清策股谈 长江戴清红利归来 择时 轮动和选股策略

各位投资朋友们，大家好，我是长江推略首席戴清。 今天分享关于当下大家比较关注的红利的策略。 所以经过了接近两个月的上涨，大家在思考就是红利策略本身它的持续性，它的高度，包括它洞和一些框架的内容。 那么我们本期就红利策略的择时轮动和选股策略做更多的详细的介绍。 核心的结论是红利的择时框架在于利率低，同时股票内部资产荒，也就是轮动速度快，这两个如果能够结合的话，红利的超额就会开始出现。 在红利选股方向股息率是无风险率加一个风险溢价的一个结果。 那么不同的品类的红利，它要求的它的这个特性不一样，公用类对于股息率本身的这个高度要求比较高一些，周期类对于盈利的波动性要低，然后消费它需要有一个增速上的一个回报，那么这个轮动会出现在一些本身的特性上。 最后从传统的一些红利到未来的潜在红利，我们会去寻找一些白马龙头么用的指标就是用到自由现金流的变边际变化，以及行业的格局，所处的位置，就是资本开支等等，去做这些刻画。 接下来我们用重点的图表来表示我们所说的相关内容。 第一个是关于择时的两个最核心的条件和模型。 一个是股息率减去中债收益率的嘎差。 这个嘎差它的核心是在于很多的自上而下的机构和资金在债券里面去做了很大的这种持仓。 但是债券的利率不断的往下走去需要寻找一个相对回报率较高的一个资产，去补充我们的负债券的压力，所以在股票内部去寻找回报率高的资产就变成了一个出入。 那么股息率这一款相对较高的，那么它的性力就会比较好一些，那么用股息率减去中债税率嘎差，右边这张图就成为了短期择时的一个方向。 像六月底的话，这个红色线就比较高，达到了两倍标准差左右。 那么经过7月8月上涨，它就处在这个中间的一个区间了，所以这个可以作为一个择时的 判断之一。 第二个我们去买股票，红利有没有超额收益取决于整个的相对的景气，或者是相对的一个预期回报率。 如果有很清晰的景气出现的话，那么红利它的超额就不明显。 那么经过七月的回调，大家对AI硬件最强的这种主线开始有一些担忧。 那么在担忧完全退去之前我们对于红利相关的超额，还会觉得他依然会占据一个主线之一的状态，所以这是核心。 如果用更多的图表去表征我们刚才所说的这个低利率和资产化这两个关键的话，那么利率低在美国债利率，一般在往下走的时候，红利超额就比较明显了。 无论是国内的A股的红利，或者是港股的红利，都有类似的这种特征。 那么日本的话在当年利率达到2以下的时候，其实红利资产的超额也非常的明显。 第二个就是是美债收益率，如果在往上走的时候，那么这个时候会压制整个市场的风险偏好，那么会导致整个市场其实景气主线或者是成长主线，它相对的就会贴现率上升，导致它回调。 这个时候红利也会跑赢，无论是A股的红利还是港股的红利有类似的特征，那么这是我们所说的核心，然后轮动速度这一块，我们在84年到25年都反复强调一个事情，就是轮动速度在22年之前都比较低的。 当年就是一个赛道股比较盛行的时候，在22年到24年的时候，整个的轮动速度是比较快的，也就意味着行业的主线是不清晰的。 那么直到924之后，整个轮动速度下降了。 所以我们当年在24年年底就提出来红利它的绝对收益可能是比较清晰，但是相对收益可能会遇到很大的挑战。 那么直到现在，今年的下半年，红利就开始超额，开始回归了，这是第一个关于择时部分。 第二个关于选股和轮动部分，我们把红利分成了三种类别，公用类、周期类、消费类。公用类的核心就是一些垄断型的，稳定类的，收费型的一些行业，周期型的、典型的像煤 炭和石油，那么它有一个价格的波动。 第三个是消费类的，大部分进入了成熟期，而且有一定的供给端出清还未出清的压力。但是消费率有一部分有出海和出口的一些需求的增长，所以说这三个品类我们现在给出的如何去选股，如何去做轮动的核心把握一个公式就是市场要求的股息率等于无分收益率加上风险溢价。 那么无风盈利率大家都是一样的，而风险溢价不同的行业给出的风险溢价是不一样的，比如说公用类的股息率3到4个点，但是它稳定，所以风险溢价相对较低。 而周期类它的周期价格波动大，所以我要求的风险率更高，所以市场要求股息率会更高一些。 所以五个点的煤和油跟三个点的电力股，它不一定说电力就不如这个油气、煤体、煤炭。第三个就是消费类，大家一直会关心它的这个利润增速，所以说增速一旦往下掉，它要求的风险补偿会更高。 所以增速上我们要求会更高一些。 