有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 钼：高熔点战略金属，被誉为“代表未来金属”。钼具有高熔点、低蒸汽压、高弹性模量、良好的高温稳定性、低热膨胀系等典型特征，得到广泛应用，其中合金钢、不锈钢、工具钢和铸铁是钼的主要应用领域。并且由于密度比钨低，在许多钢合金应用中有效地取代了钨，在第一次和第二次世界大战中钼需求急剧上升，重要性显著，钼也因此被各国政府视为战略金属。 ⚫ 产业链：上游与铜矿强相关，下游集中应用于钢铁。钼最上游为矿端采选，矿床以钼主矿和铜钼伴生矿为主，供给受铜矿开采活动影响较大。下游应用中，约80%集中在钢铁行业，用于生产合金钢、不锈钢等优特钢。 ⚫ 供给：22-24年同比增速或达-2%、3%、5%。21年全球钼产量约13万吨，其中我国占比约40%，天池矿业、大黑山等新增项目预计自23年中开始陆续释放。海外多以铜钼伴生矿为主，22年受铜矿品位下滑及智利干旱拖累，主要海外铜钼矿企业产量有所下滑，带动全球钼供给或下降2%。23年部分国内新项目或于年中投产，带动全球供给增速或达3%达30.3万吨。24年随着泰克资源QB2项目建成投产和23年新项目的满产，供给增速或达5%。 ⚫ 需求：至暗时刻或已过，我国钼需求2020-2030年复合增速或达2%。钼主要用于优特钢生产，下游应用领域集中在汽车、机械制造和电力。短期来看，尽管机械制造今年面临较大下行压力，但 “至暗时刻”或已过去， 三季度挖掘机国内销量降幅较一、二季度均明显收窄，而汽车销量和电力投资持续向好，将带动钼需求量提升。长期来看，根据落基山研究所预测，在零碳情境下，我国2020-2030年汽车、机械、能源领域钢材需求复合增长率分别为4.1%、-1.2%、3.6%。结合我国优特钢下游应用占比，对应我国优特钢2020-2030年需求量复合增速约2%，预计呈现前高后低的节奏，或高于22-23年-2%、3%供给增速。 综合供需两端分析，预计22-23年钼或持续紧平衡，钼价或维持高位。建议关注拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条的生产企业金钼股份(601958，未评级)、华钰矿业(601020，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓、供给增速超预期、钢铁需求增长不及预期、相关假设或不达预期等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2022年09月29日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 22-23年钼供需紧平衡，钼价或维持高位 ——钼行业深度报告 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 —— 22-23年钼供需紧平衡，钼价或维持高位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、钼：高熔点战略金属，逾80%应用于钢铁行业........................................ 5 1.1钼产业链：上游与铜类似，下游应用集中 ..................................................................... 5 1.2资源：我国钼资源丰富，以钼主矿为主，海外以铜钼伴生矿为主 ................................. 7 二、供给：预计22-24年产量同比增速-2%、3%、5% ................................ 10 2.1国内：市场集中度较高，23年下半年新项目陆续释放 ................................................ 10 2.2海外：南美铜矿拖累22年钼产量下滑，QB2项目自24年贡献明显增量 ................... 11 三、需求：至暗时刻或已过，我国钼需求未来十年复合增速或达2% ........... 14 四、投资建议：22-23年钼价或维持高位，建议关注钼矿相关上市公司 ....... 17 五、风险提示 ............................................................................................... 18 有色、钢铁行业深度报告 —— 22-23年钼供需紧平衡，钼价或维持高位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：钼产业链及相关产品情况 .................................................................................................... 6 图2：2020 年全球钼初级产品消费结构 ....................................................................................... 7 图3：2018年全球钼终端产品结构............................................................................................... 7 图4：2021年中国钼储量位列全球第一 ....................................................................................... 7 图5：全球主要钼矿床分布 ........................................................................................................... 7 图6：我国大型矿床多并且多适合于露采 ..................................................................................... 8 图7：我国各品味钼矿储量分布情况............................................................................................. 8 图8：我国钼矿类型...................................................................................................................... 8 图9：我国钼储量地质勘探情况 .................................................................................................... 8 图10：中国钼矿资源分布图 ......................................................................................................... 9 图11：2021年中国各省钼产量占比 ............................................................................................. 9 图12：钼价走势（$/kg）：2015年底至2016年初价格跌至我国钼矿边际成本 ............................ 9 图13：全球钼矿产量整体保持稳定（万吨） .............................................................................. 10 图14：2021年我国是全球钼矿第一生产国 ................................................................................ 10 图15：我国前十家矿山钼金属产量（吨） ................................................................................. 10 图16：2021年我国主要钼企业产量占比 ................................................................................... 10 图17：海外主要钼矿企业产量（万吨） ..................................................................................... 11 图18：2021年海外主要钼矿企业产量占比 ................................................................................ 11 图19：海外主要铜钼矿企业资本开支（亿美元）和同比增速（右轴） ....................................... 12 图20：海外主要铜钼矿企业铜产量预计（万吨） ....................................................................... 12 图21：近10年来智利平均降水量（mm）................................................................................. 12 图22：智利22年1-7月矿产铜产量同比下降5.4%（万吨） ..................................................... 12 图23：预计全球矿山钼金属产量（万吨）及同比增速（右轴） ................................................. 13 图24：全球钼消费量（万吨）及同比增速（右轴） ................................................................... 14 图25：全球钼消费量与粗钢产量相关度高（%） ....................................................................... 14 图26：中国重点优特钢企业产量及同比增速（右轴） ................................................................ 14 图27：2020年我国优特钢下游应用占比 ................................................