长江策略清策股谈2026深度报告巡礼第9期美债与AI资产分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年8月美债利率上行由AI融资供需因素主导，对股市影响偏中性，非通胀或经济增速驱动，可控且不改变行情趋势2. 美债利率10年期突破4.5%是关键阈值，突破后股市短期波动率上升，但1个月后回归盈利预期主线3. 2026年上半年AI基建盈利预期上修时，美债利率波动对其影响小，AI基建业绩强势、估值盈利双扩张 二、股市与美债利率的映射关系 1. 美债利率与股市估值非线性相关，利率低于4.5%时温和上行多是经济/通胀驱动，对估值影响小；高于4.5%时负相关显著，压制估值 2. 美股走势半年到一年维度由盈利预期主导，A股创业板走势过去10年与10年期美债利率强负相关，2021年及近一年业绩修复时影响减弱3. 历史上10年期美债突破4.5%后通常维持约40个交易日，最高达5%，2023年三季度是美国经济强劲复苏、通胀粘性高、美债供给问题导致，本次难重现 三、行业表现与投资线索 1. 美债利率超4.5%时，景气度高的行业逆市有超额收益，业绩弱的底部行业跌幅更大2. 过往案例：2023年9月医药、汽车、美容护理表现靠前；2024年4月煤炭、公用、有色靠前；2024年12月电子、计算机、通信靠前；2025年5月AI基建强势3. 当前关注：外需挂钩的全球定价资源品（有色）、医药、红利资产；内需相关的地产链、消费链景气度低，压力大；AI基建中久期过长的标的需警惕波动率上升 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。各位投资朋友们，大家好，我是长江策略熊。是一代青。 嗯，今天我们想分享关于美债利率啊，对市场的定价。嗯，那么美债利率呢，在今年的呃五月啊，其实已经影响了市场的波动。那么当时十年期的美债呢，一度达到了四点五以上。那么三十年期呢，其实是往五进行突破。 呃，那么最近呢，在今年的八月份啊，再度的引发了市场的热议，有很多长端的三十年。的国债利率，无论是美国、欧洲。日本。啊，都出现了。 啊，不同的这种。大幅的上行。那么市场对于美债对于市场的影响呢？开始重点开始讨论啊。 嗯，我们借着当时我们在五月写了一篇深度报告呢。嗯，去理解啊，美债定价跟股票市场。权益市场的关系。我们这边说一下核心结论啊。 嗯。美债这一次呢？他的上行 利率上行更多是来自于 嗯，供给端的这种大量释放啊。特别是对于AI的这个融资端。 嗯，所以这一块。导致买国债的资金其实变少了。那么还有一个是对于长期通胀的一些预期的担忧。嗯，所以他对 呃，目前 AI或科技的影响，对股市的影响呢？ 其实没有那么的直接，更多是间接影响。因为这个融资的钱呢，更多是要投AI。而不是因为啊，短期的通胀大幅的上行，那么导致了这个贴现率啊快速的往下走。所以美债利率利率上行到底是因为通胀，还是因为呃经济增速，还是因为供需的短期的这种呃供给关系，这需要去区分啊。 如果这个关系区分清楚之后啊，对于股票市场的定价将会不同。比如说呃，因为通胀因素上行呢，会发现股票市场呢，它定价会 承受压力大一些啊，毕竟呢，通胀会把中下游很多利润啊给抽走。嗯，那么如果是因为呃经济发展、经济增长预期往上走，呃带动的长端的利率的话，那么这时候呢，嗯，股票市场DPS的分子端往往呢会更强劲一些。所以这时候股票呢往往是短期波动啊，但是牛市不改。 那么如果是因为这种供给端的因素导致短期的这种供需关系。错配。啊，那么利率往上走呢？更多是一个啊波动小。 而非是一个。呃，实实在在影响股票定价的核心逻辑。嗯，所以这一次的美债风暴在八月其实又来了。那么我们结合五月的报告呢，做更深层的阐述啊。 嗯，我们的核心结论就是对股票市场影响的其实是 偏中性。呃，因为这次呢，并非是 呃，这个油价或者是这个通胀全面爆发所引发的啊，这种利率往上走更多是因为 呃，要借钱去。