有色（铝）2026年年报：宏观利多预期与供需紧平衡共振 铝价重心有望再抬升

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口宏观利多预期与供需紧平衡共振铝价重心有望再抬升 铝 2021年4月25日2025年11月21日 主要结论 2026年，在宏观利多预期以及供需偏紧基本面的支撑下，铝具备多头资金吸引力，沪铝或仍是有色金属板块中的偏强品种，价格重心预计再有抬升，继续呈现“易涨难跌”的特性，但受制于行业高利润与现实需求增速的放缓，价格抬升将受到阶段性阻力。全年价格区间看向19000-24000元/吨。 2026年铝价面临的宏观环境预计将趋于缓和，并整体偏向利多。上行风险来自美联储降息周期的实际力度超预期，以及国内“十五五”规划和产业政策调整带来的刺激。下行风险则在于美国中期选举背景下，超预期的贸易壁垒或地缘冲突等“黑天鹅”事件对全球供应链与风险偏好造成冲击。 供应端：2026年，国内电解铝整体供应增速预计达到1.5%，海外电解铝供应增速或超过2.3%，全球铝供应增量主要来自印尼。全球电解铝供应弹性依然不足，“供应刚性”将成为市场的显著特征，任何超预期的供应扰动都可能迅速引发价格波动。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号需求端：建筑等传统领域用铝需求虽下滑幅度收窄，但难改颓势。同时，随着相关补贴政策退坡，新能源汽车、光伏及家电等板块对铝需求的增长驱动将出现边际减弱。以人工智能为核心驱动的电力基础设施、数据中心散热及储能系统建设，正在开辟新的长期需求增长想象空间。“十五五”规划所明确的战略性新兴产业，如航空航天、低空经济，以及未来产业如脑机接口、6G通信等，均为铝的应用提供了广阔的中长期政策预期。在关税政策的潜在窗口期内，铝材出口或出现阶段性回暖。但全球贸易政策的不确定性，始终是出口面临的主要下行风险。在供应增速有限而需求存在韧性和较强政策预期的背景下，2026年铝市场预计将继续呈现供需偏紧的格局。 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话：021-55007766-305183邮箱：15691@guosen.com.cn 成本利润：氧化铝价格整体偏弱运行，电力成本呈现常规的季节性波动，其中，“反内卷”政策下煤炭价格有一定上涨空间，从而带动电力成本上行，原料及能源成本的此消彼长之下，电解铝冶炼成本变化有限，铝行业继续维持较强的盈利能力。 独立性申明： 整体来看，2026年，流动性改善与政策利好预期将给予铝价重心上移的长期驱动力，但也将受到海外政治不确定性事件的间歇性扰动，呈现高波动性特征。铝价的基本面运行逻辑将围绕“供应刚性、需求韧性与低库存”三者展开。预计价格重心将维持偏强运行，且波动性可能加剧。上行风险主要来自海外流动性超预期宽松、国内产业政策调整或海外供应大规模中断；下行风险则集中于全球贸易壁垒显著升高或国内传统需求超预期下滑，新兴产业需求增速不及预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：宏观金融风险、贸易壁垒、地缘政治争端、极端天气。 一、2025年沪铝期货行情回顾：动荡中的阶梯式上攻 随着2024年“大选年”尘埃落定，2025年全球进入政策推行、落地与秩序重塑期，宏观因素持续主导着有色金属市场的主波动。纵观2025年，铝价延续着易涨难跌，重心抬高的特点，同时也在剧烈的市场波动中再度显示出较强的抗跌性。 具体而言，铝价走势可以分为如下四个阶段 1月-3月：宏观与基本面共振铝价触及上半年高点 年初淡季的超预期去库以及特朗普上台后政策的不确定性引发提前的风险计价，形成阶段性的利多共振，使得沪铝盘面价格反弹，但春节累库预期叠加供强需弱，以及成本支撑的松动，使得沪铝在春节前缺乏向上突破的驱动力。 