红利策略的择时轮动与选股策略20260831

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 红利策略超额收益来自低利率、股票内部资产荒（行业轮动速度慢），当前利率处于低位，行业主线因担忧AI硬件而不清晰，红利回归主线具备条件 2. 红利选股核心公式：市场要求股息率=无风险收益率+风险溢价，不同品类特性不同：公用类要求高股息率、业绩低波动；周期类要求供给端刚性、业绩波动下降；消费类要求利润增速稳定二、择时框架与当前判断 1. 短期择时看股息率减中债收益率的差值，当前该差值处于中间区间，6月底曾达两倍标准差高位 2. 行业轮动速度慢代表主线不清晰，2024年9月24日后主线清晰，2026年7月后因AI硬件担忧，主线暂未明确，红利超额仍占优 3. 低利率环境下A股、港股、日本红利资产超额收益明显，美债收益率上行会压制成长主线，红利更具优势 三、选股与轮动策略 1. 公用类：选垄断供给、现金流稳定、资本开支回落、自由现金流与分红率抬升的标的，长江电力是标杆 2. 周期类：选供给有约束、现金流中枢与分红率提升、业绩波动下降的龙头，如中国神华，核心指标为业绩波动率 3. 消费类：选利润增速稳定、复合增速无下滑的标的，重点考核成长二阶导 4. 红马策略：针对传统红利标的减少的情况，白马龙头资本开支触底、现金流与ROE分红率提升的标的，如部分医药、金属、油服及制造业个股，筛选关注自由现金流与ROE上行 二、音频原文（转写） 各位投资朋友们，大家好，我是长江策略首席戴青。呃，今天分享关于呃当下大家比较关注的红利的策略。因为红利策略在七月初、七月一号以来呢，呃，获得的比较比较不错的这个超额收益，也有绝对收益。嗯，所以经过了呃接近两个月的上涨呢，大家在思考啊，就是红利策略呃本身啊，它的这个持续性啊，它的高度啊，包括它的动和一。 一些呃框架的内容。那么我们本期呢，就红利策略的择时轮动和选股策略呢，做更多的啊详细的介绍。那核心的结论是啊，红利的择时框架啊在于利率低，同时呢，股票内部资产荒，也就是轮动速度快啊。这两个啊如果能够结合的话呢，那红利的超额就会开始出现。 那在红利选股方向呢，呃股息率是无风险利率加一个风。风险溢价的一个。呃，结果。那么不同的。 呃。品类的红利呢，它要求的。呃，它的这个特性不一样啊，公用类呢对于 呃，股息率本身的 这个高度啊要求比较高一些。啊，周期内呢，对于盈利的波动性。 又低。啊，然后消费呢？他需要有一个啊增速上的一个回报。嗯，那么这个轮动呢，会出现在啊一些本身的特 性上。 那最后呢？呃，从传统的一些 红利 到未来的潜在红利呢，我们会去寻找一些白马龙头啊。嗯，那么用的指标呢，就是 用到自由现金流的变边际变化以及 行业的格局所处的位置，就是资本开支等等啊。去做这些刻画。 那么接下来呢，我们用重点的图表呢。来表示啊，我们所说的。相关内容。那第一个是关于择时的两个啊最核心的条件和模型。 一个是股息率减去中债收益率的嘎差。那么这个改差呢？它的核心啊，是在于 呃，很多的。自上而下的机构和资金的。 呃，在债券里面啊去。呃，做了很大的这种。持仓啊，但是呢。债券的利率不断的往下走。 就需要寻找一个啊，相对回报率较高的一个资产。呃，去补充我们的负债上的压力。嗯，所以在股票内部去寻找回报率高的资产，就变成了一个 啊，出路。那么股息率呢？ 啊，这一款相对较高的。呃，那么 他的心理就会比较好一些啊。那么用股息率减去中债收益率，嘎差右边这张图呢？就成为了短期择时的一个方向向。 六月底的话啊，这个红色线啊就比较高。达到了两倍标准差左右。那么经过七月、八月上涨呢？它就处在这个中间的一个区间了啊。 嗯，所以这个可以作为一个择时的判断之一。那第二个呢？我们去买股票啊，红利有没有超额收益取决于。整个的相对的景气啊，或者是 相对的一个预期回报率。 呃，如果有很清晰的景气出现的话，那么红利它的超额就不明显。呃，那么有没有主线呢？