清策股谈 长江戴清AI抱团松动后 资金流向何方

各位投资者朋友们，大家好，我是长江策略首席戴清。今天跟大家分享近期的市场热点，AI抱团松动，资金流向何方？我们在过去的三个礼拜，科技股经历了一波显著的回调。对于二季度很大一部分的抱团资金都在思考，如果科技的波动依然是这么剧烈，那是否是因意味着我们要寻找一些新的方向或者是新的景气方向。那么我们在中期策略当中画了这张逻辑图，是七月初发布的。当时就提到了，如果紫金想从AI抱团去开始找新的方向，那一定找的是景气端偏稳定的，或者是景气有可能修复的方向。而很难说简单的估值高低企业或者是找就便宜的。景气这一块，在AI领域，我们对于国产的设备扩展这一块还是充满期待。然后在非AI领域，我们积极寻找的几个方向，包括美伊冲突达到临界点之后，特朗普有可能会再做的口。那么对于金属化工航运，我们会去做推荐。那么对于一些底部的方向，包括电芯，包括医药，还有通用机械等等，包括出口的，我们也做一定的推荐。还有就是筹码端逐渐解除压力的金融方向，也可以多关注。以上是我们的核心结论，资金想从AI的抱团去寻找新的方向，不是看便宜就行，一定要找大家有共识的，景气能修复的或者可能修复的阻力比较小方向才有可能，这是我们大致的思路。接下来我们用重要的图表分成几个部分来聊。第一部分通过筹码端去看一下二季度的筹码的分布以及当前的市场的焦虑。第二个如果要找新的方向，根据八月的市场的这个财报季，我们看一下哪些预告预期率比较高的方向，以及盈利预期上修的方向。然后第三我们从潜在的宏观交易方向以及潜在的产业端交易方向去寻找更多机会。首先我们看一下国内的基金的筹码。我们知道这一波调整宏观上是油价上行，产业端是对明年的AI的真实的资本开支预期的 担忧和产业链的利润的分配的不均匀的担忧。也就是从一个成长股开始担心变成周期股。筹码端其实是增大了这部分的担忧，包括对于韩国股市的去杠杆，以及国内的公募基金的持仓的拥挤，这种拥挤在二季报六月已经反映在盘面上。在二季度只有科技股是大幅的加配，制造业包括消费，包括周期都是显著的降低配置。这种极度的膨化如果体现在30个1级行业里面就非常典型。电子加通信，我们鼠标华了这一块已经占比接近60%到62%左右。那么像电子超配是二优点，标配是二优点，基本上都翻倍，标配翻倍，超配翻倍，持仓也翻倍。电信光模块这一块，其实是超配了9.5，接近十个点，配置达到了16.3。那么其他的行业也就是建材就一点多点增配，那么像这个非银加配一点，除此之外其他所有行业全部都是减配，那就意味着机构特别是公募机构是非常夸张的，密集的布局到AI I里面，那就是电子电信再加建材，建材也是跟AI相关。因为电子物，所以除了这几个领域，除了AI之外全部都是减配，这个是比较惊人的。那么这个数据如果体现在二级行业里面或者一级函里面，那就很清晰。减配的最多的就是以前的这个赛道，电芯、金属、医药、食品饮料、汽车、化工。增配的主要就是A那么在这种情况之下，大家就会考虑这种突破历史的持仓，像电子已经达到了接近40个点，像电芯像通信两个字加总60个点，在过去十年肯定是见不到的。这种情形也就是在0几年的时候，金融地产加总也是超过了五六十个点左右。那么当时的周期股，其实也是经历了这个时候，也就是当时的五朵金花，或者是当时的这个金融地产周期。也就是说大家在过去半年当中，就是把这一次的AI I基建当做了0几年的地产周期去看待。我们不能说这个不对，它就是一个时代的缩影，它的仓位的突破往0几年走是有它的道理的，并非是说这个仓位达到20到30或者40到50，一定要均值回归，我们觉得这个是不太合适的。其最近是因为有一些产业链担忧，所以有一部分的均值回归。但是不管怎么样，这个极值的风格或者是筹码的集中度高，这是不争的事实，这是客观的数据。除了A之外的股息行业，包括这个出口行业，出口行业里面也就是AI相关的比例高，其 他的出口行业都是在降配。那么这些除了之外还有一些赛道一些主题都是在减配。所以在二季度筹码是相当的集中，除了AI之外都不配都减配。