呃，投资A I啊，所以 嗯，如果AI的需求端 啊，短期没有政委，那么。整体的股市和E P S呢，还是向上的趋势。 那么对市场的影响，对股票市场影响呢？仍然是可控的啊。嗯，这是核心结论。那么。 我们把五月的这篇深度呢。他当时的我们写写的。呃，一些定价的逻辑啊，展示的更加详细一些。嗯，那么股票。 这定价分成分成分人啊。那么分子端。预期如果是向上的。而分母端是收敛的，这个时候往往 对股票市场影响不太大。 特别是在今年上半年。那AI基建的盈利预期是不断上修的。呃，这个时候呢，美债利率波动啊其实不太影响，那就是 股票市场，特别是AI主线。呃，毕竟呢，AI的基建呢，其实跨越了一 往持续走啊，盈利估值是同时扩张的。 所以在这个时候呢。呃，我们更多的看待的是 呃，这个A I相关的。啊，它的基建是比较强势的啊，美债 利率基本上。没办法记录。 那么像一些主题。特别是一些缺乏业绩。支持的一些板块。在每天利率上升的时候呢。 其实难以承接这种估值的高低切。直接承担这个资金的。啊，承接方。其实这部分板块。 嗯，它整体是偏弱的啊，走势也偏弱。嗯。嗯，那么第二个呢，在 呃，股票 波动的时候。有一个阈值影响比较大。 是美债利率十年期超过四点五啊。这个心理的阈值呢是比较关键的啊，一旦突破四点五呢。嗯，股票市场就会担心它往。这个四点八往五去走啊。 所以从历史上看呢。往往是在突破四点五的时候呢。啊，股票在二十个交易日左右啊，会有很强烈的 这种波动率上升的反应，但是过了。一个月左右啊。 呃，股票市场更多是跟E P S。跟着盈利预期挂钩啊。所以在五月的时候呢，我们AI基建的盈利预期包括二阶岛其实是朝上的。但是过了五月到六月。 呃，市场开始交易2027年到2028年的。很多啊，这种二阶导的变化，比如说资本开支。比如说，呃，token的这个。增速啊，二级岛，比如说。 偷看整个的金额的增速。而且等等等。啊，都出现了一些。啊，瑕疵。 所以呢，嗯，权益市场的波动率比 五月份其实大的更多了。嗯。所以从这个角度理解呢，我们需要去找。业绩更加稳定，有边际改善的啊，而且呢。 比较逻辑比较强劲的啊一些。品类啊，那么在八月份呢。中报业绩期的时候呢？除了AI基建之外，我们看到的情况是像资源。 像全球定价的一些航运。嗯。等等啊，目前的业绩在中报其实会比较强劲一些。那么像底部的一些行业。 呃，我们重点呢关注的是 啊，这个跟外需能够挂钩的啊，包括医药。嗯。表现会更加的逻辑强劲一些。但是跟内需相关的呢？ 比如说房地产链跟消费链的。普遍。目前呢。嗯，他的景气预期没有大幅上修。 那么从历史经验看啊。虽然便宜。但是呢，往往在这个时候呢。他的压力也很大。 嗯，这是我们核心的。啊，结论。那么接下来呢，我们要重点图表啊。表达我们。 在五月到现在啊，关于美债利率上升的一些 逻辑。和 他跟股市的关系。啊。嗯，那么在 五月份的时候呢 ，美债率其实早就 十年期美债率突破了四点五。 嗯，在突破四点五的当下呢，其实是美国的。通胀啊，其实有所回升。核心就是霍姆斯海峡的风控。导致啊短期的通胀。 显著抬升。那么。美联储主席呢？换人之后啊，他的表态呢比较硬。 嗯，他就看数据。不做前瞻性的前瞻判断，也不做。几年的这种。平滑的处理。 啊，所以呢，这个时候。加息预期啊是明显。上行啊。嗯，在这个期间呢，在五月呢。 十年基本交易率就突破了百分之四点五。在突破百分之四点五个关口呢。嗯，我们的股票市场啊就开始出现剧烈的波动。啊，像风险类的啊，包括流动性。 非常敏感的啊，包括商品黄金啊，还有股票。等等啊，出现了。嗯，比较明显的回路。那么全球的股市。 也是啊，呃，多多少少是收到了。呃，比较大的影响啊。所以我们在那个时候，五月份写的这篇报告呢。嗯。 也是想重点的说一下啊。嗯，突破百分之四点五在过去。呃，十年当中呢，一共就五次加这一次。嗯，那么四点五这个关口呢，突破之后啊，确实会带到。 带动整个的这个股市波动率啊，V X。