基础化工行业钛白粉行业深度报告：供需紧平衡支撑高景气，看好行业继续复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 基础化工 行业研究/深度报告 供需紧平衡支撑高景气，看好行业继续复苏 —钛白粉行业深度报告 深度研究报告/基础化工 2018年03月01日 [Table_Summary] 报告摘要：  并购、重组、去产能环境下，全球钛白粉产能进一步集中 受国际钛白粉产能靠前企业部分产能退出和全球经济增速放缓影响，全球钛白粉产能增速放缓。全球产能集中度自2015 年起持续提高，亨斯曼陆续关停26万吨产能，而新增产能只有杜邦公司的5万吨。同时，国际产能靠前企业兼并加剧了行业集中趋势，2017年特诺公司宣布将收购科斯特公司钛白粉业务，两产能靠前企业钛白粉业务的结合将挑战全球钛白粉产能最大的科慕的市场地位，合并后的公司总产能为130万吨/年，钛原料运营总产能为150万吨/年。至此，全球钛白粉产能规模前五位占据了 50%以上的产能。而与之相反的是，国内钛白粉行业集中化才刚刚起步。  国内钛白粉供需紧平衡，国际化突围加速国内钛白粉领先企业增长 据钛白粉行业协会统计，2017年我国钛白粉行业有效产能为355万吨，国内41家企业共生产钛白粉286.95万吨，较2016年增加27万吨，同比增长10.49%，行业产能利用率达到80.8%，较2016年提高5.8个百分点，而2018年钛白粉新增产能较少。钛精矿成本在钛白粉的生产成本中占有较大的比重，我国钛矿资源探明储量大但质量低，因此钛资源对外依存度较大，达到30以上。国际钛精矿一直处于较高价格水平，推涨下游钛白粉价格走高。国内下游房地产、装饰装修、汽车等领域发展正处于复苏或者平稳期，钛白粉需求稳定。国际下游建筑重涂市场将迎来景气周期的爆发期，将长期支撑钛白粉价格处于高位。钛白粉企业补库存行情也将稳固钛白粉需求。随着环保升级，钛白粉行业势必将和欧美地区一样经历产能升级过程，进一步催生行业升级，逐步提高氯化法比例，提升行业集中度，有话语权的企业将会显现其国际市场地位，我国钛白行业将在政策和市场驱动下进入国际化突围的加速阶段。  环保趋严推动先进产能增速，氯化法产能集中度将提高 目前国内大部分钛白粉产能采用硫酸法工艺，由于硫酸法钛白粉副产需要进一步处理，对资源综合利用和环保配套设施的要求较高，新建项目在初期投入和后期运行成本方面将面临较大的压力。小企业将面临成本提升或停工减产的局面，而大企业则有望享受边际定价带来的红利。未来行业兼并重组和落后产能退出将进一步加速，最终有望靠拢国际市场集中度水平。  重点推荐国内产能最大、上下游布局最完整的龙蟒佰利 我们推荐龙蟒佰利，公司是我国产能最大的钛白粉企业，具备56万吨/年的钛白粉产能，排列亚洲第一、世界第四，也是国内唯一一家具备氯化法规模化生产工艺的企业。同时，公司通过收购攀枝花瑞尔鑫公司打通产业链上下游，夯实自己的行业地位和溢价能力。受益于环保政策对氯化法工艺利好和产业链整合优势，公司将真正拥有争取国际市场的能力，核心资产价值凸显。同时关注具备25 万吨/年产能，我国第二大钛白粉企业中核钛白。  风险提示： 钛白粉价格大幅下跌，氯化法钛白粉扩产进度不及预期。 [Table_ProfitDetail] [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.巨化股份(600160):制冷剂价格上涨，公司业绩弹性大 2.龙蟒佰利（002601）公司点评：业绩增长464%，钛白粉高价位最大受益者 3.行业事件点评:环保因素及需求拉动导致制冷剂价格上涨 4.行业事件点评:塞拉尼斯提高醋酸报价，国内价格有望迎来上涨 5.行业深度研究:供需格局持续改善，行业进入景气周期 -5%5%15%25%35%2017-01-032017-07-032018-01-03钛白粉沪深300 深度研究/XX行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 深度研究/XX行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2月28日 2017 2018 2019 2017 2018 2019 002601 龙蟒佰利 18.20 1.24 1.46 1.74 15.1 12.7 10.6 强烈推荐 002145 中核钛白* 5.46 0.26 0.34 0.37 21.35 15.84 14.63 谨慎推荐 资料来源：公司公告、Wind，民生证券研究院，注*标的为Wind一致性预测 深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 目录 一、全球钛白粉行业产能集中、工艺归一....................................................................................................................... 5 （一）全球产能集中度进一步提高 ........................................................................................................................................ 5 （二）氯化法工艺优势明显，全球氯化法产能占比高 ........................................................................................................ 6 二、有序竞争下，国内钛白粉行业正全面复苏............................................................................................................... 9 （一）产能集中度逐渐提高，落后产能仍然过剩 ................................................................................................................ 9 （二）钛精矿原料进口依赖度高，价格传导性强 .............................................................................................................. 10 （三）下游需求保持稳步增长，有力支撑价格高位 .......................................................................................................... 13 （四）国际化突围加速，出口增速拉动钛白粉需求 .......................................................................................................... 16 三、环保政策助推氯化法工艺普及................................................................................................................................. 20 四、重点上市公司 ............................................................................................................................................................ 23 （一）龙蟒佰利 ...................................................................................................................................................................... 23 （二）中核钛白 ...................................................................................................................................................................... 23 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 24 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 24 深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 一、全球钛白粉行业产能集中、工艺归一 （一）全球产能集中度进一步提高 受国际钛白粉产能靠前企业部分产能退出和全球经济增速放缓影响，全球钛白粉产能增速自2012年起开始放缓，2016年全球名义产能首次出现负增长，从 750 万吨下降至 712万吨。目前，世界前五强钛白粉企业分别为：特诺+科斯特氯化法143万吨；科慕氯化法116万吨；Venator（原亨斯迈颜料业务）硫酸法54万吨，氯化法36万吨；龙蟒佰利硫酸法57万吨，氯化法6万吨；康诺斯硫酸法9万吨，氯化法41万吨。 图1：全球及中国钛白粉产能变化趋势 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 图2： 全球前五大钛白粉供应商市场份额 资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 全球产能集中