长江策略清策股谈第73期 红利策略的择时轮动与选股策略

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 红利策略超额收益的核心：择时框架依赖利率低、股票内部资产荒（行业轮动速度慢）两个条件；选股框架将红利分为公用类、周期类、消费类，对应不同评估维度。 2. 择时关键指标：股息率减中债收益率的差值，该差值处于中间区间；当前行业轮动速度较慢，景气主线存在担忧，红利回归主线具备条件。3. 三类红利股选股核心：公用类需业绩波动率低，周期类需供给端有约束、业绩波动率下降，消费类需利润增速（成长二阶导）较高。4. 提出红码策略：针对传统红利股息率下降的情况，筛选自由现金流边际改善、资本开支触底回升的白马龙头股。 二、重点投资线索 1. 公用类核心标的：长江电力，具备业绩波动率低、资本开支回落、自由现金流中枢抬升、分红率提升的特征。 2. 周期类核心标的：中国神华，供给端有约束、现金流中枢提升、分红率提升，煤炭是周期类表现较好的板块。3. 红码策略关注方向：部分医药、金属、油服及制造业的白马龙头股。三、风险与关注 1. 行业轮动速度若加快，会削弱红利策略的超额收益。2. 若美债收益率上升，会压制市场风险偏好，影响红利策略表现。3. 消费类红利股的利润增速下滑，会增加其投资风险。 四、后续关注点 1. 后续需跟踪股息率减中债收益率的差值变化。2. 需跟踪行业轮动速度的变化情况。3. 需跟踪美债收益率走势对A股及港股红利股的影响。4. 需跟踪红码策略标的的自由现金流与资本开支变化。 二、音频原文（转写） 嗯。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。各位投资朋友们，大家好，我是长江。 策略首席大青，呃，今天分享关于呃当下大家比较关注的红利的策略。因为红利策略在七月初、七月一号以来呢，呃，获得了比较比较不错的这个超额收益，也有绝对收益。嗯，所以经过了呃接近两个月的上涨呢，大家在思考啊，就是红利策略呃本身啊，它的这个持续性啊，它的高度啊，包括它的动。和一些啊框架的内容。 那么我们本期呢，就红利策略的择时轮动和选股策略呢。做更多的啊，详细的介绍。那核心的结论是啊，红利的。择时框架 啊，在于 利率低。 同时呢，股票内部资产荒。也就是轮动速度快啊。这两个啊如果能够结合的话呢，那红利的超额就会开始出现。那在红利选股方向呢？ 呃，股息率是无风险利率加一个风险溢价的一个。呃，结果啊。那么不同的。呃，品类的红利呢，它要求的。 呃，它的这个特性不一样啊，公用类呢对于 呃，股息率本身的 这个高度啊，要求比较高一些。啊，周期类呢，对于盈利的波动性。要低啊，然后消费呢？他需要有一个啊增速上的一个回报。 嗯，那么这个轮动呢，会出现在啊一些本身的特性上。那最后呢？呃，从传统的一些红利 到未来的潜在红利呢，我们会去寻找一些白马龙头啊。嗯，那么用的指标呢，就是 用到自由现金流的变边际变化以及 行业的格局所处的位置，就是资本配置等等啊。 去做这些刻画。那么接下来呢，我们用重点的图表呢。来表示啊，我们所说的。相关内容。 那第一个是关于择时的两个啊最核心的条件和模型。一个是股息率减去中债收益率的嘎差。那么这个嘎叉呢？它的核心啊，是在于 呃，很多的自上而下的机构和资金呢。 呃，在债券里面啊去。呃，做了很大的这种。持仓啊，但是呢 债券的利率不断的往下走。去需要寻找一个啊，相对回报率较高的一个资产。 呃，去补充我们的负债端的压力。嗯，所以在股票内部去寻找回报率高的资产，就变成了一个 啊，出路。那么股息率呢？啊，这一款相对较高的。 呃，那么他的心理就会比较好一些啊。那么用股息率减去中山税率嘎差右边这张图呢？就成为了短期择时的一个方向，像 六月底的话啊，这个红色线啊就比较高。达到了两倍，非常差左右。 那么经过七月、八月上涨呢？它就处在这个中间的一个区间了啊。