指数会大幅的上行。嗯，那么波动率上行呢，就会影响啊，就是股票市场的定价。嗯。 这个四点五怎么来的呢？呃，我们在历史上做统计数据的检验的时候。发现在美债利率低的时候啊，其实不太影响。股票的估值。 也就是这个时候是温和通胀。经济增长。那么带动的美债利率往上走啊。呃，当美债利率 高于四点五的血红能。 负相关关系就非常的大啊，这个时候呢，经济预期在高位，那么通胀呢也起来了。这个时候啊，盈利预期啊很难再上修的话，那么呃，股票市场的估值啊就会开始出现了被压缩。嗯，所以美债利率跟美股的估值，包括股票市场估值水平的关系，它并非是线性的啊，而是这个呃某些区域的向正相关，某些区域的负相关。啊，这个是关键。 所以这种波动呢会造成呃这个股票的加大，呃，但不会呢改变它的趋势啊。那我们从更长期维度去看，美债利率跟标普五百的关系可以看到啊，它没办法决定半年以上的美股走势啊，美股走势从半年到一年维度上看呢，几乎是跟着啊盈利预期的方向去走的。也就是说盈利预期向上啊，那么股市啊就会走牛。移入し。 拐点向下。那么股市呢，就会阶段性的压力啊，短期的。呃，波动率放大。那这是对于美股啊，对于A股和港股而言。 其实也有类似的啊这种状态。嗯，我们从一六年以来呢，创业板。完整的这个十年左右啊，跟十年期美债利率的右边。呈现非常强烈的负相关。 嗯，因为我们的创业板啊，在过去十年。真正有业绩。驱动啊，快速的。拉升的这种。 阶段啊，其实不多啊。主要就在二一年嗯。2021年。包括最近啊一年多的时间。 所以在业绩。市阶段其实比较少的时候呢，我们看可以看到我们的股市的估值啊，受美债利率影响。那么传导的路径呢，有几条？第一条是北向资金在一六年以来开始进入到A股市场啊，那么MSI呢纳入到这个呃A股里面，所以北向资金的参与的权重啊开始上升。 嗯，那就导致北向资金外资它的定价的锚十年期美债当然。就对这部分资金呢，有一定的权重的影响啊，作为贴现率。那第二呢，是美股本身它的贴链、打链，包括裹链。其实从产业端的角度呢，直接会影响到A股创业板双创的啊，它的基本面的逻辑或者是映射关系。 所以美债利率的波动一度，如果影响到美股市场的话，直接会映射到A股市场和港股市场。嗯，所以呢，在基本面强势的21年到22年影响。啊。但是呢。 其他其余时候呢，影响会比较大。那我们今年上半年。啊。我们的这个 呃，创业板 包括去年年底开始啊，业绩是强劲的。 来修复。所以呢，每家利率的影响会小一些啊。这个是我们看到的情况。那么这一次呢？ 啊，确实啊，突破了四点五。呃，一共就五次，这是第五次。那么站上四点五之后啊，我们可以看一下啊。历史上，它的时长和高度啊。 嗯。从过往的十年周期看啊。呃，突破四点五之后啊，一般维系啊大概四十个交易左右。它的高度啊。 十年期美债最高达到百分之五左右。就那么一次，也就是。呃，20。2023年啊，三季度。 那么2023三季度的时候呢，是美国经济强劲复苏需求端，特别是服务类。消费是很有粘性的。当时的政策是从需求去积极进阶，而不是以投资拉动。所以通常的粘性呢，是维持比较久的。 所以加息的预期是比较强烈。啊，通胀的联系比较。呃，复杂。所以呢，那个时候呢。 呃，再加上啊，美债的供给。嗯，包括 这个。嗯，发售啊，出现了一点问题啊，所以。快速的脉冲到四点八四点九以上。 嗯，类比现在呢，我们现在无论是美国啊，中国经济是K型的。只不过K的上下线啊，它的 这个长度不太一样啊。但是都是K型的。这个状态。 在这种状态之下呢。想重现2023年的。这么强势的。经济速度和经济发展动力。 是比较。男的。嗯，从这个角度理解呢。呃，我们当下的这个 呃，股票市场啊。 嗯，包括债市啊，想维持当年的这个状态是比较的。所以呢。当年是最高是四十个交易日啊。那么最近呢？ 想维系一个月以上。啊，也是比较困难的。所以我们给出的这个时间长度窗口窗口期啊。也就是一个月左右啊，一个月左右。 嗯，那么到了四点五上方之后啊，我们看。各类资