长江策略2026深度报告巡礼第13期：70年代滞胀期黄金资产复盘

一、AI总结内容 一、核心看多黄金的核心理由 1. 长期美元信用衰退趋势未变，美国经济增发货币压力较大；央行短期卖金维稳汇率的行为，随地缘冲突缓解后大概率反转；美联储加息预期缺乏基本面支撑，美国经济数据（非农就业、传统部门需求）不支持大幅加息，因此长期看好黄金上行空间。 二、策略视角下黄金资产配置逻辑 1. 从普林格周期框架看，当下美伊冲突反复、油价维持中高位、美国经济K型分化，若AI硬件阶段性走平，美国经济可能陷入滞胀，对应普林格周期阶段五，此时黄金大类资产配置性价比高，是较好的配置窗口期。 三、70年代滞胀期黄金走势复盘验证 1. 70年代两次石油危机（1971-1973年、1978-1979年）中，油价攀升带动美国输入型通胀，黄金在油价阶段性回落或通胀冲高后，均能回调后再度回升，走出近似M型走势，滞胀环境下黄金具备明显的保值属性。 四、当前与80年代初美联储政策的差异对比 1. 80年代初新任美联储主席为打击通胀曾强制加息，而当前新任美联储主席倾向降息、缩表；AI相关资产与流动性高度绑定，若强制降息会打击AI这一美国新支柱产业，因此当前美联储无大幅加息的强动力。 五、黄金当前走势的潜在利好支撑 1. 美联储政策实操兼顾多重目标（通胀、就业、金融市场、政治因素），当前加息概率低；美国新增非农数据较弱，且2026年11月中期选举临近，美联储更倾向维持宽松环境，这一背景下黄金的核心压制项（加息、美元信用修复）均不明显。六、团队联合观点 1. 长江宏观、策略、固收、金属团队联合发声，看好黄金资产（含商品、板块）的投资价值。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。各位投资朋友们，大家晚上好，我是。是长江策略代青。 那今晚呢，再度的汇报关于黄金的啊深度的报告。那么这一次呢，我们是回顾一下啊，当时我们啊宏观策略啊，包括我们的金属组啊，写合作写了一篇啊关于黄金的看多的一篇啊深度框架报告。呃，那么在这篇报告的核心结论呢，其实重点谈到的是啊一季度的回调呢，更多的是呃央行购金行为短。赞的啊，一个。 波动。那么美国央行、美联储啊，有一定的预期的。呃，反复。那再加上呢？ 呃，就是地缘的阶段性的这种放缓。啊 或者是平缓。所以导致了黄金出现比较大幅的这种。回去了。 那么我们几个团队一块儿啊，集体的发生。再多的去靠黄金啊。那么核心呃，想 呃，看多的理由是 那第一个是长期的美元啊，信用。呃，这个衰退的啊，这个趋势呢。 没有变啊，那么美国财政啊，包括。呃，美国的这个经济需要更多的货币量去。来增发啊，那么这一块呢？啊，仍然是比较大的压力。 那第二块呢，是关于央行购金行为，我们认为。只是短期因为地缘摩擦，部分央行为了保汇率啊，出现了一定的。啊，这种。卖金啊，然后去吻汇率的这种情况啊，但是这种 情况的随着。 呃。每一冲突的逐渐的缓解呢，可能会啊有一定的。这个窑外。那么第三个呢，就是。 呃，美联储货币呃政策啊加息的预期呢。哎，有点。这个上升。但是我们从美国经济数据的主要的基本面。 啊，包括他的非农就业。包括他传统部门的一些需求来看呢。啊，并不太支持啊，他进行大幅的加息。嗯，所以从这几个角度理解呢，我们仍然是看多啊，黄金的上行的空间。 那么这边呢，重点我们从策略视角啊。给出我们当时给出的判断的依据。呃，那么核心啊，我们从普林格中心视角呢去审视。黄金股的配置价值。 呃，那么在普林格周期 的框架下呢？呃，遇到了就是这个。地缘摩擦冲突啊。呃，那么在这个情况之下呢，其实滞胀的预期呢会愈发的明显。 呃，当下美伊冲突仍然是 在反复当中啊。那么油价呢，还是维持一个中高位。呃，那么传统部门呢，其实经济的预期在K型的分化之下。仍然呢？ 啊，较为疲软。所以呃，如果A I硬件端啊出现了阶段性的这种走平的话。呃，那么。美国经济啊可能会出现啊滞胀的这种担忧。 也就是传统经济增长的。压力啊，那么通胀中枢的上移。再叠加了啊。这个货币政策啊，这个维持一个。 呃，目前的状态的话。呃，在美债利率有点高的情况之下呢，可能啊会出现滞胀的这种交易。那么这种交易呢，放在整个普林格周期的。这个维度下啊，可能就是我们在图十二所看到的是。 呃，阶段五。啊，呃，那么在这种情况下，黄金啊仍然是一个比较不错的。呃，选择在大类资产配置当中啊，它的配置性价比依然是 较高的。那么，如果我们按照普林格周期的 呃，划分几个占有资产的阶段呢，在图十四啊可以看到更清晰的状态。 呃，也就是啊，在经济啊有点走弱。货币呢？呃，维持啊，那么。