铝年报：供需紧平衡，铝价重心有望继续上移

供 需 紧 平 衡 ， 铝 价 重 心 有 望 继 续 上 移20251215 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国内形势 宏观政策 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u宏观：展望2026年，预计中美关系或维持“斗而不破”，美国、欧洲进入降息周期，美元体系长期根基松动，人民币国际化迎来战略窗口期，中企出海将加速。美国大力鼓励投资，吸引制造业回归；国内形势将围绕“十五五”规划开局展开，整体基调为稳中求进、提质增效，加速向科技创新驱动转型，财政与货币政策将“双宽松”托底经济，2026年GDP增速有望保持在5%左右。预计有色金属受电力、新能源、AI等需求支撑但波动性或较大。 u供应：2025年全球铝土矿供应充裕，预计2026年几内亚仍有2500万吨铝土矿项目投放，供应过剩趋势有望延续。2025年是我国氧化铝产能投放大年，预计2026年及以后也仍有不少的项目待投产，不完全统计国内外至少仍有870万吨新增产能。国内电解铝产能存“天花板”限制，高额利润下冶炼厂维持高开工率，产量提升空间已经非常有限。而海外新增项目节奏分化，高利润驱动包含中资企业在内的电解铝老厂商和新玩家在2025-2030年在海外规划新增电解铝产能超1000万吨，经过前期的准备，有望陆续进入投产放量期。预计2026-2028年海外产能投放分别为157万吨、214万吨、238万吨。 u需求：全球用铝增量仍在光伏和交通领域，预计2026年全球光伏和汽车用铝量增加至3029万吨，同比增加7.7%。AI智能化升级带动铝远期需求增量，2026年AI辐射出的数据中心+储能+智能机器人需求增量预计可达85万吨。内外需求预期同向增长，预计2026年全球原铝需求增长2.7%。 u观点：宏观方面，预计中美关系或维持“斗而不破”，美国、欧洲进入降息周期，美国大力鼓励投资，吸引制造业回归；国内形势将围绕“十五五”规划开局展开，整体基调为稳中求进、提质增效，加速向科技创新驱动转型，财政与货币政策将“双宽松”托底经济，为铝需求提供经济支撑。行业方面，预计2026年几内亚仍有2500万吨铝土矿项目投放，供应过剩趋势有望延续。2025年是我国氧化铝产能投放大年，预计2026年及以后也仍有不少的项目待投产。国内电解铝产能存“天花板”限制，高额利润下冶炼厂维持高开工率，产量提升空间已经非常有限。而海外新增项目节奏分化，未来几年将陆续进入投产放量期，但2026年投放产能暂时相对有限。全球用铝增量仍在光伏和交通领域，预计2026年全球光伏和汽车用铝量增加至3029万吨，AI智能化升级带动铝远期需求增量，2026年AI辐射出的数据中心+储能+智能机器人需求增量预计可达85万吨。内外需求预期同向增长，预计2026年全球原铝需求增长2.7%。总之，2026年全球电解铝供需紧平衡，铝价重心有望继续上移。 u策略：每次阶段回调都是逢低买入的好机会，全年沪铝参考支撑区间20000-21000元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ◆宏观经济 经济增长模式转型：美国大力鼓励投资，吸引制造业回归；中国将加速向科技创新驱动转型，预计2026年GDP增速保持在5%左右。 ◆地缘政治与中美关系演变阶段性平衡：中美关系或维持“斗而不破”，需关注美国中期选举、最高法院判决及经济数据对政策 的扰动。 全球金融秩序重构：美元体系长期根基松动，人民币国际化迎来战略窗口期，中企出海将加速。 ◆全球经济格局与大宗商品总量增长放缓：IMF预测2026年全球GDP达124万亿美元，但增速边际放缓，中美经济规模差距或扩大至 11万亿美元。 大宗商品分化：黄金受益地缘风险溢价，原油受制于供给增加，白银、铜、铝、锡等受电力、新能源、AI等需求支撑但波动性或较大。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国内形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 2026年国内形势将围绕“十五五”规划开局展开，整体基调为稳中求进、提质增效。 经济政策与宏观导向：2026年宏观政策将更具前瞻性，强调财政、货币、产业等政策的协同配合，注重传统工具与创新工具、周期性政策与改革性政策的结合，以推动高质量发展。 创新驱动与新动能培育：创新被定位为关键抓手，重点包括制定教育科技人才一体化方案，建设北京、上海、粤港澳大湾区等国际科技创新中心，并深化“人工智能+”行动，完善人工智能治理。 民生保障与社会政策：民生工作突出“实”字，聚焦就业、教育、养老等重点领域。 改革攻坚与风险防范：改革将作为红利来源，重点包括纵深推进全国统一大市场建设、盘活存量资产、防范化解重点领域风险（如地方政府债务、房地产等）。 挑战与不确定性：外部环境面临全球增长放缓、地缘政治冲突等压力，国内则需应对经济结构失衡问题，传统行业转型升级面临较大的不确定性。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观政策 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国、欧洲进入降息周期；从2025年12月中央经济工作会议的布局看，中国 财政与货币政策将“双宽松”托底经济，存款准备金率或下调，利率进一步下调，利好资本市场稳定。 