00:00:05 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:34 好的,尊敬的各位投资者,大家下午好,欢迎大家参加我们今天呃长江军工周末连线第11期的电话会议。 00:00:44 我们今天汇报的主题是看好主赛道底部核心资产啊。因为其实在过去比较长的一段时间,我们其实更多呃重点推荐的是以军转民AI等等方向为核心啊,包含此前的这个AI连接器,包含燃机等等都是大的军转民AI这个的核心方向, 00:01:11 呃,一方面的话是此前。这些企业跟随着AI正式迎来了这个二次高速成长的核心节点。 00:01:20 另一方面的话,是因为我们主赛道受整个装备建设规划,相较以往可能节奏略往后延的一些影响,主赛道这边的话是呃相对而言没有看到太多的一个。这个边际改善, 00:01:35 但是呢站在当前节点,我们站在当前点,我们发现主赛道其实主赛的一些核心资产,以像装沈飞呃装西飞等等为例,其实普遍就是从二五年末到上半年的话,是普遍回撤了30%到之40,市场前期呢。这个担忧的风险比较多,包括了担忧风险节奏,呃,这个交付节奏担担忧整体审价的一个压力,以及短期订单延后等等一些。情况所以的话,主赛道呃这个方向的话呈现一个持续的一个回调。但是我们认为在站在当前节点,其实核心主赛道已经处在了一个这个估值和业绩的双底部区间啊。因为主赛道的话, 00:02:26 其实我们军工的核心,以航空主机厂为代表的核心主赛道,是确实是这个唯一一个具备这个10年甚至更长更长周期维度。这个长期确定性的核心资产,现在当前点的话,叠加整个15装备采购。终将落地,然后建军百年目标。即将到来军贸全球化整体的一个三重红利,我们认为的话,现在当前点主赛道也是我们中长期战略配置的这个核心资产,当前时点的话也是这个呃值得重点去配置的核心窗口啊。 00:03:08 所以我们今天汇报的话,其实主要是分成。呃,这个呃两个部分来进行汇报。 00:03:17第一部分的话,我们会重点先去介绍一下主赛道的这个资产的久期资产的确定性。 00:03:25 第二部分的话,我们会介绍一下站在当前点,以航空这个主机厂为代表后续的一个成长空间啊。 00:03:33 首先第一的话,是我们呃以航空主机厂为代表的核心资产的这个97属性,这个其实九七的话其实是主机厂区别于所有其他的军工配套企业,包含其他的一些可能周期制造业等等,最核心的一个价价值这块的话,我们分成四个点,第一。就是整个行业规划的一个九期,就是呃基本上回溯过去几十年,这个我们的整体经济的增速其实是可能说是略有波动。就是但是呢,整个国防建设其实一直在有一个在一个中长期的一个背景之下,其实是持续的这一个稳步落地啊就是呃军费每年的话稳定的稳健增长,近几年的话也都是维持在7%上下的一个这个增速。 00:04:26 然后按照在2018年之前的话,装备采购占比其实基本上的话,在此前也能够达到40%以上的一个占比,就是在整体的军费之中,然后采购预算的话具备法定的一个刚性,不存在整不存在说是整个军工。这个行业周期大大幅收缩的一个风险,而且呢整个装备建设的一个节奏是持续的,并不是说是一次性的投入。像2027年的话是这个进军百年的这个奋斗目标,然后2030年的话是十五收官,三五年的话是我们实现呃这个国防军的现代化的核心节点。然后主机厂的话也需要在不同的阶段去承接这个各种型号任务, 00:05:13 行业久期行业景气度其实是持续性非常之强,所以这是第一个,就它是在一个大的国防战略规划之下的一个长期稳定周期。 00:05:23 第二点的话就是。这个呃主机厂它这个产品寿命的一个周9期,因为我们整个军工的话,其实装备以核心的主机厂为代表,它是遵循的是批产一代研制一代预研一代的一个并行研发体系。单型号的生命周期相对而言是比较长的。基本上的话研制周期以歼击机运输机等核心主战装备为代表,基本上整个研制周期能够达到10年20年的一个状态。 