长江军工周末连线第19期看好中航沈飞主赛道

发布时间：2026-08-22 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为长江证券研究所长江军工周末连线第19期，属于坚定看好主赛道核心资产系列的首场会议，以中航沈飞为核心汇报标的，围绕军工主机厂展开分析。 2. 当前军工板块处于三重底部共振状态：资金面方面，2026年二季度主动权益基金军工持仓超配比例在32个行业中排第19位，较上季度环比降0.57个百分点，处于历史低位；估值面方面，板块PE-TM处于近10年28分位，为历史相对底部；基本面方面，市场此前担忧的订单下达不及预期、十五规划未落地等问题逐步改善，沈飞歼三五相关订单有望在2026年下半年落地。 二、资产稀缺性分析 1. 军工主机厂具备四重核心壁垒：资质壁垒为国家特许垄断，无新玩家进入；技术壁垒拥有70年以上积淀，掌握全系统总装能力，技术不可复制；产业链壁垒掌握上游议价权，配套生态圈高度绑定；订单壁垒为国家财政保障，不受宏观周期影响，且有长周期大额宽带订单锁定收入。 2. 军工主机厂为供给恒定、需求持续扩张的顶级稀缺战略资产，垄断格局永久固化，长期价值趋于抬升。 三、未来成长空间 1. 军工主机厂成长核心来自四大维度：国内装备上量，老旧装备加速淘汰，五代机等新装备批量采购；军贸出海，2024年印巴冲突中我国高端装备实战验证，后续军贸订单有望放量且毛利率更高；全生命周期服务，存量机型进入大修周期，形成稳定复购收入；军民融合，承接国产大飞机结构件制造，布局低空反无等民用领域。 四、投资判断 1. 当前节点军工主机厂三重投资逻辑清晰，短期具备修复确定性，中长期具备成长确定性，是宏观不确定背景下少有的优质核心资产，具备布局性价比。 二、音频原文（转写） P本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，尊敬的各位投资者，大家下午好欢迎大家参加我们今天下午长江军工周末连线第十九期的电话会议。本期电话会议的话也是我们坚定看好主赛道核心资产系列的第一场电话会议。 今天的话，我们也是以沈飞为呃这个主要内容啊，因为沈飞本身的话也是我们整个板块主赛道最大的这个主赛道航空的核心代表资产沈飞的话也是呃新机型歼三五在2024年珠海航展官宣也将成为拉动公司后续向上的这个。核心产品就过去1年的时候，整个金融板块其实经历了这个持续的一个正常调整。市场对于交付节奏订单的持续性盈利修复实物规划下达等等都存在着各种担忧。但是，我们站在当前节点的话，我们认为军工主机上的一个投资逻辑以及相对已经相对比较清晰。 主要是分三大块第一。板块的话，呃底部确认不管是从估值基金持资金的一个持仓，还有市场情绪等都在一个 底部位置第二。资产稀缺性也仍然非常显著，军工主义厂的话是全市场唯一一份这个政策壁垒和技术壁垒双锁死的稀缺战略资产行业格局垄断，行业格局稳定，垄断格局固化的稀缺性极强。第三的话展望未来十五五规划的逐步落地进军百年目标的持续推进军贸出海等等，都将为主机场的一个中长期成长打开广阔空间。 所以的话，我们也是在当前时点以主机场作为汇报主题。介绍一下整个板块的一个投资价值。首先第一块的话，所以我们今天的汇报的话也是分成三个部分，也是从底部资产契约性未来空间三个角度去进行汇报。首先，第一的话就是底部，我们认为当前的话是三重底部的一个共振。 这个呃首先第一块的话是这个资金面机构持仓，就是从这个截止到2026年的二季度数据来讲，全市场主动权益基金军工板块持仓的话其实是有一个显著的呃，这个显著的一个这个低配啊就是呃，基本上我们呃20q22026年q2军工板块基因持仓超配的一个比例排在全行业的一个第19位。在32个行业之中的话排名第19位，然后主动基权益基金的话配比其实是有一个环比的大幅下降，我们基于长征金融指数来看的话，不含中国船舶。 