随后2月-3月，特朗普接连宣布并正式实施对铝等商品征收25%关税，此外，一系列针对不同国家及不同领域的关税政策均带来了潜在的全球供应链“风险溢价”，叠加国内对于重要会议以及铝消费旺季的预期炒作，引发市场的多头情绪，盘面资金明显回涨。与此同时，美元大幅走弱，为以美元计价的LME金属打开了上涨空间，内外盘形成共振，也使得内盘金属价格获得上涨空间。该阶段，铝价重心自19500元/吨抬升至20500元/吨附近，沪铝在3月中旬触及上半年高点21130元/吨，但在高位缺乏稳定性，随后回调围绕20800元/吨上下震荡。 4月-6月：中美关税政策博弈下，铝价的下挫及修复 进入4月，特朗普关税政策持续升级且不断调整，关税政策预期差显著影响着金融市场情绪与各类资产的价格走势。在超预期的关税政策出台后，有色市场一度出现暴跌，而在特朗普宣布延迟对部分国家征收对等关税后，有色市场整体向上反弹修复。铝价的波动也围绕关税政策的变化展开，并在此轮关税政策的冲击下，显示出了一定的抗跌性，铝价在4月7日短暂触及年内低位19000元/吨后，价格重心逐渐回升，并围绕19500元/吨上下震荡。随着宏观情绪的持续缓和，月末铝价再度站上两万大关。 进入5月后，沪铝先抑后扬，月初回踩19500元/吨支撑，随后在宏观情绪的修复下，再度站上20000元/吨一线。5月初，海外地缘争端再现，关税政策博弈未果，国内则加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，内外多空交织下，市场交易逻辑的切换再度放大铝价的波动率。随着需求淡季到来，出口需求的负反馈，以及成本的预期坍塌，4月以来铝价在工业金属中所体现出的抗跌性一度受到挑战，市场资金也预先放大对于淡季预期的交易，铝价回踩重要支撑19500元/吨。然而，5月12日中美针对关税政策的谈判取得实质性进展，中美双方均大幅降低双边关税水平，结果超过预期，宏观情绪及风险偏好明显转好，也推动铝价再度偏强运行，向上突破20000元/吨的阶段性压力位。随着宏观利好情绪的消化，铝价向上动力受到淡季预期限制，围绕20100元/吨上下震荡。 6月电解铝走出“淡季不弱”的行情，低库存是价格韧性的核心支撑，但需求疲软与成本松动限制上方空间。在地缘争端升级，宏观情绪多变，以及海外LME铝市场的逼仓风险影响下，铝市场再度吸引资金聚焦，持仓量上升至超过67万手的高位，价格也突破20500元/吨的压力位。至此，沪铝基本完成了因特朗普关税政策的系统性冲击带来的价格下挫，铝价重心回到20500元/吨一线。 7月-9月：政策与降息预期弥补需求淡季利空，铝价区间震荡 7-9月，国内外宏观预期先后主导铝价走势，与此同时，三季度供强需弱的格局，也持续成为铝价上涨的限制性因素。基本面情况与宏观情绪难以形成强共振，使得铝价在冲高后缺乏进一步向上的动力以及维持在高位的稳定性。该阶段，铝价在20300-21000元/吨区间内反复震荡，多次上攻21000元/吨一线，但稳定性不足。 进入7月，“反内卷”政策带来的利多情绪席卷大宗商品市场，7月18日工信部宣布将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，政策预期进一步点燃多头情绪，并扩散至有色金属板块。7月21日沪铝增仓上行，大涨1.63%至20840元/吨，22日续涨0.75%至20900元/吨，三日累计涨幅近2.5%，直面21000元/吨大关。沪铝期货总持仓量增至69万余手，沪铝盘面资金流入明显，但现货跟涨乏力，升水收窄，反映实际需求支撑稍弱。 8月上旬，市场对于美联储9月降息预期的不断升温，带动铜铝等金属价格走强。随着美国更多宏观经济数据的公布，降息预期再度有所回落，给予铝价的利多推动力也逐渐转弱，铝价在8月13日触及月内高位后，开始呈现弱势。进入9月后，美联储9月议息会议前夕，降息预期再度不断走强，驱动铝价上破21000元/吨压力位，最高触及21140元/吨。 10月-11月：宏观与基本面再共振，铝价强势突破并站稳 国庆假期期间，外盘LME铝价持续走高，节后第一个交易日，沪铝亦出现跟涨，并再度向上刺破21000元/吨压力位，10月10日触及近半年以来的高位21205元/吨。