00:05:55 然后在产品定型之后,批产交付周期也基本是能够维持一个10~20年的一个水平。 00:06:03 就在型号定型之后,会大规模地列装,而且持续地采购贡献和对主机厂而言的话,贡献核心的一个收入。然后除此在批产之后的话,在后期的维保等等方面的话,也基本上会维持5~10年的一个状态啊,包含了整个装备交付后全生命周期的维修,电子系统的一个升级也能够形成稳定的。 00:06:26 一个后市场增量,像全球的军工巨头洛克希德马丁,也就是也依托着售会业务对他持续地去贡献利润,所以对于主场而言的话受益于。整个型号可能如果说是从研发开始的话,基本上是20年到30年的一个全生命周期,然后能够充分享受一个这个持久的一个这个增长啊,所以这是。 00:06:52 这是它的这个呃第二个核心点,第三个核心点的话,其实就是对于呃资产呃就是依托于一些资产的一些注入,整个我们军工主赛道的核这个核心资产其实是稀缺性持续的加强。因为像我们核心主材装沈飞是在178年的时候注入中华黑豹,然后庄成飞的话也是在十四五期间,然后呃,这个通过注入上市,因为现在对于军工管理企业而言的话,上层强所强调的是目前我们上市平台已经足够多。 00:07:29 然后未来的一个目标是呃这个。把存量的上市公司的话做优做强啊,就说白了就是可能更加去鼓励对于核心资产的一些呃上市注入,而不是说是单独去再去成立上市公司啊。所以这块的话其实也是有望,然后像我们航空呃航发等等未上市的核心总装资产,有望说是能够持续地注入上市主机平台,然后能够持续带来资产的一个扩张,体量持续的一个上行。所以这块的话也是我们核心主机厂这个呃资产9息的这个属性之三啊,所以总结一下就是我们在呃对于。 00:08:15 主机厂核心的资产。稀缺性资产久期方面的话,我们是从整个行业规划的9期,就是国防战略,然后持续的有一个中长期的目标,这是第一。第二的话就是从产品的一个全生命周期,就是包括呃航空主机厂单型号二三十年的生命周期稳定长久期的增长。第三的话就是资产的一个久期,后续有持续的,呃,这个从自上而下也有持续的对于嗯,做优做强存量的这么一种。指示啊,所以后续的话也有望有更多的核心资产能够注入到上市平台。 00:08:52 从这三个点的话,我们看好的是呃,认为军工主机厂最核心的这个底层的价值是非常之凸显的啊,所以这是我们这里所讲的。 00:09:05 资产九期的这三个点,然后我们第二部分内容的话就是讲一下这个嗯,对于主机主机上而言,未来的这个四大增量的空间啊。 00:09:15 首先第一就是内需,就实物五主任装备的一个持续列装,在十四五的时候,其实我们以装沈人飞为代表,我们感受到的是整个航空大规模建设的一个紧急周期,就在2021年Q1期末的时候,整个中沈飞的合同负债也就30多个亿。但是到H1期末的时候,整体的合同负债能够上到370多亿的一个状态,翻了10倍。这块的话是十四五的整个装备大规模采购规划下达,然后呃从军方给到了这个主机厂一些预付款,然后呃开启了一个快速的这个增长,然后,呃,所以站在当前10:15整体的话,2026年正式开局之年。 00:10:05 我们判断的话,后续关于整个十五核心装备的一个。核心装备的一个采购也是有望在这个可能呃,今年有望能够说是逐步落地,然后牵引我们整个板块开启15后续高速增长的一 个这个嗯浪潮啊,所以这是第一就是我们内需主战装备的一个列装,然后第二的话就是军贸出口啊。 00:10:34 军贸出口的话,这个核心的方向其实此前有一个最大的痛点,就是我们的储存装备并没有经过实战的检验,但这个痛点的话,其实是在去年的印巴冲突被完全。解决掉,因为在去年之前的呃就是在印巴冲突之中的话,歼-10C击落阵风,然后是真正的我们国内的高端主战装备,首次在国际公开战场能够战胜西方国家的先进战机啊。