嗯，所以这个可以作为一个择时的判断之一。那第二个呢，我们去买股票啊，红利有没有超额收益取决于。 整个的相对的景气啊，或者是 相对的一个预期回报率。呃，如果有很清晰的景气出现的话，那么红利它的超额就不明显。呃，那么有没有主线呢？我们用行业流动速度来表征。 速度越快啊。就证明。呃，景景气主线越清晰，速度越慢啊，就证明。紧急主线啊。 这个 啊，越清晰啊，逐渐越快的话就是不清晰啊。那么像二九二四以以前呢，其实主线是不清晰的，轮动速度比较快。而二四年九二四之后呢，到现在为止啊，其实景气主线呢。比较清晰。 嗯，那么经过七月的回调呢，大家对AI硬件啊这个最强的这种主线呢。开始有一些担忧啊，那么在担忧完全。呃，这个退去之前呢，呃，我们对红利呢相关的这个 超额啊，还会呃觉得它依然会占据一个主线之一的这个状态。所以这是核心。 那么如果用更多的图表去表征我们刚才所说的这个利率和资产荒这两个关键词的话。那么利率低啊，在 呃，美啊，国债利率啊，一般在往下走的时候，红利超额就。比较明显。无论是 国内的啊，A股的。 这个红利或者是港股的红利啊，都有类似的这种。特征。那么日本的话啊，在当年啊利率达到二以下的时候，其实红利资产的超额呢。也非常的明显啊。 嗯，那么第二个就是是美债收益率啊，如果在往上走的时候。那么这个时候呢，会压制啊整个市场的风险偏好。那么就会导致啊。整个市场呢，其实 啊，景气主线或者是成长主线呢？ 它相对的啊，就会贴现率上升，导致它回调。这时候红利也会跑赢啊。嗯，无论是A股的红利还是港股的红利，有类似的特征。嗯。 那么这是啊，我们所说的核心啊。然后，轮动速度这一块呢？我们在。二四年到二五年都反复强调一个事情啊。 就是轮动速度在。二年之前都是比较低的啊，当年就是一个赛道股啊，比较盛行的时候。而在二二年到二四年的时候呢。整个的轮动速度是比较。 啊，快的啊。也就意味着行业的主线是不清晰的。那么直到924之后呢，整个冷冻速度下降了。所以我们当年在二四年年底呢就提出来啊，红利它的绝对收益啊可能是比较清晰，但是相对收益。 可能会遇到很大的挑战啊。呃，那么直到现在啊，今年的下半年啊，红利呢。就开始超额开始回归了啊。这是第一个关于择时部分。 那第二个呢，关于这个选股和轮动部分。我们把红利呢分成了三种类别。公用类、周期类、消费类。那么公用类呢，核心就是一些。 呃，垄断型的、呃，稳定类的、呃，收费型的一些行业。而中值型呢，典型的像煤炭和石油。啊，那么它有一个价格的波动。啊，第三个是消费类的啊。 嗯，大部分进入了成熟期啊，而且有一定的供给端。呃，出清还未出清的压力呢。呃，但是呢，消费者有一部分呢，有出海和出口的一些需求的。增长啊。 所以说这三个品类呢。我们现在给出的啊，如何去选股？如何去做轮动的？核心把握啊一个公式。 就是市场要求的股息率等于。无风险收益率加上啊风险溢价。那么无风险利率大家都是一样的。而风险溢价啊，不同的行业给出的风险溢价是不一样的。 比如说公用类的股息率三到四个点啊，但是它稳定啊。所以，风险溢价相对较低。啊。系列呢，它的周期价格波动大啊，所以我要求的风险率更高。 所以市场要求股息率呢会更高一些。所以五个点的煤和油跟三个点的啊电力股，它不一定说电力啊就不如这个油气、煤炭。那么第三个就是消费类呢，大家一直会关心它的这个呃这个利润增速啊。嗯，所以说增速一旦往下掉，它要求的风险补偿会更高，所以增速上我们要求会更高一些。 所以如果用四象限的方式去 表征的话，右上角高放高波动，左上角呃高放低波动啊，左下角是低放低波。最后呢就是有一些啊跌得多的，导致它股息率上升的这一类呢我们不太看啊。那么核心就是一二三三个象限。那么关于公用类呢，呃是最优秀的红利低波的选择，因为公用类就典型的一个现金流比较稳定，而股息率呢相对处在适中的位置。 那么这一块核心啊，它就是垄断供给端释放不出来，有牌照啊，那么现金垄断。比较稳定在收费。那么长江电力呢，是在整个工业类里面最优秀的。