长江军工深度巡礼第5期 坚定看好中航西飞

发布时间：2026-08-29 一、AI总结内容 一、核心推荐逻辑 1. 估值处于历史绝对低位，按PB估值仅比历史3%左右时间高2. 筹码干净，2026年二季度主动管理型基金重仓持股量较峰值降至约10%3. 军贸行业出现积极变化，主机厂军贸订单落地增多 二、中航西飞业务与发展前景 1. 核心业务：大中型运输机、运输机衍生机型、轰炸机、民机国际转包2. 大型运输机：运-20、运油-20等已亮相国际军演获关注，对标机型伊尔-76、C-17曾实现大量军贸销售，当前运-20是全球可售200吨级运输机核心可选型号3. 中型运输机：当前运-8、运-9因换代需求采购暂停，未来新中运或很快落地，对标机型C-130军贸市场广阔，新中运有望凭借先进性能打开军贸市场4. 轰炸机：国内轰-6老旧，未来战略隐身轰炸机落地潜力大，若量产或给公司带来高额增量营收5. 民机：承担C919机身中央翼、机翼等部件，C919交付量近40架且运行平稳，放量将带动公司相关营收提升6. 无人机：布局鸿鹄系列货运无人机、环影60系列无人机，拓展民用货运场景三、风险与关注 1. 运-8、运-9采购暂停导致公司2026年上半年尤其是二季度营收下滑2. 军贸订单落地进度存在不确定性3. 新中运、战略隐身轰炸机等产品落地时间存在不确定性 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。各位领导大家下午好，欢迎参加长江军工深度巡礼第5期，本期的主题是坚定看好主赛道核心资产中航西飞。啊，我们现在这个时间节点推荐中航西飞旅游主要是三点啊，第一个估值足够便宜啊，第二个啊筹码足够干净第三个啊，在军贸层面上，目前整个行业已经出现了比较多的积极变化。 啊，首先啊，在估值层面上，我们复盘了一下中航西非历史上的pepbps啊，从2020年1月2号到现在啊，整个中航西飞，无论是从pe,p.Bps3个维度上哪一个维度上来讲，中航西非都处于历史的绝对低位的水平？尤其是按pb进行估值的话啊，它的pb，也就是比历史上3%左右的时间高。那如果从筹码结构上来看的话啊，我们复盘了一下主动管理型基金啊在2020年一季度到现在每个季度的重仓持股数量啊。 中航西飞啊，在2026年二季度，也就是今年二季度主动管理型基金重仓持股的数量大概是1200万股。那在峰值的时候，主动管理型基金重仓持股的数量大概能有9800万股。现在也就是峰值时期啊，大概10%几左右的水平，所以啊，目前中航西飞筹码还是比较干净的，然后在呃军贸的这个订单层面上呃，目前行业上已经出现了啊，很多的主机卡军贸订单落地的情况，比如说啊中航程飞啊，有公开的军贸报道啊，有公开的 新闻报道啊，目前像乌兹别克斯坦印尼孟加拉阿尔及利亚等等多个国家啊，其中啊至少啊，根据公开新闻，应该是至少两个国家已经取得了军贸订单啊，已经拿到这个合同。 还有几个国家正在推进当中啊，除此之外，像鸿航空今年上半年公司的军贸金额，呃，已经比去年全年还要高，达到了13亿之多。等等，那中航西飞作为啊运输机军贸的核心标的啊，目前在军贸方面啊，也在稳步的推进。这是主要的三个理由呃，今年上半年公司尤其是二季度公司呃，出现了营收营收方面比较大的这个下滑。那主要原因也是公司的子公司闪飞啊，早期生产的核心机型是运八运九啊。 呃近2年因为公司呃运八运九在产品方面会出现换代啊，就是未来所谓的新中运会替代，现在运八运九这个位置，所以啊下游的客户倾向于再等一等啊，以后在等一等，未来直接购买新的飞机，然后运八运九短时间内的采购量显著下滑所导致的。啊，既然啊，客户这边已经对于马运九这个暂停采购了，那基本上也说明啊未来。新中运的新中运啊，可能也也在不久的将来也就是很近的时时间可能就会落地啊。 那中行西非中航西飞整体的情况啊，可能各位领导也比较熟悉啊，它这边主要的业务啊是大中型运输机，以及运输机的衍生机型轰炸机民机以及国际转包业务。我们逐个梳理公司啊，未来的这个发展前景啊，首先是大型运输机，公司是运二零啊。以及啊u20的衍生机型运油二零，甚至后续还有空警3000等等。那在军贸市场上啊u20目前还没有实现突破，但是在稳步的推进当中，那u20的对标机型美国的417和俄罗斯的1.7 16。 都是最大提升了200吨级的运输机，这两款机型在过去啊，曾经都实现过比较大的军贸销量。