电动两轮车行业深度研究报告：24国标重塑产业格局，龙头竞争优势强化

家电2025年08月14日 电动两轮车行业深度研究报告 推荐 （维持） 24国标重塑产业格局，龙头竞争优势强化 24新国标影响：加速行业洗牌，驱动产品升级。1）提高安全技术规范与企业生产门槛。24国标在强化安全性、防篡改等方面的标准细节基础上（塑料质量占比≤5.5%，控制器/电池互认协同），新增北斗定位与动态安全监测等要求，同时明确企业应具备车架、电机等核心部件的自制与检测能力。2）行业集中度有望进一步提升。18国标实施后单车认证、环保税与专利保护等费用提升导致中小企业成本压力增加，头部企业规模效应得到强化，行业CR2(雅迪+爱玛)份额由30%(2018)→52%(2021)，24国标进一步推动行业门槛提升，我们预计中小企业将加速出清。3）新型电池技术或更受重视。18国标后非法改装现象较多，而24国标对防篡改限制更为严格，为满足消费者长续航+舒适性双重需求，在车身重量严格限制条件下钠电等新型轻量电池预计更受市场欢迎。 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 产业展望：行业有望量价齐升，市场份额向头部品牌集中。1）国内规模稳增，海外潜力待释放。当前国内电动自行车普及率偏低(百户保有量70辆)，考虑到中短途代步领域暂无较好替换交通工具，假设未来百户保有量达到100辆则国内市场规模有望达到7185万辆，较2024年(约4251万辆)相比仍有69%提升空间；此外海外市场存在较大潜力，亚太地区(除中国)约7.2亿家庭，若户均保有量达0.6/0.8/1.0台，则对应稳态年销量4800/6400/8000万辆。2）产品功能升级驱动均价提升。电动两轮车在外观设计、功能体验等方面提升带动行业均价持续上行（久谦数据显示24年天猫/京东均价相较19年提升70%/26%）,24国标有望进一步推动品质升级，预计行业均价维持提升趋势。3）供应链垂直一体化整合降本，渠道有望向头部集中。近年来头部企业开始提升供应链垂直一体化水平，电池电机等主要零部件逐渐实现布局自制，有望优化成本并行形成一定竞争壁垒。从终端门店看，头部品牌单店产出更高，新国标背景下头部企业产品优势会进一步放大，渠道集中度有望加速提升。4）需要持续观察春风等新进入者对现有格局的影响。极核等新品牌尽管在产品端并未形成独特的差异化竞争优势，门店数量也和现有玩家有较大差距，但近期发展势头较快，极核24年销量突破10万，考虑到因为中高端市场仍处在快速扩容期，我们认为需要持续观察新进入者的发力与投入情况。 行业基本数据 占比%股票家数(只)800.01总市值(亿元)18,061.601.80流通市值(亿元)16,195.722.06 %1M6M12M绝对表现-5.2%-1.2%14.7%相对表现-3.8%0.9%4.9% 经营对比：头部企业优势扩大，市值尚有提升空间。电动两轮车企业经营表现差异较大，从盈利能力看，2021年后雅迪/爱玛/九号利润率与新日/绿源等厂商差距持续走扩，2024年头部品牌净利率约9%左右，而二线品牌普遍不足3%，且在产能扩张方面头部企业也将占有较大优势。尽管二线两轮车企业现金流较好，短期生存压力不大，但我们认为长期来看二线以及中小企业ROE可能逐渐下降，投资性价比或减弱。终局思维下我们估算国内电动两轮车行业或可容纳约1155亿元市值空间（不考虑海外业务扩张）。假设龙一份额40%，对应市值空间约为462亿元，较2025年8月11日雅迪控股、爱玛科技市值存在17%/49%空间。 相关研究报告 《小家电行业跟踪报告：国补刺激加码，Q2拐点可期》2025-05-23《家电行业2025Q1基金重仓分析：25Q1重仓家 电比例下降，两轮车黑电获增配》2025-05-18《电动两轮车行业深度研究报告：政策修订供需共振，格局优化盈利提升》2024-12-10 投资策略：头部企业在新国标助力下份额有望加速提升，实现快于行业的增长，建议关注电动两轮车行业龙头雅迪控股、爱玛科技。此外，中高端电动两轮车占比不断提升，建议关注九号公司，公司电动两轮车渠道持续扩张，规模效应逐步体现，有望持续贡献利润增量。近期极核品牌高速增长，有望构建公司第三业务增长曲线，建议关注春风动力。 风险提示：政策效果不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧。 投资主题 核心观点 头部企业在新国标助力下份额有望加速提升，实现快于行业的增长，主要原因包括： 24年新国标加速行业洗牌，驱动产品升级：复盘18国标实施后单车认证、环保税与专利保护等费用提升导致中小企业成本压力增加，头部企业 规 模 效 应 得 到 强 化， 行业CR2(雅 迪+爱 玛)份 额由30%(2018)→52%(2021)。而24国标提进一步高安全技术规范与企业生产门槛，新型电池技术或更受重视，行业集中度有望进一步提升。 行业有望量价齐升，市场份额向头部品牌集中：1）国内市场：当前电动自行车普及率偏低，按百户保有量100辆测算未来市场规模有望达到7185万辆，较2024年存有69%提升空间，且功能升级驱动行业均价持续提升(久谦数据显示19-24年天猫/京东零售均价提升70%/26%)；2）海外市场：亚太地区(除中国)约7.2亿家庭，若户均保有量达0.6/0.8/1.0台，则对应年销量4800/6400/8000万辆。头部企业供应链一体化水平提升+单店产出更高，新国标背景下竞争优势进一步放大，头部企业份额有望加速提升 头部企业优势扩大，市值尚有提升空间：雅迪/爱玛/九号等头部品牌净利率约9%左右，而二线品牌普遍不足3%，且产能扩张方面头部企业也将占有较大优势。尽管二线两轮车企业现金流较好，短期生存压力不大，但我们认为长期来看二线以及中小企业ROE可能逐渐下降，投资性价比或减弱。