长江军工深度巡礼第3期：燃气轮机景气周期AI电力优选供需紧平衡

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 燃气轮机行业处于景气向上周期，叠加数据中心需求增量，量价具备向上空间2. 海外龙头GE、西门子订单饱满、扩产谨慎，供需紧平衡支撑价格维持高位3. 国内燃机企业已获海外订单，业绩有望在2025-2026年后逐步兑现 二、投资线索 1. 国内燃机出海相关主机资产：中国动力、航发动力、东方电气2. 海外供应链卡位标的：航宇科技、龙达股份、图南股份、英伦股份、万德股份3. 切入海外供应链的上游企业：西部超导三、风险与关注 1. 数据中心对燃气轮机的需求不及预期2. 海外主机厂扩产速度超预期缓解供需矛盾3. 新进入者分流上游优质订单 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。诶，尊敬的各位领导，大家早上好。呃，欢迎大家不容收听我们长江军工组的系列巡演的这个嗯报告。 然后这一期的话，我们主要汇报的是燃气轮机的我们一个深度。嗯，近期半年报的话，燃气轮机公司现在也在陆续的出来一些这个半年报。嗯，然后我们这个板块的话，像这个 呃，行。呃，航宇科技，然后像这个龙达股份、图南股份。 这些公司的话，就是从 整个半年报的表现来看，是比较亮眼的。啊，然后这个里面的。呃，有一些逻辑是这个海外的燃机的这种贡献。啊，还有的话是向海外的航发的一个贡献。 呃，整体来讲的话，就是燃机这块的一个紧急度从 呃。产企业的这种微观角度来讲的话，上半年 可能贡献的这个。呃，增量没还没有就是。占他的这个收入比重很大，但是。 从这个趋势上来讲的话。呃，这个增速是非常快的。啊，这个就是在我们像一些典型的标的，像航运科技。这些就是他的。 呃，燃机的一个增长是非常明显的，包括 像这个在上游的龙达股份这些公司。呃，他们的这个燃机增长也很明显。呃，然后其他的这个像 这个一流股份，万德股份。他们的这个业绩我们没有。 呃，就是看到没有特别的。呃，增长特别的明显，但是从 呃，细节的角度来讲，他们的燃机业务的一个 呃 ，增长也是。呃，比也是在这个持续验证，然后再环比向上的这样的一个过程。啊，所以我们 就是从这个角度来看的话，就是燃机链的一个紧急度。 呃。也应该是还是环比在向上，然后但是从这个上市公司报表来看的话，可能到今年下半年以至 到明年后年。可能才会有一个。呃，特别大的这种变化啊，因为 整个燃机这一块，他们 the 接收这个订单。 呃，或者说这个订单开始。有非常 呃，这个明显的改观是，其实是从二五年。呃，或者说二五年开始啊，就是有一些。呃，这个跟呃，跟海外的一些OEM公司开始去对接，然后去 呃，签框架，然后再到验证。 啊，这这些的话，只其实是需要一定的这个时间。啊，所以说。呃，今年上半年的话，就是从业绩端其实还没有看到特别 亮眼的，但是。呃，有一些标的其实已经开始。 对这个兑现了燃气板块的一个高增长。啊，所以我们就是。呃，对这个板块来讲的话，我们认为是 呃，仍然维持一个景气向上，然后呢。他的整个产业逻辑。 来看也是非常顺的。呃，首先从燃机整体它的一个需求来讲的话，它是一种 传统的这种发电的方式。啊，然后我们认为这几年他的。整个 是要经历一轮这个景气的一个周期，因为上一轮燃机的一个景气周期大概是在呃，零一年左右。 啊，然后到现在的话是经过了二十多年的一个时间，他 很多燃机到了。呃，像更新换代，或者说一些大的。大的这种。和维修 啊，这种这个周期。 啊，所以。嗯，本身的话就是燃气轮机，它在传统的板块像发电，然后包括 呃，油气、石油化工这些领域的话，呃，他们本身就进入到了一个景气的一个周期。嗯，然后再加上这两年的话，就是AI数据中心的一个需求，对它来讲是一个纯增量的这样的一个方向。嗯，所以就是基于这两点来看的话，就是燃机它的一个景气度是呃非常高的。 