压力值啊，可能会触达一定的上限，那么会带来的是啊，就是塌口的可能性上升。 如果他口可能性上升呢？有可能啊，整体的这个呃加息的空间就压缩，而降息的预期开始回升啊在这种情况下呢？呃，我们会期待啊，风险偏高上升，那么如果我们刚才提到的啊，这个呃方向呢能够兑现的话，那么对于美国的传统制造业啊pm.I对于商品的价格指数啊，都是有所注意的。那么在这种情况下呢，像金属化工啊，包括跟美元美债相关的啊，这个医药啊将会有有一定的这个帮助。 呃，那么我们之前所讲的啊贵金属，特别是黄金的趋势呢，呃也没有太大的变化啊，也就是这个康波周期的尾声。叠加了1个驻拉周期的呃，这个中期的这个共振啊，这两者之间呢可能会形成很强的这种上面价格中枢的维持，甚至是呃走强啊嗯，那么康波周期的尾声，它的特征是产能不足，而这个诸葛亮周期的上行的啊，这个过程呢会带动制造业产能的利用率会上升啊，那么两者之间的互相的交织因素呢？ 会带动商品价格仍然维持一个高位甚至走高。所以从这个角度理解呢，呃，我们对资源呢仍然是啊，持续看好那么除了啊，有宏观上的景气弹性之外，那么我们还没还还需要关注的是呃，大部分行业呢，需求端其实没有太大变化，我们需要从供给端去思考啊，哪些行业有可能达到了出清的末期啊，有可能呢，有一个向上的弹性和过程啊，呃，我们就把100多二期行业呢进行了这个供需格局的拆分啊，那么自动开支收缩到过去15年的相对的底部的啊，我们做了一个筛选，那么这个时候呢？ 如果毛利率还有自由现金流如果能企稳啊，甚至边际回升的话，在这种情况之下呢，这些行业会进入到我们的视线当中，那么在上一个部门呢。呃，可以看到的是啊，包括建筑中游呢，像机能车设备和江岸轻工啊消费品呢，整体上打分比较高的主要就是医药啊，医药里面的c然后c超创新，包括医疗器械啊，都处在我们所说的这个环境当中，嗯，这个是底部的筹码端啊，有一些变化的，如果我们这些这个嗯表格啊变成可视化的一个时间序列的这种方式可以很清晰的，看到啊，在资本开支增速逐渐啊下滑甚至筑底的过程当中呢。 呃，我们把视线就关注到右下角边际向上的一些行业，那主要就是医药啊，金属化工啊，包括邮服，呃，这些呢就是我们关注的重点啊，这个呃，我们是通过一季报，当时在5月1号啊，就进行了推荐啊嗯，那么整体上除了啊，产业端自然出新之外，我们也关注筹码端可能的出新啊，就是整个金融股，那么沪深300etf呢，在上半年是有很大的流出的压力，那么从3800点啊这个指数回落之后啊其实这个压力已经减轻了，非常多，所以我们对金融股呢，无论从股息啊，从这个呃估呃估值位置还是pple的角度呢？ 其实都处在一个性价比比较好的一个位置啊，所以对这一块呢，我们也会重点关注，所以最后最后呢，我们总结一下啊，今天汇报的主要呃，我们在中报8月啊，仍然是关注紧急线索，那么ai硬件呢，当然是啊，所以有一个反弹。呃，那么对于其他行业呢，我们重点啊，关注盈利于上修像资源啊，像部分的呃，这个电芯啊，嗯，那么如果看未来的可交易的一些催化从宏观交易呢？就是霍姆兹和美联储这两块对应的话就是金属啊，化工航运啊，包括医药。 那么除了这个可交易的宏观这个线索之外呢？还有交易就是产业端线索产业线索产产业端线索核心是供给的出清。呃需求端呢，没有太大波澜那么供给端呢，能在资本开支这个周期的底部啊，能够开始有一些回报率上升的一些方向呢，我们值得关注啊，像医药像油氟那么像呃，我们刚才提到的这个金属啊，都是如此啊。最后呢？ 就是筹码端啊，压力如果减轻的话，那么金融股啊，也值得关注以上呢，就是本期啊，电话会议的全部内容，呃，我们明天晚上啊，同1时间我们不见不散