本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 基础化工 行业研究/深度报告 纵向一体化引导行业发展，供需紧平衡维持高景气 —有机硅行业深度报告 深度研究报告/基础化工 2018年04月19日 [Table_Summary] 报告摘要：  国际竞争高端产品市场，供需平衡促产业健康发展 近年来，全球有机硅单体的生产一直保持健康的发展态势，2017年国际有机硅单体年产量达到了457万吨。因国内有机硅单体技术获得突破，国外巨头盈利主要通过一体化的竞争策略发展下游硅橡胶、硅油等深加工产品。预计2020年全球有机硅单体产能将达到550万吨/年，2025年将达到600万吨/年。全球有机硅行业市场集中度相对较高，前五家企业产能占比达46%。  新增产能小步快跑，落后产能自发退出，供给侧结构不断优化 我国有机硅行业发展迅速，已成为全球最大的生产基地和消费市场。2017年，我国有机硅单体企业共计15家，有效产能约270万吨，产量为197万吨，增速为7.1%，远高于全球和去年增速。2018年，我国有机硅单体没有新增产能，2019年新安股份新建的15万吨有机硅单体项目有望投产，预计2020年我国有机硅单体新增产能为30万吨/年，至2025年有机硅单体新增产能为60万吨。目前，我国有机硅单体行业的实际开工率维持在80%。有机硅单体行业集中度不断提升，环保成本加大和政策限制趋严成主要原因。我们认为未来我国有机硅单体规模化厂商将由现在15家合并为12家，CR5将提升至60%。  国外需求均稳定增长，国内需求有望保持7.6%高增速 在国外产能锁定叠加海外老旧装置频繁停车背景下，海外订单不断向中国涌入。我国有机硅自给率的提升至进口量增长停滞，但净出口扩大有望拉长有机硅行业景气持续时间。2017年，我国有机硅单体表观消费量增速大幅提升19.0%，预计到2020年需求量增长到120万吨，到2025年达到160万吨。  重点推荐业绩弹性大、纵向一体化布局和产业配套完善的竞争力企业 我国有机硅单体竞争力靠前企业纵向一体化发展趋势明显。我们建议关注业绩弹性最大的新安股份，公司具备34万吨/年的有机硅产能，并围绕有机硅单体的合成，搭建了完整有机硅产业链，最终形成以有机硅单体为主的有机硅系列产品。此外，建议关注上下游整合能力强，纵向一体化布局优势明显的合盛硅业。最后，我们看好产业资源配套完善的三友化工，公司具备20万吨/年有机硅生产能力，依托公司氯碱工艺，形成了“两碱一化”的发展循环模式，拥有纯碱、化纤、氯碱、有机硅四大主业的核心技术，产业配套完善。  风险提示： 有机硅价格大幅下跌，产业联动推进不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4月17日 2018 2019 2020 2018 2019 2020 600596 新安股份* 13.52 1.40 1.63 1.97 9.64 8.31 6.88 — 603260 合盛硅业* 66.72 2.14 3.42 4.28 31.13 19.49 15.61 — 600409 三友化工 8.66 0.88 1.10 1.24 10.7 8.6 76 谨慎推荐 资料来源：公司公告、Wind，民生证券研究院，注*标的为Wind一致性预测 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 研究助理：刘万鹏 执业证号： S0100117090090 电话： 18811591551 邮箱： liuwanpeng@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生化工周报20180413：涤纶长丝价格继续上涨，聚合MDI、环氧丙烷价格反弹 2.三友化工(600409):全产品涨价推动公司业绩强劲增长 3.【民生基础化工】2018Q1行业业绩点评：供需格局改善细分行业，创业板业绩大幅上涨 4.行业事件点评:检修季到来影响纯碱供给，未来有涨价空间 5.龙蟒佰利（002601）公司点评：强化上下游联动优势，国际化突围显现 -18%-7%4%15%26%17-0417-0717-1018-0118-04基础化工 沪深300 深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、全球有机硅产业发展健康、供需平衡 ......................................................... 3 （一）有机硅是工业发展不可或缺的“调味剂” ................................................... 3 （二）国际竞争集中于高端产品市场，供需紧平衡推动产业健康发展 ................................. 4 二、供给侧优化，国内有机硅产业景气度的春天到来 ................................................ 7 （一）有机硅产业链两端结构性过剩，中游单体和中间体行业主导力强 ............................... 7 （二）有机硅单体产能扩张小步快跑、稳步增长 ................................................... 