主动权益基金这部分在26q2板块重仓市值是在241亿元，占到了主动权益基金重仓规模的1%，较上季度末的话是又环比降低了0.94个百分点板块，整体的话是欠配。1.07%超配这个超配的比例的话，也是比上季末又下降了这个0.57p的这个百分点，所以基本上来讲的话从主动权益基金持仓的一个角度来讲，现在板块的话也是处在一个历史级别的相对而言的一个低位。然后从估值角度而言的话，就是看整个这个呃从p.Tm来讲，就是整个板块的一个估值，基本上是处在这个近10年以来28%的一个分位。 所以这块的话是我们从估值角度判断，目前可能也是相对处在历史周期的一个相对底部位置，然后第三个点从经验角度来讲的话，其实呃整体来看。之前市场主要是在担忧可能受行业整顿的一些影响，需求下达的话这个不及预期，然后15规划的话没有落地，但是我们认为站在当前时点已经在15的开局之年，然后包含像张沈飞。此前也公开公开了这个歼三五的aic001，我们判断在今年的下半年，预计就是内需的，这个核能订单以及外贸都有望能够落地，所以说镜面的话现在也在一个底部位置。 所以呃首先第一的话就是我们论证了整个板块的一个底部位置，目前的话基本上是三重底部共振从资金，然后近10年以来的估值分位，然后以及基本面角度，我们认为现在是一个底部位置，所以这是我们今天所讲的第一块。然后第二部分的话，我们想再强调一下军工板块的一个资产续约性就是在整个市场之中，其实没有任何一类资产能够对标军工整机的一个主机厂。然后，主机厂的话基本上是手握着国家战略装备的一个储能资质，在政策技术产业链订单等多重壁垒能够锁死行业的一个格局。 整在全生命周期之内，不会有这个新的竞争者是在存量市场之中供给恒定需求持续扩张的一个顶级稀缺资产啊，所以我们这边的话也是从分几个点进行逐一的一个介绍。首先第一的话是资质壁垒主军工的一个主机厂是国家特许垄断的行业，准入门槛永久不可突破。军工总装资质的话实行的这种严格的特许制就是不可能说是再有新的。这个嗯不可能说再有这个新的供应商进来就是像我们军工那些中上游环节，包含单机加工原件原材料等等，他们可能还是有机会说是能够通过在一些可能新的一些型号等等去配合研发能够。 拥有说是一个呃这个进入这个行业的机会，但是对于主机厂而言的话，它基本上是呃终身不会有新增的这些玩家。然后我们核心像我们歼击机核心就两家沈飞陈飞运输机轰炸机主要就西飞计算机就洪都啊。基本上各家主机厂，然后呃聚焦主的主业也不会有新的这个。进入者啊，然后呃，这是我们所讲的第一个点，第二点的话就 是技术壁垒。 对于主机厂而言的话，基本上经都是经历了60 10年以上的一个技术积淀香庄沈飞的话，公司成立于1951年，到现在有70多年的一个时间军工主机厂。持续的在遵循生产一代研制一代寓言一代的一个呃生产研制体系技术累积的周期有几十年，基本上民营企业跨界企业是完全不可能追赶了解的这个技术的啊，然后包括一一款这个隐身战机，整体包含了上万个零部件，覆盖了包括这个航空材料航电飞控发动机隐身结构件等等。 全产业主机厂具备全系统的一个总装测试交付能力，单一系统一些的话，根本没有没有办法去掌握。整机的一个核心技术啊，所以这一块呃的话，我们认为主机厂全链条的一个整机能力，这个是完全不可复制的，而且对于主场而言的话，前沿装备也能够进行提前的一个布局，锁定未来10年以上产品迭代的这个。红利然后像呃我们呃最新的歼三五战机是在2024年亮相的，但其实这款战机的话也早在十多年前就已经在布局研发啊，所以这块的话就是它的一个。 持续研发的一个布局也能够保障整个公司成长的持续性，第三的话就是主机厂拥有数万级这种专业的研发制造人才，然后有海量的这种军工特种工艺实验数据库等等，外部企业的话根本没有办法去搭。呃，这个搭建这种嗯能够媲美的这种梯队啊，所以这是我们所讲第二个点技术壁垒，第三个点的话就是我们再讲一下整个产业链的壁垒主机厂是整个产业链，整个军工产业链需求的一个源头，掌握着整条军工链条的一个议价权就是呃上游的特种金属钢合金呃云基建浮材等等，都是依依赖于主机厂。 