那么现在碰到了宏观的压力，产业链的担忧，以及微观筹码对情绪的放大。大家就思考七月到8月，我们去布局一些非AI I领域的方向。我们在过去几周的调会里面都在提及非I领域的方向，只不过这些方向它形不成很大的主线，因为需求的贝塔没出来，更多的是因为便宜，更多的是因为供需结构比较的良好，或者是出新到底部附近。那么没有一个需求端的爆发，所以它主线就没出来没出来。我们即使没有考虑说需求端大的贝塔，也能从一些紧急线索找一些短期的，大家可以去做组合平衡的一个方向。那么在7月8月肯定是财报公布的密集的窗口期，那么景气投资有效性也比较强，胜率比较高。这个时候我们第一个看的是目前已经发一级预告的方向。第二看盈利预期上修的方向，我们在最近1到2个月可以高度的关注。那么业绩预告发布出来。目前的情况是在行业预玺股占比比较高的是非银金属、石化、电子、化工。那么AI领域之外，就是金融股跟资源股。资源股里面有色石油，包括化工，这是盈利预期，包括预期率比较高的。那么二级行业里面，同样的我们看预期率朝上的占比比较高的那主要就是一些金融股跟一些资源股很典型。如果我们再从另外一个视角看，卖方分析师对于很多个股的盈利预期上修自下而上汇总的行业的表现可以看到，同样的是除了AI之外，还有资源品跟一些金融股，盈利预期也是上修比较靠前。我们在看二级行业，二桥业里面的电池、化学品、工业金属，包括外纤维、能源金属，这部分是表现比较靠前。综合来看，就是中游电池上游资源，这是卖方分析师给的。同样的还有就是上市公司已经开始披露的预期率比较高的这是市场能交易的主要的方向，这是7到8月。那么如果看未来的半年还有哪些潜在的可以交易的线索呢？我们从两个角度去理解，一个 是宏观交易线索，一个是产业交易线索。 我们在中期策略已经提了这两个方向了，这边我们重申一下，我们对于下半年可交易的两个重要线索。 第一个线索是美联储的加息，不加作为技能假设。 第二个就是产业端的AI找更紧缺的环节，更确定性的环节。 第三就找一些底部的品种。 关于美联储这一块，最近其实交易的是加息加息，九月加息、12月加息都在交易加息它的背后其实是荒不攒，想重新的封闭了。 但是我们知道这个封闭其实来自于特朗普，又开始达标了。 那特朗普市场会把它做成一个指数，就是它过指数，什么时候踏过指数就踏过的概率高呢？就是美债突破了4.5到4.7左右，油价上升了100以上。 那么这个时候美国的通胀大概率要回升，这个时候特朗普就受不了了，那么它他口的概率就上升了。 那么从上周五的盘面上看，其实已经开始出现这种迹象了。 那么这种交易要反过来说，如果达到临界点附近，那么我们就要开始考虑有没有开始可能开始口。 如果一旦开始口，那就证明金属、化工、航运这一类收益品种将会有一个季节表现。 如果这个出来之后，通胀还要继续回落，那么货币将会往放松预期走，经济也往复苏预期走。 这种商品整体上我们会更多的看好一些，这个是海外的制造业修复的底层逻辑，也就是一句话总结，就是我们就交易特朗普可能会**易的是金属化工交易等等一些资源品，这是第一个可能的潜在交易。 第二个交易是产业端的交易线索，就是硅基通胀的反噬。 也就是AI整个产业链AI产业链我们不能一棍子打死，也不能说调整完普遍调整20个点以上，就开始特别的悲观，我们一直强调是要远期乐观，短期清醒，原因就是短期涨多了，透支了明后年的一些利润，透支了一些周期股变成成长股的一些线性外推。 所以我们要回归一些，那么市场已经开始已经关注到了，而且调整了，所以我们需要去理性一点。 首先我们说一下对AI I的结论。 第一它有泡沫，但是没有达到2000点泡沫崩盘的这种情况。 第二在产业端硬件端，整个贝塔如果短期结束，不意味着AI基建里面的细分环节都没有机会，我们更多强调是一些紧缺的，像国产的设备，扩产设备材料等等。第三硬件如果放款也不代表应用端就结束，可以多关注云厂商包括一些互联网，包括一些应用等等。这是我们对于AI这一块，后续我们预计资金可能会重新找方向的这个地方。