财政政策方面，一是强调继续实施更加积极的财政政策。要保持“必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计2026年赤字率仍维持平稳，超长期特别国债和地方政府专项债保持稳定。二是提出“规范税收优惠和财政补贴政策”，后续将清理规范不合理的税收返还和补贴，从制度层面推动解决地方保护和“内卷式”竞争等问题，也是稳定宏观税负的要求。 货币政策方面，延续“适度宽松”的表述，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。相较于2024年经济工作会议“适时降息降准”，本次更加强调“灵活高效”，体现了货币政策更加注重力度与效能的统一。结合本次会议从2024年12月政治局会议的“加强超常规逆周期调节”，转变为“加大逆周期和跨周期调节力度”，一方面表明逆周期调节力度不会明显退坡，以推动经济运行在合理区间；另一方面是兼顾短期与长期，更加注重跨周期调节，着力解决经济结构性、深层次问题。因此，预计降息降准在2026年仍会延续。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 伦铝及沪伦铝比值 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铝土矿CIF价格及我国进口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，2025年10月我国铝矿砂及其精矿进口量为1,377万吨，同比增加12.5%；1-10月铝矿砂及其精矿进口量为17,096万吨，同比增加30.1%。 2024年，中国累计进口铝土矿15876.7万吨，同比增加12.3%。分国别看，自几内亚进口铝土矿11020.7万吨，占进口总量的69.41%，同比增加11.2%;自澳大利亚进口铝土矿3988.4万吨，占进口总量的25.12%，同比增加15.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国铝土矿进口来源及几内亚新增产量预测 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国铝土矿产量及港口库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 数据显示，2025年1-10月中国铝土矿产量为5051.55万吨,同比增长5.19%。其中10月中国铝土矿产量为477.23万吨,同比下滑6.96%,主产区表现明显分化。2024年，国内铝土矿产量累计5298.16万吨，同比减少13.32%。7月以来，国内铝土矿港口库存出现震荡回落。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国氧化铝价格和利润 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 测算显示，2025年10月中国氧化铝行业含税完全成本平均值为2894.35元/吨，较9月的2932.46元/吨下降38.11元/吨，环比下降1.3%，同比下降1.86%。随着氧化铝行业利润不断收缩,部分氧化铝厂已面临亏损,但整体产能利用率仍较高,当下只有通过集中生产调控将供需维持在紧平衡格局才能有效避免行业亏损近一步加剧。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国氧化铝产量和进口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新工业数据显示，2025年10月中国氧化铝产量达786.5万吨，尽管环比较上月出现一定回落，但同比仍实现5.8%的增长，产量规模持续保持多年同期以来的高位水平，行业供给端整体展现出较强韧性。2025年1-10月氧化铝产量破7600万吨。 据海关总署最新数据，2025年1-10月，中国累计进口氧化铝73.78万吨，同比减少43.47%；中国累计出口氧化铝217.53万吨，同比增加54.71%；中国累计净进口氧化铝-143.75万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国氧化铝新增产能及供需预测 数据显示，2025年10月(31天)中国治金级氧化铝产量环比增长2.39%，同比增加6.79%。截至10月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比下跌0.92%，开工率为83.09%。 2025年是产能投放大年，2026年及以后也仍有不少的项目待投产，特别是广西地区，不过四季度有项目后延的情况。截至目前，国内新投产产能达730万吨，广西广投原本三季度投产延迟到2026年，九龙万博的项目也推迟到2026年，防城港中丝路的项目能否在2025年底投产还有不确定性，但延后项目也有依利润而提前投产的可能。海外，不完全统计有500万吨新产能投放。2026年，不完全统计国内外至少仍有870万吨新增产能。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均