嗯嗯，然后整个从这个大的这个框架的话，就是新增，因为市场上现在关注的还是新增的这一块，就是呃。关于数据中心的这个用电，呃，是不是会采用燃机？这个的话是呃比较大的一个分歧。但是我们呃可以从一些相对权威的一些资料上来获取，来看到一些信息的话，像美国的这个energy and AI，这个呢这个呃相对权威的这个报告里边，其实对数据中心的整个的一个供电系统呃都做了一些呃介绍。 然后本身的话，数据中心它是呃通过这个呃像供。我像这个呃，电网，然后 输送到这个。呃，数据中心当中，然后他们会 呃，连接这个呃UPS不间断电源，然后呢。呃，通过呃这个层层的这种电源，然后把 呃。 这个交变交变的电流，或者说是。呃，高压的这种。呃，电流然后。呃，变成这种低压的，然后整个的一套完整的这种供电系统。 嗯，但是现在来看的话，就从发电侧。就是用。电网的电，然后尤其是像海外他们。会涉及到一些居民的这个用电的安全，或者用电的这个。 稳定性，所以。海外像呃 这个。呃，去年的话就是 这个美国这块也是要求了。呃。 啊，今年年初的时候，美国这边也是要求了。呃，科技的巨头。啊，需要。去呃。 跟这个政府签署自主共建的一个承诺。所以就是他们是需要建立自己的这种。呃，电力系统。啊，然后就是不就是简单来讲的话就是。 嗯，就是比较难的。去用这个呃公共电网的这个电。啊，所以他们就需要自建这个电源系统，然后在自建电源系统这一块的话。呃，我们就需要去筛选一些。 呃，发电的这种方式。啊，目前发电方式有非常多的。像这个新能源发电光呃，新能源发电的话就包括了。像光伏、陆风、海风。 水电。啊，这些。呃，发电，然后还有的话就是像常规的一些地热能的发电。嗯。 以及核电。啊 呃，然后再往后的，再往下的这种传统发电，像燃煤发电，然后 燃气发电。这些的话主要是。目前来看的话，主要还是这这些这种。 呃，电力的这种来源。然后在这几种电力来源当中啊，像 呃，这个杂志的话，他们也是做了一些对比，就比如说他从这个建设周期。到你这个电力系统的稳定性。然后你的输出功率是否可调？ 然后你的碳排放的强度。以及你的这个标准化的一个度电成本。就同多维度的去筛选的话。这个我们认为呃，相对可靠的这个电力来源是太阳能光伏以及燃气轮机。 然后这个的话，这两种发电方式其实跟 这个税中心的一些。呃，这个建设周期啊，包括你的这个用电。呃，呃，用电的这种。啊，可可。 可调可调节性或者稳定性，就是能够 呃，适适度的一个匹配。嗯，所以这两种是比较可靠的。点发电方式。然后在这里面的话，再去做比较的话，就是。 呃，燃气机它的可调的这种。呃，功率可调以及输出功率的这种稳定性是更加 呃呃，这个可靠的或或者说更加优选的一种方案。所以这样来讲的话，就燃气轮机它会作为 这个数据中心一个。呃，非常优选的一种方案。 啊，那只有在税，只有在燃气用机供应。呃，出现非常大的问题的时候，他可能才会。呃，考虑用其他的这种。呃，发电方式。 嗯，在这里面的话，有燃气轮机它的。呃，如果你要只是用单循环的这种发电的话，它基本上在 一年多的时间。就就一两年的时间就可以去。呃，建好并且的话，它可以实现非常稳定可靠的这种功率的输出。 然后劣势的话，就是它的。呃，如果你只用燃气轮机去发电，然后没有考虑到像联合循环啊等等这种。呃 更 高呃，更这个能源利利用效率更高的这种方式的话，那它的这个碳碳排放的这个强度以及这个标准化的一个度电成本。是比较贵的。 那在这种 呃，数据中心建设的早期就是他对电力。的整个的一个需求非常迫切，然后 呃，这种情况下的话，他会考虑先采用这个燃气轮机的去。呃，进行一个发电，然后后期的话也可能会。考虑用。 呃，燃气轮机再去做一些。呃，跟这个其他的发电方式去做一些配合，就比如说通过新能源的发电，或者说用其他的这种联合循环的方式。然后来实现这个更。呃，更加这个呃清洁。 然后呢，这个度电成本也更低的这种呃发电方式。啊，或者说这个联合的这种。供电的这种方式。所以一开始的话，燃气轮机还是一个。 