长江军工深度巡礼第6期：坚定看好主赛道核心资产四中航光电

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次为长江军工深度巡礼第6期，主题为坚定看好主赛道核心资产四，重点推荐公司为中航光电。 2. 看好主赛道核心资产的三大核心逻辑：一是2027年建军百年，自上而下政策有望侧重军工板块；二是当前长江军工指数（剔除船舶）年初至今跌幅约25%，行业处于底部低位；三是未来1年军工内外需基本面或迎来向上拐点。 二、中航光电核心业务分析 1. 防务业务：2025年是防务报表底部，2025年Q2防务降幅收窄，2026年预计基本持平，2027年军工需求关键节点或迎来显著增长；2024年Q4曾有防务需求提前确认的情况，2025年因“十四五”收官年国企两金考核，防务产品交付确认动力不足。 2. 民品业务：一是新能源车业务，2025年上半年新能源车订单同比增长超30%，增速远高于行业；二是算力相关业务，海外端电源+无源光器件上半年营收同比翻倍，上半年规模约9亿，全年预计增超20%，客户包括海外北美AI数据中心相关企业；国内端高速224G高性能模组进入核心客户认证，液冷业务上半年规模约4亿，下半年环比上半年翻倍，全年规模预计超12亿，同比增超50%，2025年算力相关业务规模约2-3亿，2026年预计接近翻倍，2027年是国产算力放量核心年度。三、盈利预测与估值 1. 盈利预测：2025年防务业务是底部，2026年防务业务预计10%左右负增长，整体2026年归母净利润约40亿；2026年强东光科技（子公司）营收预计接近翻倍，2027年增50%。 2. 估值判断：公司历史收入、利润波动率低，给予30倍左右估值，对应2026年目标市值约1200亿，后续或随业务兑现上调估值。 四、关键风险与关注点 1. 军工政策落地进度或不及预期，影响防务需求释放。2. 海外AI数据中心建设节奏不及预期，影响公司海外算力业务增长。3. 国产算力项目落地进度慢，可能拖累国内高速、液冷业务扩张。 二、音频原文（转写） for your participation 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经 长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，尊敬的各位投资者，大家。大家下午好，欢迎大家参加我们今天下午长江军工深度巡礼第06期的电话会议，我们今天电话会议的主题叫做坚定看好主赛道核心资产四装工店啊，这是我们整个长江军工深度巡礼系列的话，基本上是从8月底到9月底，为期一个月的，针对我们整个年度重点看好的一些新闻方向进行一个重点的推荐。 目前从大的角度上来讲的话，我们 重点推荐的。包含了。主赛道核心资产。然后，红外。 商业航天。观察飞机。军转民A I。军帽等等。 核心方向。然后我们整个 今天看到主赛道恒基资产系列的话，也是针对于 传统军工方向的。底部核心资产。进行一个渲染推荐。 因为在当前点，我们看好整个主赛道底部资产。核心有。生长原因。第一的话。 就是。呃，往2027年看天津百年。呃，大概率能够看到自上而下政策层面对于整个板块的。一个。 嗯，侧重倾向。啊，从这个角度上来讲，还是我们。呃呃 包括已经可以看到，就是航空工业的董事长的。董事长。 在本周的话，也完成了上任。这块的话，其实也是利好的一个核心点。相当于往明年看，今年百年。自上而下会有一些。 向上的催化，这第一。第二点的话，其实核心是 整个板块在当前时点的话，也处在一个底部位置。就从年初至今，以长江军工指数来看的话。因为强基公指数的话是剔除一个船舶。 从这块来看的话，整个板块。跌幅大概是在百分之二十五左右。然后基本上的话，还是排在 像苏联行业的一个倒数第一的一个位置。所以目前的话，整个板块也是处在一个 非常低的一个状态。 这第二点。