我们用行业斗争速度来表征。速度越快。 啊 就证明。嗯。景景气主线越清晰，速度越慢。啊，就证明。 紧急主线啊。这个。啊，越清晰啊，逐渐越快的话就是不清晰啊。那么像2924以以前呢，其实主线是不清晰的，轮动速度比较快。 而二四年九二四之后呢，到现在为止啊，其实景气主线呢。比较清晰。嗯，那么经过七月的回调呢，大家对AI硬件 啊，这个最强的这种主线呢。开始有一些担忧啊，那么在担忧完全。 呃，这个退去之前呢。呃，我们对红利呢相关的这个。超额啊，还会呃觉得它依然会占据一个主线之一的这个状态。所以这是核心。 那么如果用更多的图表去表征我们刚才所说的这个低利率和资产荒这两个关键词的话。那么利率低啊，在 美 啊国债利率啊，一般在往下走的时候，红利的超额就 比较明显。无论是 国内的啊，A股的。这个红利或者是港股的红利啊，都有类似的这种。 特征。那么日本的话啊，在当年啊。利率达到二以下的时候，其实红利资产的超额呢？也非常的明显啊。 嗯，那么第二个就是是美债收益率啊，如果在往上走的时候。那么这个时候呢，会压制啊整个市场的风险偏好。那么又会会导致啊。整个市场呢，其实 啊 摒弃主线，或者是成长主线呢？ 它相对的啊，就会贴现率上升，导致它回调。这个时候红利也会跑赢啊。呃，无论是A股的红利，还是港股的红利，有类似的特征。嗯。 那么这是啊，我们所说的。核心啊。然后，轮动速度这一块呢？我们在 二四年到二五年不反复强调一个事情啊。 就是轮动速度在。二二年之前都是比较低的啊，当年就是一个赛道股啊，比较盛行的时候。而在22年到24年的时候呢？整个的冷冻速度是比较 啊，快的啊。 也就意味着行业的主线是不清晰的。那么直到924之后呢，整个冷冻速度下降了。所以我们当年在二四年年底呢，就提出来啊红利。它的绝对收益啊可能是比较清晰，但是相对收益。 可能会遇到很大的挑战啊。呃，那么直到现在啊，今年的下半年啊，红利呢。就开始超额开始回归了啊。这是第一个关于择时部分。 那第二个呢，是。关于这个选股和轮动部分。我们把红利呢分成了三种类别。公用类、周期类、消费类。 那么公用类的核心就是一些。呃，垄断型的，呃，稳定类的，啊，收费型的一些。行业。而周期型呢，典型的像煤炭和石油。 啊，那么它有一个价格的波动。啊，第三个是消费类的啊。嗯，大部分进入到成熟期啊，而且有一定的供给端。呃，抽氢还未抽氢的压力呢。 呃，但是呢，消费类有一部分呢有出海和出口的一些需求的增长啊。所以说这三个品类呢，我们现在给出的啊，如何去选股，如何去做轮动的核心把握啊，一个公式就是市场要求的股息率等于无风险收益率加上啊风险溢价。那么无风险利率大家都是一样的，而风险溢价啊，不同的行业给出的风险溢价是不一样的。比如说公用类的股息率三到四个点啊，但是它稳定啊，所以 正品溢价相对较低，而周期类呢，它的周期价格波动大啊，所以我要求的风险率更高，所以市场要求股息率呢会更高一些，所以五个点的煤和油跟三个点的啊电力。 他不一定说电力啊就不如这个油气煤煤炭。那么第三个就是消费类呢，大家一直会关心它的这个呃这个利润增速啊。嗯，所以说增速一旦往下掉，它要求的风险补偿会更高，所以增速上我们要求会更高一些。所以如果用四象限的方式去表征的话，右上角高放高波动，左上角呃高放低波动，而左下角是低放低波，最后呢就是有一些啊跌的多的，导致它股息率上升的这一类呢我们不太看啊。 那么核心就是一二三三个象限。那么关于公用类呢，呃，是最优秀的红利低波的选择，因为公用类就典型的一个现金流比较稳定，而股息利润相对处在适中的位置。那么这一块核心啊，它就是垄断供给端释放不出来，有牌照啊。那么现金流呢，比较稳定，在收费。 那么长江电力呢，是在整个公用类里面最优秀的啊标的。那它符合最重要的特征是什么呢？资本开支啊，呃，系统性回落。之后啊，没有释放啊。 那么自由现金流呢？中枢又在抬升啊，分红率。分红水平在抬升。这三个指标，一个是把握到把握住供给端释放出来。 第二个就是现金流一直很稳定啊，趋势印象深。