因为阵风的话,其实此前包含在很多这种呃反恐啊等等一些这种嗯,全球性的公开的一些活动之中,其实都是展现了一个不俗的这个战力的啊, 00:11:19 但是在歼-10巨多争锋之后的话,这块其实也是代表了我们国内的一个主战装备。其实从最底层的一个作战的角度而言的话,其实也是呃并不逊色于,而且是优于海外的一些西方的一些这个先进战机的。 00:11:36 所以说最大的痛点被拒决掉之后的话,其实我们也可以看到,包括今天在中国军工的这个官方微信公众号上面,也是明确又以军贸为主题写了一个。大的专栏啊, 00:11:50 所以这部分的话,军贸我们认为也是后续的整个军工核心的呃主机厂,呃核心的一个成长来源啊,就是呃包含说呃歼-10纯飞那边此前就已经在出口。然后歼-35的话作为我们国内的这个呃当前为止最新代次的战机,依托于此前沈飞在。这个呃投资者问答平台所回复的公司的话,其实也是持续地去开拓国内国外两个市场啊。所以这部分的话,呃还有包含此前央视军事在今年所公开报道的avi C0001,歼-35的一个涂装这块的话,肯定也是未来有望说是实现军贸出口的这个核心产品啊。所以军贸的话,也是我们这个呃对于军工核心主机而言后续的一个核心增长点。 00:12:43 然后第三个点的话就是军民融合,然后包含说是像民机燃机等等一些景急方向,能够为这些企业开启一个第二生产曲线啊。就这些方向的话,包含了像民用的大飞机啊,以装西飞为例,它重点承担了这个C919,包括可能后续的929等等它的这个。呃,机体结构件的 一个工作啊,因为像民基的话,其实呃我们国内对标这个波音和空客,也是未来呃这个前景可期的一个大的方向。 00:13:18 然后包括燃机的话,其实也是当前AI赛道里面其实最为景气的一个核心收益方向。燃机的话也是这个保障呃AI数据中心底层用电需求的核心手段之一,所以燃机的话也是重点的这个方向啊包含说是。呃,包含说是在这个前两天的时候,那个呃中航西飞呃中航西飞那边呃全资子公司陕飞这边的话,也是呃合计投资了这个52个亿去做这个呃无人运输机这块的话,也是有望在后续为这个西非呃这个。呃,为西非增长为西非的这个增长注入一个新的强有力的一个这个点啊,所以这个军民融合的话,也是我们认为这个核心企业的这个呃主机厂商的第3个点。 00:14:17 第四个点的话就是型号的一个迭代啊,因为此前的话,呃这个。呃,就是飞就是飞机的话持续都是我们应该也提到它一直是一个批产一代,研制一代、预研一代的一个状态啊,所以着我们歼天上五的一个在2024年官宣,然后逐步进入到批站的一个阶段。新的机型的研发的话也在紧锣密鼓地进行,包含此前的话其实呃包含此前的话其实。也有一些这个呃报道,可能说是有新的机型已经在进行试飞,所以新机型的一个落地啊,就是新机型的一个落地的话,其实也是有望能够呃这个。对我们核心的主机厂能够注入一个新的一个强有力的成长,强有力的一个这个成长的支撑啊。 00:15:08 然后包括今中年今年的这个珠海航展啊,这两年一度的珠海航展今年的话也是定档在了这个12月份。然后按照往年惯例的话,珠海航展上面也都会展示一些新兴的一些装备啊,所以的话,我们也是期待在今年的珠海航展上面可以看到,可以看到这个呃更新的一些装备的一些亮相啊。 00:15:31 所以对于军工企业后续成长的这个核心点的话,其实我们总结一下就是四大方向,包含了我们内需产品的逐步的列装,然后以及呃第一是内需产品逐步的列装,第二呢,是军贸出口打开成长的空间。第三,军民融合包含民机、燃机等等,打开后续的一个。呃,拓展一个这个民用的市场,第四的话就是持续的型号迭代啊,新机型的持续研发推进,保障产品 这个呃上市公司的一个成长的一个可持续性啊,所以呃到这儿的话基本上是到这里的话基本上是我们。呃,就是对于主机厂核心资产九期以及呃未来后续成长空间的一个介绍, 00:16:18 然后我们最后的话再以装沈飞为例,然后呃更新一下沈飞的近况以及后