第三个点的话，就是往后看，从镜面的角度，我们认为不管是内需还 此外呢，都会有。在未来一年之内，能看到基本面向上的一个拐点。啊，所以这块的话是。 这个我们看好整个主赛道的核心的三个点。然后这是第一。这是我们看到整个主赛道，所以的话我们坚定看到主赛道系列的话，也是把我们核心的一些。嗯，公司在这个系列里面进行一个介绍。 此前的话，我们在这个系列也是介绍了像庄沈飞。呃，从这个从西非蛤蟆东利。啊，光电的话也是作为我们这个系列的第四家公司，作为一个核心回报。然后我们当前点的话，就是看好这个方向。 最重要的。呃，看好专攻店。という形じゃ。主要的话也分两大块，一块的话就公司精品业务的一个复苏，第二块的话还是关于公司。 嗯 这个明星业务的一个增长。首先是他的房屋有。呃，公司的话在本周四下午四点钟也是召开了。2025。 2026。呃，半年度业绩说明会。公司的董事长李森总。然后，名品副总经理汤恩佐以及 东亚各总的话也是在会上。 呃，进行了一个深度交流。就是对于防务角度的话，其实目前来讲。呃，今年的一个需求。大概是在环比持平的一个同比持平的一个状态。 啊 因为去年的话，其实我们有了解到二三季，二三月份的话，其实整个板块的需求。其实出现了一些向上的一些。提升的。啊，所以在这个背景之下的话，其实 在这个位移之下的话，其实这个 呃，核心的呃，这个在这个名义之下的话，公司的一个房屋主业其实还是呃能够有一就是这个降幅的话，是有一整个Q二比Q一的话，降幅其实是有所收窄的啊。 核心还是得益于房屋这边的一个逐步常态化的一个进展。房屋的话其实最重要的是明年，因为二零二七年的话在本次交流会上面，就是领导李森总的话也是介绍到二零二七年的话也是经济晚年的一个关键节点。公司此前的话其实呃此前的话其实。在很多新知新率领域，其实布局的非常多的产品，包含像这个嗯深海，然后这个呃商业航天等等，其实都是有非常多的一个布局的。 预计的话也是会在2017年能够迎来一个新余新际方向无人等等大规模放量的一个这个节点。啊，所以整个这个装供电核心的呃这个嗯房屋主页的话，其实我们判断。往2027年看，大概率会是一个向上的一个状态。从报表上来讲的话，2025年也。 应该是。装装店。呃，整个防务的一个报表的一个底部。因为。 核心是两点，第一的话就是在2024年 Q4的时候，其实我们可以看到。公司的一个单季度收入是达到了。这个六十五个亿。然后这部分呢，其实比此前需求正常的时候，其实 峰值到多十几个的一个状态。 核心其实可能是在二零二。呃，五年的二零二四年Q四的时候。可能会有一些这个。诶 相对提前的一些。 他对于房屋角度一些确认。啊，所以这是第一个原因。第二个原因的话就是。二零二 呃 五年其实它的一个状态，房屋的一个状态是订单可以，生产也可以。 但是呢，交付不行。因为2025年是十四五的收官之年。整个的。整个的这个下游 国资委会进行考核。 考核两金，存货加应收账款。如果在年底前交付确认，这个东西会成为下客户的一个存货，影响下客户的考核。所以。那个。 呃，这个 啊，所以的话其实。对于企业而言的话，其实并没有太大的一个。呃，动力去。下潜的话，对并没有这个太大的一个动力去。 呃，对于光电的产品进行一个交付确认。啊，所以去年的话，其实防务核心而言，我们认为是。一部分可能会在。在20。 二五年二四年的Q四被填缺。另一部分的话，其实是在 另一部分的话，其实是在这个。呃，25年需求也可以。生产也可以，只是交付不销。 所以我们认为的话，2025年是公司。房屋主业到不了的一个底部，从今年的话，我们全年维度大概率会至少是一个持平。嗯，的一个状态，报表层面至少是一个持平。然后微增的一个状态，我们明天看的话，大概还是房屋能够有一个显著的。 相对明显的一个增长啊，所以这个是他房屋的业务的一个介绍。然后。这是第一防务，第二部分的话就是对于。整个名品名品物产区最核心的现在两个板块，一个是新能源车，一个是AI。 新能源车务业务的话，还是得益于此前那个丁点。在今年上半年整车 的一个增速其实是 同比有显著放缓的一个背景之下。