第一个关于泡沫这个事情，我们一直在强调泡沫的顶峰应该是宏观降息，产业端应用场景兑现，而市场端大量的非盈利公司大量上市去套现造成泡沫。这三点在当下其实没有完全出现。所以我们现在对标的还是1998年的状态，过渡到1999年，没有到达2000年的这么悲观的情景。曾经在1998年C纳斯达克曾经也跌过20个点到20 30个点左右。我们去看图的话也很恐慌，在那个时间也觉得当时的互联网也结束了，但其实并没有，后面还翻倍了。所以我们想说的是基建端就是基建的增速可能要放缓，但不代表整个AI I结束，我们需要去把这个事情想明白。第二关于机电这一块，确实这个担忧我们过去一个月一直在反复提及。我们如果在2027年看不到真实的资本开支预期大幅的上修，那么意味着这个AI基建的叙事它短期就告一段落。有投资者希望2027年的预期，北美的资本开支从9100万亿上升到1.3到1.5亿等等。这个是基于归基通胀本身所带来的被动的预算的增加，而不代表它真实的资本配置场。所以从这个角度理解，它有大幅上修，非常难非常难，所以我们更多的还是聚焦在国产链确定性要扩产的跟下礼拜长兴上市可能带动整个的市场情绪，在这个环节可能会更重要一些。目前在基建端我们觉得是分化，找的是细分链条，应用端是未来几年应该是全市场关注的焦点。应用端其实在企业端替代劳动力这一块，提高效率这一块，其实已经被中美很多的企业和投资者已经接受了，渗透率在大幅上升。但是to c端左边的这一列是AI I通胀其实还没有大幅的扩散，也找不到这种爆发的奇机。所以说现在就是一个企业和居民的一个剧烈的分化，一个通缩的AI和一个通胀的AI的一个割裂。 我们更多当下下半年应该把目光聚焦在右边，就是to b端企业端。因为这块提高效率是实在在所见到的。所以这一块在视频领域，在机器人领域，在金融领域和电商等等都可能做很多的应用。而在未来的更长时间像AI眼镜、AI游戏，AI玩具等等，我们是值得更多的期待。所以这些是下半年市场去追寻的方向。AI I没有结束，只不过他需要去关注一些细的东西。如果有投资者说你A应用短期没有起来，那中间怎么办呢？我如果说我对一些紧急方向看不清楚，比如说我不博弈美国宏观，我不博弈灌木在下，我不博弈刚才提到的一些宏观交易。我就看产业，但产业又找不到新的AI I的应用端的方向，我怎么办？那么我们建议那那我们就多配一点红利，多配一点公共事业的红利，多配一些稳定类红利，像银行，像水电红利的超额收益往往是在利率低同时市场缺乏主线的时候，或者轮动速度上升的时候，那么红利的超额就出来了。那正是这目前这个时候，如果AI这个主线不清晰，大家可以多配一些红利，作为组合的一个均衡的一个方向。那么红利分成了资源类红利，高分红高波动低波动。高分红是稳定类红利，公共事业红利。右下左下角的银行是偏垄断性的，低波。所以在目前为止，我们可以多看一些左边这一类的，这个波动率相对小一些。那么右上角的煤气包括胶印，其实还要根据荒木塞海峡的问题去做一些博弈，这个是红利。那么我们最后通过这个配置上讲一下我们的思路。第一个在0到1的新兴产业按照十5规划，像商用航天，像机器人老接口等等。特别是加速的机器人和这个商业航天，下半年到明年应该是一个加速度会比过去1到2年快的这个方向，可以关注。第二个是在AI I基建端，我们说了去关注一些国产的设备。AI之外那就是云厂商，包括一些应用。第三是在10到N的成熟行业，就是资源品、金属化工交易这一块既有短期的我们博弈到宏观，又有中长期的康波周期的萧条期叠加了朱拉周期的上行周期。康波周期的萧条期意味着全球生产率没有提高，上游的产能还是偏低。 比如说上游的建筑装饰，中游的家用轻工、新能源车设备消费里面的12C2C叉O等等，都是我们关注重点。 如果把底部的方向用一个时间序列去做一个画图的话，可以看到我们更加关注的底右下角的底部偏右的方向。 就是逐渐的开始出清，资本开支慢慢的收敛，这就是我们关注的中心。 最后一个就是筹码端的解除，主要是金融股。 因为沪深300ETF的进赎回已经到