铜年报：供需紧平衡 铜价继续维持高位

平衡平衡平衡 铜 铜年报铜年报铜年报铜年报供需紧供需紧供需紧供需紧平衡 增增增长长长长、、、、扩扩扩扩内内内内需需需需””””的的的的清 年年年定定定定下下下下““““稳稳稳稳增 202620262026年 。。。 特朗普政府对美联储内主席人选趋趋趋势势势势延延延延续续续续， 邦基金利率降至3.5%-3.75%。美国%，创下2021年9月以来的新高。增长3.5%，为2021年5月以来最低I初值下滑至53，均录得6个月新示通胀压力进一步缓解。从通胀使得现任主席鲍威尔或固，他将提前辞去理事职务，这或在1月初公布新任美联储球球球化化化化””””而而而而全全全全球球球球““““去去去去美美美美元元元元化化化化””””的 基点，12月会议后联却意外升至4.6。11月平均时薪同比1下滑至52.9，综合PM和市场预期值3%，显会增加了一层稳定性，这护栏依然稳降息的鸽派立场上。特朗普信用基础，美美美美国国国国““““去去去去全全全全球海外流动性环境继续偏好海外流动性环境继续偏好海外流动性环境继续偏好海外流动性环境继续偏好 尼关税和尼关税”关税排除研究细化反制措 %关税，并对所有关征收额外费用。中财政部长贝森特和延长对等关税暂停澳门）加征的10%所施。双方同意继续管制等措施一年，并将也将相应暂停实施缓和缓和缓和,,,,增强市场对于中美两国经济增强市场对于中美两国经济增强市场对于中美两国经济增强市场对于中美两国经济增长的问题问题问题明显明显明显明显缓和缓和缓和缓和 中方加征100运输船090元快速回落。头人、美国业301措施、（包括香港关税的反制措日公布的相关出口措施后，中方 的稀土等相关物项出口管制，将对的船舶，以及所有外国建造的汽车受到影响，铜价闻风自最高88头人、国务院副总理何立峰与美方牵在釜山同美国总统特朗普举行会晤。商，就美对华海事、物流和造船是：第一，美方将取消针对中国商品中方将相应调整针对美方上述性规则一年。中方将暂停实施10月9措施一年。美方暂停实施相关短期内中美贸易问题忧虑明显短期内中美贸易问题忧虑明显短期内中美贸易问题忧虑明显缓和短期内中美贸易短期内中美贸易短期内中美贸易短期内中美贸易问题 元用加力实施 比上年，社会消费品城镇调查失业率持跌，其中一百分点，二、比约金融租赁贷款利率0设，5000亿 .39万亿元，超去年全年，增长6.4%。生产指数同比增长4.2%资下降15.9%。11月全国70城二手房价格全部下，降幅比上月扩大0.1个数据来看，消费对GDP贡献占金融公司和，下调个人住房公积金支持“两重” 项目建 计为33款余额同比.8%，服务业房地产开发投价格方面，比下降0.4%。从分项.5个百分点，下调汽车%调整为1.4%000亿元用于国内经济整体稳定国内经济整体稳定国内经济整体稳定国内经济整体稳定 期和跨周亦亦亦为为为为对对对对市市市市场 “支持性”始终是力力力，，，，灵灵灵灵活活活活运运运运用用用用降降降降准准准准降日召开会议，会议集成效应，加大逆周步步步落落落落地地地地，，，，但但但但政政政政策策策策信信信信号 证券报，回望2025年，，，，坚坚坚坚持持持持精精精精准准准准施施施施策策策策与与与与协协协协同同同同发发发发力域和薄弱环节。共经济工作会议12月8挥存量政策和增量政策具具具体体体体政政政政策策策策工工工工具具具具仍仍仍仍有有有有待待待待进进进进一一一一步工具仍有待进一步落地工具仍有待进一步落地工具仍有待进一步落地 全球在虽虽虽虽然然然然仍仍仍仍在在在在增生铜的回.16%，由-38万吨左右 坍塌、刚果（能完全恢复。El Teniente矿的与前几年相比lgoi）地下矿，此外，再年铜精矿资本开支增速年铜精矿资本开支增速年铜精矿资本开支增速吨，同比增长3将进一步扩大至 中长期供应紧张中长期供应紧张中长期供应紧张矿企普遍大幅下调产量预期，铜计到2027年才要来源。然而，OyuTo555----10101010年，年，年，年，2012012012019999----2021202120212021年铜精矿资本开支增速精矿总产量1723万吨，2026年缺口或 面临扰动面临扰动面临扰动 加剧加剧加剧加剧中长期供应紧张矿的致命泥石流、智利El Teniente矿的互叠加，导致全球主要在2026年分阶段重启，预的投产也是未来供应的重，如力拓在蒙古的奥尤陶勒盖（，矿山开发，矿山开发，矿山开发，矿山开发周周周周期长期长期长期长达达达达5，2025年1-9月全球铜整体平衡约-32.6万 零加零加零加零加工工工工费费费费10-0111-01 /干吨。2025年12月1是全球铜全球铜全球铜全球铜冶炼冶炼冶炼冶炼行行行行业首次出业首次出业首次出业首次出05-0106-0107-01202120222023 吞噬大力推动传，导致精员员员员已经已经已经已经3.75%3.75%3.75%3.75%左右 增加128.94万吨，增幅为11，较预期值4.8万吨5万吨。