呃，他们选择的这种优选。所以基于这样的一个逻辑的话，我们认为燃气用机它。对。呃，这个就是数据中心对燃气电机的一个需求。 他的这个紧急度。啊，我们认为是这几年来看的话，也是在边际向上啊，并且它的。呃呃，就是这个需求的话，会是一个相对比较长周期的一个需求。呃，这是从主电源的角度，然后还有一种的话就是从 备用电源的角度，因为。 传统的这个数据中心它 除了接这个电网之外，它也要备一个。这个备用电源这种的这种备用电源的话，它就是为了。防止你的这个电网的这个。电。 呃，输出有问题，或者说是在 这个呃断电啊之类的这种极端的情况，所以它需要一个。呃，这个备用的这个电源。然后备用的这个电源的话，在 呃，之前他们用的柴发挥是比较多，但是现在来看的话就是。呃，燃气轮机如果有燃气轮机去供应的话，它也可以去采用。 呃，这种呃，二N或者说是N加二这种方式。啊，就比如说我需要 呃，十台这个燃气轮机，然后呢，我我备备两台。或者说我需要。呃，两台这个燃气轮机，然后我备四呃，我我备再备两台，一共四台这样去。 满足我。呃。这个供电的一个稳定性，或者说安全性。啊，这种的话也是他的一个需求。 啊，就是在。备用电源这一块也是会有一个相关应用的需求。因为燃气轮机它的做备用电源这块，它的。优点就在于它的响应时间非常的短，就是它可以在五分钟之内。 呃，就是能够达到一个稳定。功率啊，就是一到五分钟就可以达到。呃，所以这块是呃比其他的这种发电方式要好。另外一个的话，就是它的呃这个燃料的一个适配性也更强。 就是除了用呃天然气之外，其实它也可以去掺掺杂更多的这个像呃其他的这种这个气体啊，然后能够达到一个更清洁的这种排放啊。所以这是它主要的这种呃需求。然后呃对燃机这个板块的一个。研究的话，我们其实总的抓手一个是研究它整个的一个需求，就是我们需要建多少G瓦的这种数据中心，然后呢对应匹配的这个燃机的需求量有多少。 第二个的话，就是我们可以通过主机厂他们的一个呃订单的一个情况来去判断这个需求。这一块的话，呃其实像海外的呃，尤其是这个G E V跟西门子，他们在呃这个燃机订单这一块披露出来的这个数据，其实是紧急度非常高的啊。嗯。像这个近期。 呃，G E V它也披露了这个二季度的一个情况。啊，他们二季度的话，目前他的整个燃机的在售订单已经达到了一百一十六G瓦。全年的话，他们预计会 这个订单会超过一百二十几瓦。所以。 呃，从这个角度来讲的话，他们的这个订单还在。啊，高速的增长，然后 呃，公司也在有相关的一些扩产计划，就是它的整个的一个产能要从 呃，十六G瓦，然后逐步的扩到二十四，然后再扩到三十G瓦。所以呃，这块的话也是。嗯，这个嗯。 就是从需求包括供给的角度来讲，这个这个行业也是在边际向上。然后西门子能源这一块的话也是。呃，同样的就是他发布了这个Q三的一个财报啊，然后。整个的一个储备订单的话，是超过了九十G瓦。 所以。也是一个嗯，就是能够 可就是可见的这个需求。是非常饱满，然后公司的话也是有一些明确的这个扩产的这个计划。所以这是从。 呃，海外的这个龙头来看。嗯，他们确实是在。这个需求紧急的一个情况下，然后再适度的去。拓展他的这个，再扩展他的这个产能。 但是整体来讲的话，因为 呃，燃气轮机。呃，主机厂或者说上游的这个供应商，他们还是会认为 呃，这个赛道它是具有一定的一个周期性。就是可能在这几年，他的这个景气还在上行的一个阶段。但是。 呃，后未来的话，他们也会考虑这个。呃，这个景区的一个持续性，或者说是。呃，未来这个产品价格的这种这种呃变化，就供需带来的这个产品价格的变化，所以他们对扩产。相对来讲的话，是比较谨慎的。 嗯，然后。这种这个相对谨慎的态度的话，其实对整个 呃，供应链来讲的话，我们认为其实是也。有。呃，有一定的一个好处，就是他们这个产品价格可以。 维持在一个比较高的位置，甚至还会有。涨价的一个预期。呃，因此的话，像G E V西门子他们这个产品的利润率。呃，他们给的预期都是。 呃，有有比较大的