专供链上半年新能源车的一个订单，其实同比增长百分之三十以上。啊，对于公司而言的话，其实在 这部分。 呃。远超于行业增长的啊，这话的话也是得益于公司。其实得益于公司在这个方向上面，其实持续的高增，然后得益于公司在这个方向上面持续的高增，然后能够带来这个嗯稳定的一个增长。这是这个呃高速的一个增长。 这是新能源车第二部分的话，当然市场当前点是最关注的，当然就是算力算力的这个业务算力这部分的话，其实公司主要其实布局在国产链里面主要。要布局的是这个呃高斯亚业了，在海外的话主要是电源加无源光器件，就是在周四交流会上面，林娜也提到过电源和呃这个光源器件的话都是一个显著的一个分厂。电源这部分业务的话，其实就属于传统的公司传统的优势方向。然后在这部分的话，公司其实是核心卡位，在核心卡位，然后在这块的话进行了嗯也是受益于现在海外北美AI数据中心的一个建设。 因为这部分的话，其实它的一个配套级别。也非常靠上。他的客户都还包含了像泰拉、麦克米特、维蒂等等。才是跟随的下游客户。 出口到最终的北美去。所以这部分呢，其实。整个 企业的一个背景，其实也并不会限制公司的一个发展。对电源。 第二部分业务的话，就是它的。强东公子公司强东光科技所做的微阳光器件。山东光科技的话，其实主要做隔离区转接体。整值器、MTI、非等等。 M T F A等等 然后在这部分的话，其实 这个公司 主要布局的也是。就在这部分呢，其实 公司主要布局的也是这个。呃 也是在光谷院里面的话，其实也是在国内相对一个比较领先的一个方向。然后客户的话其实也都是国际国内龙头，包括像弗尼萨、十二星、新生等等啊。 所以公司的话基本上。在光云器件上半年这部分呢，是一个同比翻倍的一个增长规模的话，大概是九个多亿的一个状态，整个上半年。全年的话，我们判断至少能够看到21以上的一个。输入状态。 啊，所以这部分业务的话，其实也是。就是电源加上。呃，无员工期间这两部分要的话，其实公司 呃，终端在北美的这个核心业务。然后这 这是这个海外。 然后在国内的话，公司其实主要布局的就是这个。国产算力加上那国产算里面的高速加热。高速加 呃，高速加液冷这两部分业务的话，其实 嗯，我们公司核心 高速224G的高性能模组，目前的话其实已经进入到了。核心客户的这个真实。 然后的话，目前也在进行产能的一个扩张。后续根据下游客户 出货产品形态的一个不同，会进行产能的一个匹配。因为 九五零这部分的话，一部分。可能会按照整机。 嗯 呃，一部分呢，其实是会按照这个。呃，整机的一个。整机柜的一个形态来进行出货。另一部分还其实是会。 按照这个单芯片。来进行出货，如果是按照单芯片来进行。如果是按照这个单芯片来进行出货的话。呃 可能。 对于光电的一个偏差降级量。可能会有一定的一个差异啊，所以这是这个核心的这个。呃，核心的这个。第一个点。 第二点的话，其实是对于这个。嗯 嗯，液冷液冷方向的话，其实公司的。布局包括订单线是非常之好的，一轮的话基本上。呃，上半年整个上半年的话，大概可能四个亿左右的一个夜冷状态。 下半年的话，预计至少下半年环比上半年这样应该翻倍的一个状态。全年的话，业冷整体的一个规模至少能够看到。呃，民用业的十二个亿以上的一个状态，同比到去年的话，大概也还是能够 百分之五十以上的一个。百分之五十以上的这个增长。 啊 然后。然后，现在的话其实 呃，现在的话其实这个 嗯，公司国产专利就不会拿高速公路业了。大的项目其实大的整体。都是跟随。 呃，国内的这个核心项目。然后往。然后往这个。呃，承担 去。 节奏去看的话。公司目前的话也是以十二月份为一个关键的扩展节点。产能的话，在十二月份就能够放出来。然后预计在 嗯，随着国产算力的一个这个增长。 在去年的话，公司整个算力相关的一个规模大概是二三亿左右。然后往今年看的好密集。就是在一楼。呃，无源光器件。 加上 呃，高速以及 呃，这个电影产品的一个拉动之下。可能能够实现。能够实现一个可能。呃，这样接近翻倍的一个增加。 啊，往明年看的话，