原计划11月减产的张”和“价格战”进一展司发布文章《可能被迫出清合体合体合体合体（（（（CSPTCSPTCSPTCSPT）表示）表示）表示）表示，其成，其成，其成，其成概1100万吨左右，铜矿进口量约约约约55550000万万万万07-0108-0109-01(铜铜铜铜):当月同比当月同比当月同比当月同比20242025 电解铜产量或有所回落电解铜产量或有所回落电解铜产量或有所回落9.75%。1-11月累计产量同比检修影响量实际值为4.22万吨75万吨，预计检修影响量为0.设定上限，以防止“无序扩亏损压力，国家发展改革委产业发、集团化水平，部分高成本冶炼产能工工工工费费费费趋势中国铜趋势中国铜趋势中国铜趋势中国铜冶炼厂冶炼厂冶炼厂冶炼厂采采采采购联购联购联购联铜冶炼企业组成，总年产能大考考考考虑进去虑进去虑进去虑进去后后后后，，，，2026202620262026年年年年我我我我国电解铜产量增量国电解铜产量增量国电解铜产量增量国电解铜产量增量-7-249141903-0104-0105-0106-01(%)产量产量产量产量:精炼铜精炼铜精炼铜精炼铜20222023 业大多依09-0110-01 ”等影响，从美国进口的，同比增加19.9%，为2025年单月新高。但美国、争夺加剧，导致铜行业带来一定冲击，此前再企业因等待政策细则大量03-0104-0105-0106-0107-01铜精废价差季节性走势图铜精废价差季节性走势图铜精废价差季节性走势图铜精废价差季节性走势图20232024 供应预期收紧供应预期收紧供应预期收紧“232调查比增加5.8%举措给再生生铜产区的01-0102-01 线城入“跌 .0%。1-11月份，开工面积53457万平方8105万平方米，下降20个百分点至1.1%，二、均收窄0.1个百分点。标是销售价格。2025年进任务，要从供需两。。。。06-2807-2808-2809-28:累计同比累计同比累计同比累计同比202420252021 元，下降15房屋新住宅竣工面积2扩大0.2比降幅领先的指首位的重点以以以以稳为稳为稳为稳为主主主主05-28房屋竣工面积房屋竣工面积房屋竣工面积房屋竣工面积20222023 60432亿.0%。其中，市降幅线城市环最排在主要主要主要主要是是是是03-2804-28 ，在高基数基发汽车市场消费打压消费打压消费打压消费打压消费 82.3万辆，同比分别增长20%辆和1478万辆，同比分别增长31换窗口期，生产供应保持较快以旧换新政策持续推进，滑坡滑坡滑坡滑坡，，，，以及购置税优惠以及购置税优惠以及购置税优惠以及购置税优惠政策政策政策政策04-0105-0106-0107-0108-01产量产量产量产量:新能源汽车新能源汽车新能源汽车新能源汽车:当月同比当月同比当月同比当月同比202420252021 比例机需铜4-耗铜约0虑到新能源配套增长，结合IM累计同比累计同比累计同比累计同比 会数据，截至2025年10月，测数据显示，2025年全国发电总煤电为主导的模式向高52%。光伏每兆瓦装统火电每兆瓦装年增速约7.16%，资比例20%左右06-2807-2808-28202320242025 领域依旧是铜消费强劲支撑领域依旧是铜消费强劲支撑领域依旧是铜消费强劲支撑例接近46%。根据中国电力企业联合，同比增长17.5%，国家能源局最新预电电电电网网网网为铜需求提供了为铜需求提供了为铜需求提供了为铜需求提供了可观可观可观可观增量增量增量增量。。。。键阶段，标志着我国电力系统从传统以其中风光装机超过2800GW，占比超过需求，每兆瓦需铜达10-15吨左右，传亿千瓦计算，"十五五"期间发电装机8%左右的高增速。我国电网投资占全球投为4%。12-28-44-24-41737577702-2803-2804-2805-28(%)电网基本建设投资完成额电网基本建设投资完成额电网基本建设投资完成额电网基本建设投资完成额2022 组件滑滑滑滑，中，中，中，中 机容量11.6亿千瓦，同比增长41289小时。2025年1-11月光伏累积新增.92%。，受《关于深化新能源上网电价市场增速下滑至3-5%。2025年1-装机装机装机装机量或进量或进量或进量或进入入入入平平平平台台台台期，期，期，期， 增速逐步下增速逐步下增速逐步下增速逐步下 成为家电消费的稳定等方向实现定实施定实施定实施定实施 家电行业存支撑家电行业存支撑家电行业存支撑取消或暂停后，家电消费出现下滑增长18.93%。出口方面，受关税问题分别为2.13%、-0.82%和5.90%收缩，家电市场在高端化、智能问题问题问题问题承压承压承压承压，，，，考考考考虑虑虑虑到今到今到今到今年年年年首次首次首次首次提提提提出出出出04-0105-0106-0107-0108-0109-01产量产量产量产量:空调空调空调空调:当月同比当月同比当月同比当月同比2022202320242025 库存库存库存库存 错配错配错配截至到12月25日，COMEX库存累积累积累积累积状状状状态态态态，，，，而而而而亚亚亚亚洲洲洲洲和和和和欧，，，展展展展望望望望2026202620262026年，年，年，年，全球05-0106-0107-0108-0109-0110-0111-012022202320242025 感谢您的观看！感谢您的观看！感谢您的观看！感谢您的观看！