终局思维下我们估算国内电动两轮车行业或可容纳约1155亿元市值空间（不考虑海外业务扩张）。假设龙一份额40%，对应市值空间约为462亿元，较8.11日雅迪控股、爱玛科技市值存在17%/49%空间。 有别于市场的观点 部分投资者认为两轮车行业天花板已至。我们认为24年增长下滑主要是短期因素扰动，后续仍有较大提升空间。一是国内市场普及率偏低(百户保有量70辆)且不同省市百人保有量差异较大，产品补齐性能短板后复杂地形也可适用（如钠电池应用后解决东北地区低温续航及动力问题，三电系统适配性提升解决电机爬坡问题等），假设未来百户保有量达到100辆则国内市场规模有望达到7185万辆，较2024年(4251万辆)存有69%提升空间；二是海外市场存在较大潜力，亚太地区(除中国)约7.2亿家庭，参考中国市场情况，若户均保有量达0.6/0.8/1.0台，则对应稳态年销量4800/6400/8000万辆。 也有部分投资者担忧新进入者对行业格局产生扰动。我们认为一方面24新国标推动行业门槛提升，有利于市场份额向头部企业进一步集中；另一方面极核等新品牌在产品端并未形成独特的差异化竞争优势，门店数量也和现有玩家有较大差距，需要持续观察新进入者对现有格局的影响。 目录 一、24国标对行业的影响几何？....................................................................................6 （一）24国标强化防篡改要求，提高对企业生产能力的要求....................................6（二）18国标推动了行业集中度提升............................................................................7（三）24年国标对行业的影响展望................................................................................9 二、电动两轮车行业规模仍有提升空间，份额向头部以及高端品牌集中...............12 （一）行业规模分析：国内增速放缓但仍有空间，海外市场空间大难度大............12（二）产品：新国标落地有望提升产品品质，预计行业均价维持提升趋势............14（三）供应链：组装到制造，两轮车企业垂直一体化的前景如何？.......................18（四）渠道：为什么渠道在集中，新国标后是否会更集中？...................................21（五）新进入者威胁：如何看待春风等新势力入局？...............................................22 三、从财务分析角度看两轮车行业及企业经营趋势...................................................24 四、风险提示...................................................................................................................29 图表目录 图表1 2018版、2024版电动自行车安全技术规范对比...................................................6图表2 18年国标切换期间，雅迪、爱玛收入表现............................................................7图表3 18版国标实施后行业CR2跨越式提升...................................................................8图表4雅迪爱玛门店数在18版国标实施后快速增长.......................................................8图表5电动自行车需求结构.................................................................................................9图表6现行电动自行车安全强制性国家标准...................................................................10图表7电动两轮车车主购车原因TOP10...........................................................................11图表8电动两轮车车主购车关注因素TOP10...................................................................11图表9电动自行车规模预测...............................................................................................12图表10分地区电动自行车保有量.....................................................................................13图表11城乡居民交通工具百户保有量.............................................................................13图表12国内电动自行车稳态需求测算敏感性分析.......................................