呃，通胀呢，呃，有所中枢啊，在阶段性的回升呢。 那么对于啊，黄姜盐是一个不错的。一个窗口期。呃，如果我们用历史的样本呢，做更多更深层次的一个复盘呢？呃，那么他的结论会更加清晰一些啊。 呃，当下整个宏观的矛盾仍然是啊，就是 美伊冲突所带来的这种 通胀的中枢上行啊。那么油价。在最近啊几个礼拜又开始啊中枢回升。那么这种。 呃，地缘摩擦的反复啊，让 这个资源品的价格呢，一升难降。呃，再加上啊，就是 呃，当下的这个传统经济呢，K型的这种分化呢，还是非常明显啊。嗯，所以当下这个情景呢，我们可以去参考啊。两次石油危机啊，当时的一个。 表现而去看到黄金的。呃，未来的可能的走势。那么在一九七十年代有两次石油危机啊，一次是 呃，七一年到七三年这一段，第二次呢是 七八年到七九年这一段。那么这两段。 变啊是油价大幅的攀升，呃，布伦特原油呢，呃，明显啊出现了这个快速的上升，就带动了啊美国的输入型通胀，导致美国的CPI啊出现了快速的拔升。那么这种快速上升呢，就一方面啊压制了就是整个市场的风偏啊，那么更重要的是从商品的这种价格读数上看啊，即使啊原油价格达到了高点啊，阶段性的。回落，但是并没有改变黄金下方这个灰色线出现啊，回调之后的再度的回升到前期高点啊。那么第二个高点呢，在一九七四年的时候呢，其实走的是M啊。 那么这个M呢，到了前期高点附近有一定的啊新高。那么第二次呢，是七八七九年呃，那么在油价就是这个红色线啊，出现了高点回落之后啊，呃，那么黄金价格呢也 对。再度的啊，往上走。那么最后呢？ 黄金价格也走了一个M的走势啊。嗯，所以黄金价格呢，在随后的啊这个部分的环节呢。它更多的是一个智障环境的啊，一个。加速。 呃，那么这种加速呢？呃，最终的兑现在一九八零到一九八一年。是美联储的强制性的加息的动作。那么反观我们现在。 有没有可能出现八零年到八三年啊，新任美联储主席上任之后。使得啊整个货币政策预期发生扭转。一定要打击通胀啊。那么即使经济出现问题啊，都在所不惜。 那么根据当下的。呃，这个新任美联储主席的态度。他倾向于啊降息和缩表。那么降息这个事情呢，核心啊就是 呃，美国的AI的这一块的投资，包括AI相关的这种股票的表现。 已经跟啊流动性高度敏感。也就是说，如果说啊进行强制的降息。那么。整个美国的现在新的支柱产业还没有支撑美国经济的这部分的。 呃。产业啊 特别是还没有完全的开始体现出。呃，提升全元素生产率的AI部门 那么会遭遇重大打击。呃，我们就回想一下美联储的现在的货币框架。 嗯。是呃，就业。啊，然后通胀。隐性的目标是啊，这个经销商稳定。 还有就是啊，一定的政治因素。那么在每次开会的时候呢？呃，美联储现在对于通胀的目标给予比较大的权重。呃，但是呢，实际操作上呢。 呃，对于就业 啊，对于啊 股票 对于啊政治因素呢，其实 并没有在。表面上谈及更多。但在实操层面呢？其实啊，照顾这几方面的因素会比较多一些。 所以我们想理解啊，就是 呃，他的开会跟他的实际操作。为什么是？明面上是骗英，但是实际上操作又骗哥呢。其实就是不同的货币政策目标的权重啊，发生了一些变化。 那么权重更高的部门。啊。明面上是在通胀，但实际呢，在底下的几个潜在的目标上。所以从这个角度理解呢。 呃，如果啊，我们把目标啊 更加均衡化一些。其实加息的这种概率啊，不是很高啊。呃，我们倾向于就是不加息啊。那么在这种情况之下呢？ 那么黄金啊。他的最大的两个敌人，一个是美联储加息，第二个敌人就是 社会全要素生产率的提升，导致美元信用进行修复。那么这两个敌人呢？在当前啊，并没有显现的出来很强的这种概率。 所以我们对黄金呢？目前还是会是一个看多的表现啊。嗯，所以从这个角度理解呢。呃。 A I啊占比越来越高啊，导致呢 货币政策不得不关注啊美国金融市场。呃，第二。就是这个美国的新增非农还是比较低啊。那么第三。 啊，在今年的中期选举啊，十一月前后。呃，那么。呃，历史上呢 嗯，如果在经济出现大的问题之下呢？概率啊。 这个特朗普可能是难以接受的。所以从这几个理解呢。呃，我们觉得黄金的逻辑呢依然成立啊，依然存在。所以呃，我们通过历史的复盘，特别是通过石油危机。 呃的深层次复盘的 呃，包括昨天晚上九点钟啊，我们也做了一个。呃，过去三轮的黄金大牛市的一个复盘，跟美股做对比啊。德瑞经验呢是比较吻合的。所以最后我们总结一下。 呃，我们长江宏观团队策略团队。呃，包括。这个呃固收团队、金属团队啊。都是联合发生啊，一起看多。 呃，这个金属，特别是黄金啊，这个。品类的资产啊，包括商品啊，包括 呃，板块 那么以上呢，是今天晚上我们汇报的主要内容。明天晚上九点钟，我们不见不散。