如何看电动两轮车产业趋势？- 亮点纷呈深度汇报巡礼第34期-长江家电20250917

全文摘要 电动两轮车行业投资分析：存量升级与海外突破下的龙头机遇 一、核心逻辑：三重动能驱动，龙头迎来价值重估 电动两轮车行业已从“增量扩张”进入“存量优化+增量突破”的新阶段，核心投资价值在于“政策催化格局集中、产品升级提盈利、海外打开天花板”的三重共振。核心支撑在于：一是国内格局加速优化，新国标强制淘汰中小代工企业（需10亿+产线投入，90%小企业不达标），头部企业份额持续提升；二是结构性增长明确，B端即时配送、C端智能化高端化推动产品均价上行，对冲总量增速放缓；三是海外增量可期，东南亚“油改电”政策落地与欧美中高端市场分散格局，为国内龙头提供第二增长曲线。当前板块因需求透支担忧估值处于低位，而2026年10%+行业增速确定性强，预期差显著，龙头具备估值修复与盈利增长双击机会。 二、行业阶段：国内存量主导，结构性机会凸显 （一）总量特征：渗透率见顶，进入存量更新期 国内市场已从高速增长转向成熟阶段，存量更新成为核心需求： 渗透率高位：全国电动两轮车保有量超3.5亿辆，百人渗透率超25辆，高线城市达70辆/百人，接近饱和； 增 速 放 缓： 年 销 量 稳 定 在5000-6000万 辆 ，2025年 预 计 增 长10%-15%，主要依赖旧车替换（年均更新需求约3000万辆）； 需求支撑：高线城市短途出行刚需（外卖、通勤）与低线城市燃油车替代需求并存，构成行业基本盘。 （二）结构性机会：B端与高端化双轮驱动 总量平稳下，产品结构升级成为企业盈利增长核心抓手： 1.B端市场：即时配送与共享出行放量 需求逻辑：外卖、快递行业规模扩张（2025年外卖骑手超800万人），电动两轮车因经济性、灵活性成为首选工具；增长数据：B端销量占比从2020年15%提升至2024年25%，预计2026年突破30%，单价较C端高20%-30%，盈利性更优。 2.C端市场：智能化高端化提价 消费升级：年轻客群对智能互联（APP控车、定位防盗）、交互功能需求提升，推动产品均价从2000元向3000元+突破；品牌表现：九号公司高端车型占比超60%，雅迪、爱玛强化高能效布局，头部企业均价年提升5%-8%，毛利率较中低端车型高15-20个百分点。 三、格局优化：政策强制出清，头部龙头优势强化 新国标与补贴政策形成“组合拳”，加速行业集中度提升，头部企业构建强护城河： （一）政策驱动：中小企退出，龙头份额提升 1.新国标核心要求： 资质门槛：需具备整车生产资质，依赖代工的小企业（占行业80%-90%）无法满足，新建产线需10亿+资金，成本压力显著；技术要求：限制塑料件使用，中小企业缺乏新材料研发能力，被迫退出市场；成本影响：合规成本上升10%-15%，小企业盈利空间被挤压，头部企业通过规模效应摊薄成本，优势扩大。 2.补贴政策倾斜： 资质限制：享受补贴需具备一般纳税人资质，头部品牌80%-90%门店符合要求，中小品牌合作商资质不足，补贴受益有限；结果：2024年CR3（雅迪、爱玛、九号）达45%，较2020年提升12个百分点，预计2026年突破55%。 （二）龙头护城河：规模、渠道、研发三位一体 头部企业通过多维优势构建竞争壁垒，进一步拉开与中小企差距：规模效应：雅迪、爱玛年产能超2000万辆，单位制造成本较小企业低15%-20%；渠道网络：雅迪门店超3万家，爱玛超2.5万家，覆盖低线城市，中小企业渠道渗透率不足10%； 研发投入：九号2024年研发费率5%+，聚焦智能算法与电机技术，雅迪、爱玛投入超3亿元布局高能效电池，技术优势显著。 四、增量空间：海外市场打开长期天花板 国内龙头加速出海，东南亚“油改电”与欧美中高端市场成为核心增量来源： （一）东南亚市场：政策催化“油改电”拐点 市场特征：以高性价比电动摩托车为主（占比70%），通勤需求旺盛，燃油车占比超90%，替代空间巨大；政策驱动：越南胡志明、印尼雅加达推出“油改电”补贴（购车补贴10%-15%），限制燃油摩车上路，预计2025-2030年电动化率从5%提升至30%；企业布局：雅迪、爱玛推出适配东南亚路况的长续航车型，2024年海外收入占比分别达18%、12%，预计2026年突破25%。 （二）欧美市场：中高端电助力车增长快 市场特征：以电助力车（E-bike）为主，主打休闲、运动场景，单价3000-8000美元，技术门槛高（电机功率、续航要求严格）；增长逻辑：环保政策支持（欧盟补贴20%-30%）、休闲需求增长，2024年销量增长20%+，格局分散（CR5不足20%）；企业机会：九号通过收购海外品牌切入欧美市场，2024年E-bike销量增长50%+，雅迪布局高端子品牌，有望抢占空白市场。 五、投资价值与风险提示 （一）核心标的推荐 （二）估值与预期差 当前估值：雅迪、爱玛PE仅10-12倍，低于消费制造行业均值（15-20倍），九号因成长属性估值略高（20倍）； 预期差：市场担忧2026年补贴退坡导致需求下滑，但行业内生增长（B端+高端化+海外）可支撑10%+增速，估值具备修复空间。 （三）风险提示 需求波动风险：宏观经济疲软导致C端消费降级，B端骑手数量增长放缓；价格战风险：中小企退出前低价清库存，短期冲击行业毛利率；海外拓展风险：东南亚政策落地滞后，欧美贸易壁垒（如反倾销调查）；技术迭代风险：电池、电机技术突破不及预期，影响产品竞争力。 六、结论：把握格局优化与海外突破主线，聚焦龙头 电动两轮车行业在新国标催化下进入“强者恒强”阶段，头部企业通过份额提升、产品升级、海外拓展实现盈利增长，而当前估值因短期需求担忧被低估，预期差显著。投资应聚焦三条主线：一是雅迪控股（海外+龙头红利）；二是爱玛科技（渠道+存量受益）；三是九号公司（高端智能+欧美增量）。短期跟踪新国标后份额变化与三季报业绩，中长期关注海外政策落地与高端化进展，核心指标包括：市占率、高端车型占比、海外收入增速、毛利率。