第三 所以它的分红率还提升啊。所以就是说走向成熟之后啊，他愿意多分钱。我们把这三个指标呢。 在整个公共事业部门去做横向对比啊。很多的个股和很多的细分行业呢。呃，我们去做放在一起比较呢。就发现啊。 这个厂家电力。算是一个典型的。这标杆啊。那么它的业绩的波动率，自由现金流的波动率啊，相对就比啊，同时呢资本开支。 增速啊比较低啊，还有就是。呃，他的这个 股息率啊相对啊适中偏高，那么整个呢？呃，自由现金流呢？其实是偏好的。 所以从这个角度理解呢，我们从 呃，这个公用类的核心啊，是就是要 这个业绩的波动率啊，相对较低啊才行。嗯，按照这个思路呢，我们去把这个周期类的 呃，公用类的股票呢？做了一定的筛选啊，个股名单呢我们就不再。就是电话会议里面公布了。 嗯，相关的可以参考我们报告，或者是联系我们啊策略组。我们都是对比啊，常见的。嗯，确实没有多少个个股能比长天优秀在公共事业里面。我们只是说啊，有一部分的指标能够超越长电啊，就算很。 不错的了。所以按照这个思路呢，我们会放松一些条件去筛。第二就是传统的一些周期类啊，周期类呢股息率一般都偏高。嗯，因为它的估值比较便宜啊。 呃，那么这一周期类的核心在于啊，供给端啊是不能释放出来的，也是有刚性啊。呃，那么刚性的要求对很多周期行业现在是具备的。一旦不具备，那逻辑就破了啊。嗯，但是呢，他有个问题是在最近两年，因为地缘摩擦的问题，他的 价格的波动，随着荒木山霞的问题或者是其他问题呢？ 它波动率上升了。所以市场对他要求的这个风险溢价和股息率啊。要求相对较高一些了啊。嗯，所以从这个角度理解呢，我们需要去 呃，考虑的是啊，它的龙头标记中国升华。 呃，那么也是啊。うん。啊。呃，我们以它作为标杆的话，核心是因为供给端。 有约束啊，现金流的中枢在提升。同时呢，分红率也在提升啊。在周期整个里面做横向比较的话啊，那么。呃，煤炭啊，它相对的这个。 嗯。优秀程度呢是比较好的。呃，我们在周期里面呢，重点的筛选的指标就是按照。呃，业绩的波动率要下降啊，这个是一个非常重要的条件。 一旦业绩的波动性上升的话呢。大大概率是。要么就是供给端在释放，要么就是。呃，这个 全球的地缘摩擦比较大了。 所以这个时候呢。呃，我们需要去排序啊。那么类似神华的有一部分条件比较好的呢，我们也做了一个客户组合去筛呀。嗯，也得到了。 相关的，我们可以私下再联系。呃，那么消费类的评估呃品种呢？它的这个涨幅是最小的，因为大家 对它的增速二阶导是最有怀疑的。所以消费类的呃行业呢，呃我们在筛选的时候呢。 也用了一张一定的样本啊。呃，那么重点重点就是这个增速啊。利润增速这一块啊，我们要求会。呃，相对高一些啊。 那么复合增速呢？呃，如果是下滑的啊，我们会 嗯。比较苛刻啊。呃，那么其他条件呢？ 跟其他的。呃，类别是比较相似的。嗯，最后呢，我们就总结一下。在不同的行业做轮动的时候呢。 我们核心评估的是。呃，公用类的股息率绝对值啊。那么周期类的呢，是业绩的。波动率而 诶 这个消费类呢，是成长的二级岛啊。 需要去做严苛的。一个划分。那么最后呢？呃，我们相对于股息率较高的品种呢。 越来越少啊，针对这个问题呢，我们提出了侯马策略。那么这个策略呢，是解决的问题是。债券利率也变低了啊，股股红利的股息也变低了。所以我们要找一些啊一些白马股呢。 不断的进行出清到尾声。它的现金流ROE包括分红率也在提升。找这种股票。那么这段开支增速啊，触底是决定了下限。 啊，现金流和ROE稳定上升呢，决定了上限啊。开始做一些筛选。那么正 整个的筛选在右下角的这一块，其实是核心啊，也就是像 呃，一些医药股票啊，包括金属股票。嗯 包括油服啊，包括一些。 部分的一些制造业啊，其实慢慢的开始进入到我们这个名单上来。呃，那么这个名单的二级行业呢，我们也做了一个打分啊。大家可以关注。那么最后呢？ 呃，我们把最核心的啊逻辑图右边。几张图啊，画出来就是开派斯的底部。ROE和自由现金流开始往上走。 呃，在这个期期间呢 呃，我们也筛了个股净值啊，净值呢是 诶 表现