而随着中美贸易摩擦的加剧，铜、铝等工业金属价格均出现不同程度下挫，铝价也再度回调至21000元/吨以下。市场对于美联储降息强预期带来的宏观利多情绪虽然逐渐被消化，但为铝价中长期的上涨提供了有利的宏观环境，叠加消费旺季下铝基本面具备一定韧性，铝锭出现去库，使得铝价得以维持在20800元/吨附近高位震荡的态势。随着10月中下旬铝锭去库趋势的确立，以及海外铝供应端出现的干扰因素，10月22日起，内外盘铝价均再度向上突破，沪铝在21000元/吨一线获得稳定性。有色金属板块内部的资金轮动效应之下，铝市多头情绪渐起，并在进入11月后延续，持仓不断上行，带动价格屡创年内新高，站上22000元/吨一线。铝价在触及年内高位22160元/吨后，随着美联储12月降息概率的下降，市场宏观情绪再度冷却，沪铝自高位减仓回调，但21000元/吨一线的下方支撑似乎已在博弈中稳固。 截至2025年11月21日，沪铝主力合约2601报收21340元/吨，较2024年12月31日上涨7.89%，LME铝收于2806.5美元/吨，较2024年12月31日上涨9.95%。 回顾2025年，铝价在动荡中阶梯式上攻，价格重心自19500元/吨稳固抬升至21000元/吨，铝锭的低库存和电解铝供应的刚性始终构成铝价支撑的定海神针，决定了价格的底部和韧性，而层出不穷的宏观事件则成为价格向上突破的主要催化剂。再次印证了宏观因素对于铝价“主导性”的进一步凸显，在需求题材与宏观经济周期的变化中，铝价将获得突破前高的弹性和可能性，使其在工业金属板块中保持独特而强劲的配置价值。 数据来源：文华财经国信期货 二、宏观风云给予价格突破动力 2025年以来，宏观定价对于铝价的影响仍然重要，并成为年内铝价向上和向下突破的重要驱动力，美联储降息节奏的变化、特朗普政府的一系列关税政策及各国间的博弈、国内宏观利好政策，与基本面变化在不同阶段内的相互配合共同左右着铝价的走势。 1.美联储降息停止半年后再重启流动性宽松预期助推有色市场做多情绪 2025年，市场对于美联储的降息预期调整变化较大，预期的转换放大了金融市场各类资产价格的波动。 从通胀数据来看，2025年上半年美国通胀数据呈现先升后降的波动趋势，核心通胀压力持续但边际缓解。1月通胀数据超预期反弹，市场降息预期大幅推迟，基本确定年内仅降息1次，最早的降息时点也从6月延后至9月。但随后2-5月通胀逐步回落，然而，核心通胀的粘性以及特朗普政府推行的大范围关税政策可能导致的再通胀预期担忧下，美联储依然维持高利率观望姿态。美联储停止降息直至2025年7月的年内第五次议息会议，维持联邦基金目标利率区间4.25%~4.5%不变。 随着就业市场显出疲态，以及通胀压力缓解，美联储内部对是否降息产生意见分歧，2025年7月的议息会议结束后，市场对美联储重启降息的预期开始回暖，并逐渐给商品市场注入利多推动力。2025年9月，美联储再度开启降息，并接连在10月的议息会议上继续降息，两次议息会议分别降息25个基点。10月1日，美国联邦政府因资金耗尽正式停摆，并自此展开了长达43天的停摆期。受到政府停摆影响，美国通胀数据和就业数据被延迟公布，使得市场和美联储均缺乏对于后市降息路径判断的依据，叠加美联储内部再度产生分歧，部分官员发表偏“鹰”言论，致使12月降息概率大幅下跌，此前因降息预期升温而获得上涨驱动力的铜、铝也因此出现回调。 数据来源：美联储官网国信期货 虽然美联储降息进程在2025年的最后两个月再度遇到阻力，但2026年整体继续降息的趋势已经得到市场多方的认同。一方面，就业市场的疲态弱化了通胀压力对于降息的影响。另一方面，现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，主席的更替也将是2026年影响市场对于降息路径预期的重要因素之一，考虑到新任美联储主席人选将由特朗普提名，而特朗普此前持续主张降息，因此美联储主席的更替也在一定程度上提升了未来降息的确定性和推进预