啊，标的。 那它符合最要的特征是什么呢？资本开支啊，呃，系统性回落之后啊，没有释放啊。那么自由现金流呢，中枢又在抬升啊，分红率、分红水平在抬升。这三个指标，一个是把握到把握住供给端释放出来。 第二个就是现金流一直很稳定啊，趋势印象深。第三 所以它的分红率还提升啊。所以就是说走向成熟之后啊，他愿意多分钱。我们把这三个指标呢。 在整个公共事业部门去做横向对比啊。很多的个股和很多的细分行业呢。呃，我们去做放在一起比较呢，就发现啊，这个长江电力算是一个典型的。这标杆啊。 那么它的业绩的波动率，自由现金流的波动率啊，相对较低啊。同时呢，资本开支。增速啊比较低啊，还有就是 呃，它的这个股息率啊相对啊适中偏高，那么整个呢。那救心流呢？ 其实是偏好的。所以从这个角度理解呢，我们从 呃，这个公用类的核心啊，是就是要 这个业绩的波动率啊，相对较低啊才行。嗯，按照这个思路呢，我们去把这个周期类的。呃，公用类的股票呢？ 做了一定的筛选啊，个股名单呢我们就不再。就是电话会议里面公布了。嗯，相关的可以参考我们报告，或者是联系我们啊策略组。我们都是对比啊，常见的。 嗯，确实没有多少个个股能比长天优秀，在公共事业里面。我们只是说啊，有一部分的指标能够超越床垫啊，就算很。不错的了。所以按照这个思路呢，我们会放松一些条件去筛。 第二就是传统的一些周期类啊，周期类呢股息率一般都偏高。嗯，因为它的估值比较便宜啊。呃，那么这一周期类的核心在于啊，供给端啊是不能释放出来的，尤其有刚性啊。呃，那么刚性的要求对很多周期行业现在是具备的。 一旦不具备，那逻辑就破了啊。嗯，但是呢，他有个问题是在最近两年，因为地缘摩擦的问题，他的 价格的波动，随着荒木在霞的问题或者是其他问题呢？它波动率上升了。所以市场对他要求的这个风险溢价和股息率啊。 要求相对较高一些了啊。嗯，所以从这个角度理解呢，我们需要去 呃，考虑的是啊，它的龙头标的中国神华。呃，那么也是啊。嗯，呃，我们以它作为标杆的话，核心是因为供给端。 有约束啊，现金流的中枢在提升。同时呢，分红率也在提升啊。在周期整个里面做横向比较的话啊，那么 呃，煤炭啊，它相对的这个。嗯。 优秀程度呢，是比较好的。嗯，我们在周期里面呢，重点的筛选的指标就是按照 呃，业绩的波动率要下降啊，这个是一个非常重要的条件。一旦业绩的波动性上升的话呢。大大概率是。 要么就是供给端在释放，要么就是。呃，这个全球的地缘摩擦比较大的。所以这个时候呢，呃，我们需要去排序啊。那么类似神华的有一部分条件比较好的呢，我们也做了一个客户组合去筛呀。 呃，也得到了啊相关的，我们可以私下再联系。呃，那么消费者的评估啊，品种呢？它的这个涨幅是最小的，因为大家 对它的增速二阶导是最有怀疑的。所以消费类的呃行业呢，呃我们在筛选的时候呢。 也用了一张一定的样本啊。呃，那么重点重点就是这个增速啊。利润增速这一块啊，我们要求会。呃，相对高一些啊。 那么复合增速呢？呃，如果是下滑的啊，我们会 呃，比较苛刻啊。呃，那么其他条件呢？跟其他的。 呃，类别是比较相似的。嗯，最后呢，我们就总结一下。在不同的行业做轮动的时候呢。我们核心评估的是。 呃，公用类的股息率绝对值啊。那么周期类的呢，是业绩的波动率，而呃 这个消费类呢，是成长的二阶导啊。需要去做严苛的。一个划分。 那么最后呢？嗯，我们相对于股息率较高的品种呢。越来越少啊，针对这个问题呢，我们提出了红码策略。那么这个策略呢，是解决的问题是债券利率也变低了啊，股股红利的股息也变低了。 所以我们要找一些啊，一些白马股呢。不断的进行出清到尾声。它的现金流啊，唯一包括分红率也在提升。找这种股票。 那么资本开支增速啊，触底是决定了下限。啊，先有卡，然后一稳定上升呢，决定了上限啊。开始做一些筛选。那么正呃整个的筛选在右下角的这一块，其实是核心啊。 也就是像 呃，一些医药股票啊，包括金属股票。呃，包括油服啊，包括一些。部分的一些制造业啊，其实慢慢的开始