比如说，伊尔76从1978年到1992年，是它比较核心的军贸销售时期啊，这个阶段，它平均每年的军贸销售量大概是五架左右。然后c17是2000年到2015年，是它比较核心的军贸销售时期，这个时间，它的军贸销售量平均每年大概是三价多。而且呃，他们下游的客户除了一些国土面积比较大的国家之外啊，也有一些国土面积比较小的国家。 也会购买。那在现在这个时间节点啊，1276，因为型号已经特别的老旧了啊。整个机型服役了50多年时间，所以俄罗斯仅仅是低速生产状态，然后美国的c17。目前已经是停产状态了，所以说呃现在世界范围内能够进行呃军贸的200吨级的运输机，基本上就是呃，伊尔基本上就是中航西飞的运二零。 那近年来啊，我们国家参加的呃，国际上的多项军演啊，中航西飞的运20以及运油二零都作为核心的保障机型去参加当地的军演。获得了相当多国家的关注啊那在中中型运输机层面上中航西飞啊，运八运九，或者说未来的新中运啊。对标的机型是美国的c130啊，这款飞机对应的市场应该说是更为广阔更持续的一个市场。美国的c130通过型号呃衍生迭代啊，总共可以执行的作战任务，达到20种往上。 它的衍生型号可以执行的任务包括但不限于海上巡逻加油战术搜救无人控制心理战等等。那从上世纪50年代啊，美国的c130已经累计获得了全球范围内73个国家或者地区总共1174架的军贸订单。平均每年的订单达到十几家。而且啊，时间跨度非常之长，所以我们认为啊，未来新中印推出之后，大概率也会进入到经贸市场，而且新中印作为作为一种全新设计的机型。 大概率会在啊，飞机机体设计信息化等等多个层面上都比远啊，都比现有的国际型国际市场上的现有的型号更为优异。未来啊，可以在军贸市场上获得。实现突破啊，甚至会未来会获得比较大的市场份额。那在轰炸机层 面上啊，我们国内的轰炸机目前还是以轰六为主啊，这款轰六战机是上世纪五50年代。 俄罗斯的图幺六啊国产化而来啊，这个机型是相当老旧的机型。那我们国家啊，作为国际上的一个核大国啊，轰炸机作为核打击的一种核心的方式是必不可缺的啊，目前像轰六执行核打击的任务啊，相对来说还是性能上欠缺一些。所以我们认为未来中国的轰炸机大概的会出现类似于美国b21或者b2这样的大型的战略，隐身轰炸机啊，只有实现这个轰炸机的落地，那我们国家的三位一体的核能力才能够得到充分的满足。 目前美国除了b2之外啊b，二幺也已经。也已经呃下了100架的订单，每架的价格大概在6.92亿美元。那如果说啊，我们国家。战略轰炸机，如果我们国家的这个战略轰炸机未来能够定型落地，那我们认为啊，中国在轰炸机型号断代非常明显，在呃数量也比较紧缺的情况下，中国的战略隐私轰炸机下单的数量可能能够和美国相媲美。 啊价格呃，就算比美国便宜，比如说啊，仅有六折啊，那那个时候一架战略隐身轰炸机单价的价格，甚至也能接近30亿人民币。啊，如果说每年实价的话会给中航西飞带来增量，营收能有能有300个亿啊，这也是一个非常大的增量空间。然后在民机方面啊，中航西飞一直以来在给呃c919做啊。机体结构里边的呃机身中央翼机翼等等部件。 那c919c919在呃2023年12月份在2022年呃12月实现了这个首笔的交付。啊，截止现在已经累计交付了接近40家。啊，整体运行相对来说还是比较平稳啊。在今年的春运期间，c919的呃，其中最巅峰的呃，一架飞机日利用市场已经超过了十个小时，所以c919在啊，性能上基本上已经已经完全实现了和a320和波音737啊，这种媲可以媲美的程度。 随着c919的放量，那中航西飞在c919方面的营收也会稳步提升。在无人机方面啊中航西飞啊中航西飞也一直在进行发力啊，比如说鸿鹄系列无人机公司已经有红呃鸿鹄100鸿湖200等等啊，未来会作为货运飞机，尤其是啊，快递行业的这种货运飞机作为一种核心的发展方向。除此之外，呃公司旗下的呃闪飞啊，也利用早期运八运九这个平台通过无人化改制啊，未来会形成环影六零系列的。无人机体系未来在民用更多的货运场景中会发挥比较大的作用。 那总体总结下来，那中航西飞目前推荐它的核心逻辑啊，一个是估值足够便宜，第二个是筹码足够干净，第三个是军贸层面上啊，有军贸，整个行业上啊，订单在集中的下达那中，航西飞在军贸上实现突破，我们认为可能在不久的将来也会实现。比较大的突破啊，未来啊，中航西飞在军贸市场上，除了运20之外后续的新中运啊，也会实现比较大的突破。以上是关于中航西非情况的介绍啊，如果各位领导有更深层次的了解需求，欢迎随时联系长江军工组。 感谢各位领导。