所以如果用四象限的方式去表征的话，右上角高放高波动，左上角高放低波动，左下角是低放低波。 最后就是有一些跌的多的导致它股息率上升的这一类我们不太看，那么核心就是1233个象限。 那么关于公用类是最优秀的红利低波的选择。 因为公用类就典型的一个现金流比较稳定，而股新能源相对处在适中的位置。 长业电力是在整个供应链里面最优秀的标的，那它符合最重要的特征是什么呢？资本开支系统性回落之后没有释放，那么自由金流中枢又在抬升，分红率分红水平在抬升。 这三个指标一个是把握多把握住供给端释放不出来。 第二个就是现金流一直很稳定，趋势性向升。 第三就是它的分红率提升，所以就是说走向成熟之后，他愿意多分钱。 我们把这三个指标在整个公共事业部门去做横向对比，很多的个股和很多的细分行业我们去做放在一起比较，就发现这个产家链力算是一个典型的最标杆，那么它的业绩的波动率，自由现有的波动率相对较低，同时资本开支增速比较低，还有就是它的这个股息率相对适中偏高。 那么整个最优先流其实是偏好的。 所以从这个角度理解，我们从公用类的核心是就是要这个业绩的波动率相对较低才行。按照这个思路，我们去把这个周期类的公用类的股票做了一定的筛选，个股名单我们就不在这次电话会议里面公布了。相关的可以参考我们报告或者是联系我们策略组我们都是对比常见的，确实没有多少个股能比常电优秀。在光通事业里面，我们只是说有一部分的指标能够超越场垫，就已经算很不错的了。所以按照这个思路，我们会放松一些条件去筛。第二就是传统的一些周期类，周期类股息率一般都偏高，因为它的估值比较便宜。那么这一周期类的核心在于供给端是不能释放出来的，尤是有刚性钢性的要求对很多周期行业现在是具备的，一旦不具备，那逻辑就破了。但是他有个问题是在最近两年，因为地缘摩擦的问题，它的价格的波动随着荒木再峡的问题或者是其他问题，它波动率上升了。所以市场对他要求的这个风险溢价和股息率要求相对较高一些了。所以从这个角度理解，我们需要去考虑的是啊它的龙头标的中国升华。那么也是我们以它作为标杆的话，核心是因为供给端有约束，现金流的中枢在提升，同时分红率也在提升。在周期整个里面做横向比较的话，么煤炭它相对的优秀程度是比较好的。我们在周期里面重点的筛选的指标就是按照业绩的波动率要下降，这个是一个非常重要的条件。一旦业绩的波动性上升的话，大概率是要么就是供给端的释放，要么就是全球的地缘摩擦比较大了。所以这个时候我们需要去排序，类似神华的有一部分条件比较好的，我们也做了一个购物组合去筛，也得到了相关的，我们可以私下再联系。那么消费类的评估品种，它的这个涨幅是最小的。因为大家对它的增速二阶导是最有怀疑的，所以消费类的行业我们在筛选的时候也用了一张一定的样本。那么重点就是这个增速，利润增速这一块，我们要求会相对高一些，那么复合增速如果是下滑的，我们会比较苛刻。那么其他条件跟其他的类别是比较相似的。最后我们就总结一下，在不同的行业做轮动的时候，我们核心评估的是公用类的股息率绝 对值，那么周期类的是业绩的波动率，而这个消费率是成长的二阶导，需要去做严苛的一个划分。最后我们相对于股息率较高的品种越来越少，针对这个问题我们提出了红马策略，那么这个策略是解决的问题是债券利率也变低了，股股红利的股息也变低了。所以我们要找一些一些白马股不断的进行出清，到尾声它的现金流一包括分红率也在提升。找这种股票那么资本开支增速触底是决定了下限，现金流和熬易稳定上升决定了上限，开始做一些筛选。那么正整个的筛选在右下角的这块其实是核心，也就是像一些医药股票，包括金属股票，包括油服，包括一些部分的一些制造业，其实慢慢的开始进入到我们这个名单上来。这个名单的二级行业我们也做了一个打分，大家可以关注。最后我们把最核心的逻辑图右边几张图画出来，就是开p在底部RO1和CC流开始往上走。在这个期间我们也筛了个股净值，净值是表现还是比较不错的。这就是我们的核心关于红利策略的一个大概的框架和它的核心的这个轮动择时和选股它的策略的思路。那么结合当下的环境，我们认为红利回归主线已经具备条了。那么在里面去找一些股息率比较高的低波的，在港股可能会更优一些。第三相对于传统红利，我们也提出了红马策略的这个思考，供各位领导参考。以上是我们这一期汇报的主要内容，我们下期电话会议再跟各位领导汇报当期的热点。以上会议全部结束，感谢各位投资者朋友的参会，我们下期再见。