7 （三）有机硅产业中游发展纵向一体化，下游发展高端产品 ......................................... 9 （四）单体产能集中度将进一步提升，低端产能自发退出市场 ...................................... 10 三、国内外需求稳定增长，长期支撑有机硅行业景气度提升 ......................................... 11 （一）受益于海外产能锁定，我国有机硅产品出口趋势向好 ........................................ 11 （二）国内有机硅产业终端市场稳步发展 ........................................................ 11 （三）去年有机硅单体消费量大幅提升19%，预计至2020年消费量增速保持在7.6% ................... 12 四、有机硅价格反转有望持续至2019年，企业盈利边际不断改善 .................................... 13 五、重点上市公司 ............................................................................ 15 （一）新安股份.............................................................................. 15 （二）合盛硅业.............................................................................. 15 （三）三友化工.............................................................................. 16 插图目录 .................................................................................... 17 表格目录 .................................................................................... 17 深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、全球有机硅产业发展健康、供需平衡 （一）有机硅是工业发展不可或缺的“调味剂” 有机硅材料是重要的工业基础原材料，素有“工业味精”之称。有机硅材料品种繁多，但其生产原料，及有机硅单体品种为数不多，其中二甲基二氯硅烷占总单体量的90%以上，其他单体还有苯基氯硅烷和乙烯基氯硅烷等。有机硅材料由Si-O键为主链构成，其性能兼具无机物和有机物的优势，拥有如耐高低温、抗氧化、耐辐射、介电性能好、难燃、脱膜、温粘系数小、无毒无味及及生理惰性等性能，因此应用广泛。有机硅产业链的上游是有机硅单体，其生产工艺流程长、技术难度大，属技术密集型、资本密集型产业，其生产水平和装置规模是衡量一个国家有机硅产业技术水平的重要依据。产业链的下游是以有机硅单体为原料生产的硅油、硅橡胶、硅树脂、硅烷偶联剂等四大类深加工产品，其中硅橡胶占比超过60%。有机硅因其优秀的特性，被广泛应用于航天、航空、汽车、战车、舰船、建筑、电子、电气、纺织、造纸、医疗卫生、食品、日用化学品等等领域。 图1：有机硅产业链图以及重点产品的产能占比 资料来源：民生证券研究院整理 深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表1：有机硅产业链竞争格局比较 上游原材料 中游单体和中间体 下游产品 技术壁垒 较低 较高 分化明显，高端产品壁垒高 新技术突破 可能性低 可能性一般 可能性很高，全球有机硅产品有7000多种，中国只有几百种 资金实力 较强 较强 较弱 资源依赖 较高 无 无 渠道和品牌 无 无 渠道和品牌影响很大 行业集中度 一般 较高，且仍有进一步提升的空间 分散，但有向集中度提升的趋势 产业链整合意愿 较弱 很强 较弱 产业链主导能力 一般 很强 一般，但高端产品厂商主导力在增强 资料来源：民生证券研究院整理 （二）国际竞争集中于高端产品市场，供需紧平衡推动产业健康发展 近年来，全球有机硅单体的生产一直保持健康的发展态势，2016年，全球有机硅单体生产能力已达到538万吨（折二甲基二氯硅烷），其中，中国278.5万吨/年（含外资和合资企业产能），约占全球总产能的52%，且全球和中国的开工率均保持在80%以上。供需量对等，加之较高的开工率，使得有机硅行业供需格局接近紧平衡状态。近几年，随着终端需求的不断增加，有机硅行业产量也水涨船高，2000年产量达到160万吨（按有机硅单体计算），2004年超过了200万吨，2005年全球有机硅单体产量达到220万吨，2009年超过了280万吨，2017年达到了457万吨，2000-2017年均增长率为6.2%。 图2：全球有机硅单体产能、产量增速放缓，开工率逐年提升 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 70%72%74%76%78%80%82%84%010020030040050060020102011201220132014