下达的一个订单整机总装企业的话，直接对于军方终端进行一个交付它，然后在整个产业之中的话，主机厂能够掌握一个订单分配核心定价的一个话语权，所以的话，其实在主机厂的话，在整个板块里面的稀缺作稀缺性也是极强。然后第三的话就是通过完整呃，然后第二点，它就是通过配套的这个生态圈绑定锁死长期的一个稳定供货就主机厂其实的这些核心供应商都是经过数10年的一个筛选才搭建起来的一个稳定高度绑定的商业配套体系，新的配套商进入的。 这个行业的一个周期要长达三到五年，这个呃基本上的话，呃，对于呃，可能对于这这些中上企业的话会有波动，但对于主理厂的话都是有持续的一个这个需求，然后长期锁死一个呃订货的啊，所以对于产业链的话，其实主机厂也是把握着整个产业链最核心壁垒的这个企业，然后嗯，这是第三个点，第四个点的话就是订单的一个稀缺性。呃订单的一个持久性，因为嗯，我们军工订单的话其实完全是由国家财政所保障的，基本上是不受宏观经济周期的一个影响。 不管是就就算是最极端情况，宏观经济下行效益疲软，工业周期波动国防预算的话，还是要会维持稳定刚性的一个增长装备。采购资金的话，纳入了国家的一个财政预算回款确定性极强，是市场比较稀缺的，这种逆周期避险成长资产，然后以及头部主义上的话，其实按照惯例也会有这种呃，按照惯例的话，也会有一种大大额的长周期宽带订单提前锁定三到五年的一个收入。然后以省费为例的话，在二零二一年的q一期末，合同负债也就三十小几个亿，然后在半年期末的话，合同负债增长到了。 小380个亿对应的可能就是千亿的一个订单，所以这块的话其实需求确定。然后这个成确定呃对于企业成长的一个确定性也极强，然后第三的话就是主机场的产品都是高价值尝生命周期的一个产品，持续的复购也能够保障企业的一个这个成长，因为对于歼击歼击机的研发的话，其实壁垒非常之高，不像说现在很多新能源车发布的一个速度基本上是能都能够呃赶上这个手机啊，对于主场而言的话，核心的产品基本上都要经过二三十年 的一个研发周期。 在交付之后的话，还会全生命周期，还会有维修升级配件更换等等这些需求，然后能够产生稳定的一个收入。所以说，对于主意性而言的话，整体的这个从需求来讲也是一个极具缺性啊，所以我们在介绍企业的这个呃需要性来讲的话，我们是从整个资质，然后技术产业链的呃垄断前以及长周期的一个需求，这四个角度去判断军工具厂的话是一个呃供给恒定需求持续扩张的这个核心战略资产啊，垄断格局永久的固化，长期资产的一个价值的话是趋于抬升的，所以的话我们也是在这块呃重点强调续约性，然后第三大部分的话，我们再重点讲一下后续的一个成长空间啊，然后呃军工赔偿的一个长期成长空间的话，我们认为其实主要还是分这个四大块，第一的话就是国内装装备的一个。 上量第二的话是军贸出海，打开第二场曲线，第三就是装备后续维修等后市场全生命周期的需求，第四的话就是民用产业啊。首先第一的话就是嗯，第一块的话就还是我们国内装备的一个需求啊，我们的话其实在当前空海军等方面仍存在在大量二代三代的一个老旧装备对标美国先进装备的的一个结构，五代隐身战机大型数据新舰载机保有量等仍然有数倍的一个提升空间。15期间呃老旧装备加速淘汰隐身智能化。 新装备批量的采购，这个是主机厂最核心基本盘的一个增长来源，然后多军种现代化的一个同步推进的话，其实像呃以我们的建造为例，它又能服务于空军，又能服务于海军。这块的话也是我们整体需求的一个来源。所以这是第一，这是国内装备的一个这个商量，第二个点的话就是高端军贸的一个出海，这块儿其实是我们展望实物跟此前对于整个军工逻辑，我们认为最大的一个区别，因为之前的时候，其实中国军贸的一个核心痛点在于说是我们的产品其实并没有经真正经历过这个实战的一个并没有真正经历过实战的一个检验。 但是在去年的印巴冲突，坚持巨弱正风，这是我国的高端装备，首次在国际战场真正去击败海外的这个欧美的先进战机。然后当时的话也是牵引了我们的这个军贸的核心资产，迎来了一波