有色金属行业2020年锡市展望：供需延续紧平衡格局，锡价中枢有望抬升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 供需延续紧平衡格局，锡价中枢有望抬升 ■2019年全球锡消费总量下行，而2020年压制锡消费的因素逐渐消退，锡需求回暖可期。据SMM, 2019年1-11月精炼锡实际消费总量约为13.3万吨，同比减少2.93%。展望2020年，宏观经济环境好转，中美贸易协定达成，国内外逆周期政策效果渐显，锡市风险偏好有所修复，需求增长可期。锡消费在锡焊料、锡化工、镀锡板、电池、玻璃、铜合金、其他领域的需求占比分别为47%、18%、14%、8%、5%、5%、3%。我们认为2020年锡消费或将显著改善。一是随着2020年地产竣工高峰期的到来，家电行业消费有望提振，锡焊料需求量将显著提振。二是电子产业链或将迎来景气周期。首先，中国5G商用已经开始，约600万个5G基站建设改造工程正在进行，以及2020年5G或将迎来手机换机潮，预计2020~2021年全球5G手机产业将进入产品大规模商用的市场红利期，对锡焊料的带动将明显增加；其次，特斯拉等爆款新能源车型的出现及欧美地区新能源车发展加速将带动汽车电子产业发展，对锡焊料或有明显带动。三是锡化工消费有望继续增长。2019年国内化工环保事故频发，随着环保标准提升，有机锡类稳定剂在PV C稳定剂的占比将大幅提升。且国内锡稳定剂占比小于发达国家，还有较大提升空间。四是当前下游工业产成品库存处于低位，补库行情一旦触发，锡消费或将全面改善，锡价中枢有望上移。 ■短期内锡矿供应仍呈偏紧状态。一是印尼天马仍在减产阶段，价格回暖之前复产压力不大。印尼天马从2019年7月开始减产，减产幅度约20%，据产业调研，天马公司压缩了原来采矿作业的时间，出口量自2019年10月开始下降，我们预测印尼的月度锡锭出口量短期内或在3000-4000吨左右，出口量下降30-40%。二是中国内蒙古地区银漫矿山尚未获得复产批文。短期内国内锡矿供应平稳。三是佤邦地区锡矿出货量仍将延续低位，相关资本投资短期难以立即兑现产量。四是澳洲地区锡矿多在一季度才开始安排投产及复产工作，具体兑现产量的日期或仍将延后。 ■值得注意的是，全年来看，2020年锡矿供应将温和回升。一是缅甸佤邦地区资源接续情况好于预期，2020年缅甸锡矿供应平稳。乐观预期下，2020年缅甸出货量或与2019年持平。据我们测算，2020-2021年缅甸锡矿出口量预计为4.2-4.3万吨左右。二是印尼矿业政策弹性较大，易根据不同的锡价，调节锡供给的表现形式，在锡原矿、锡精矿、锡锭产量及其出口上切换。三是中国、澳洲及非洲锡矿产量或有所增长。综合来看，我们预计2020年全球或有2.2万吨新矿增量。 ■从成本角度看，当前锡价有较强的成本支撑。2020年1月以来，国内锡均价约13.7万元/吨，国外锡价约17,238美元/吨，基本接近各公司完全成本水平线，在当前各国锡原矿品位系统性下移，劳动力及能源成本上升的背景下，锡矿生产成本进一步下移的可能性不大，锡价在目前水平下有较强的成本支撑。 ■当前锡库存水平整体不高且产业链生产库存处于历史较低水平，锡价对供需边际变化的敏感性系统性增强。截至2020年1月17日，沪伦交易所锡库存总计13,938吨，同比提升58%，但仍处于历史中低水平。近期交易所库存提升，主要系产业链各环节企业加强库存管理，导致大部分社会库存向交易所集中。 ■我们预计2020年锡市供需维持紧平衡格局，其中Q1～Q2供需抽紧较为凸显，锡价有较强上行动能，全年锡价中枢有望系统性抬升。当前锡产业链生产库存处于历史较低水平且有较强的成本支撑，锡价对供需边际变化的敏感性系统性增强，随着中美贸易政策阶段性协议落地，对短期经济恐慌和衰退担忧缓解，市场风险偏好上行，再叠加货币宽松和需求稳增长逐步发力，库存周期或将启动，我们的测算表明，2019-2020年全球精锡供需平衡为-0.12、0.61万吨，锡市供需仍呈紧平衡格局，其中Q1～Q2尤其偏紧，锡价有较强的向上动力，2020年锡价中枢有望系统性抬升。 ■风险提示：1）缅甸、中国、印尼供给收缩低于预期；2）下游需求回暖低于预期。 Table_Tit le 2020年01月20日 2020年锡市展望 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.50 -3.55 -25.02 绝对收益 3.53 3.83 6.13 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 黄孚 分析师 SAC执业证书编号：S1450518090001 huangfu@essence.com.cn 王政 报告联系人 wangzheng1@essence.com.cn 王建润 报告联系人 wangjr@essence.com.cn 010-83321037 相关报告 锡：基本面无重大变化，价格或回归理性 2019-07-03 2月缅甸锡矿出口量骤降，供给收缩逻辑正在兑现 2019-03-26 2019年供应干扰率上行，需求有望持稳 2019-02-25 锡 ： 短 期 看 印 尼 ， 中 期 看 缅 甸 2019-01-15 11月缅甸锡矿进口量同比下行，环比上行 2018-12-26 -11%-5%1%7%13%19%25%31%201 9-01201 9-05201 9-09锡锑 沪深300 行业分析/锡锑 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2020年需求增长可期 ......................................................................................................... 3 1.1. 2020年焊料消费有望提振 ......................................................................................... 3 1.2. 产能过剩叠加消费替代，2020年镀锡板消费或延续弱势 ........................................... 5 1.3. 2020年锡化工消费有望继续增长 ............................................................................... 5 1.4. 2020年铅酸电池领域锡需求有望稳定 ........................................................................ 6 1.5. 2020年玻璃领域用锡量预计保持稳定 ........................................................................ 6 2. 2019年缅甸锡矿供应收缩逻辑兑现 .................................................................................... 7 2.1. 2019年缅甸锡金属出货量收缩逻辑兑现 .................................................................... 7 3. 2020年锡供应仍维持低位，全年或温和回升 ...................................................................... 9 3.1.1. 短期内锡精矿供应仍偏紧 ................................................................................. 9 3.1.2. 2020年全年锡供或温和回升 ............................................................................. 9 4. 库存：处于历史中等水平，价格敏感性较强 ..................................................................... 10 图表目录 图1：2019年彩电产量同比增速低于往年（%） .................................................................... 3 图2：2019年空调产量同比增速低于往年（%） .................................................................... 3 图3：2019年电冰箱产量同比增速低于往年（%）................................................................. 3 图4：2019年洗衣机产量同比平稳（%）............................................................................... 3 图5：2020年房屋竣工面积回升将继续带动家电需求，促进锡焊料消费 ................................. 4 图6：2019年国内集成电路产量同比增速 .............................................................................. 4 图7：2019年计算机产量同比增速低于往年（%）................................................................. 5 图8：2019年智能手机产量同比增速低于往年（%） ............................................................. 5 图9：2019年重点企业镀锡板产量同比增速回升（%）.......................................................... 5 图10：2019年PVC消费保持高速增长（%） ....................................................................... 6 图11：2019年浮法玻璃产量增速同比下降（%）................................................................... 6 图12：2019年中国自缅甸进口的锡矿实物量为近5年最低.................................................... 7 图13：2019年缅甸锡矿出货量继续下行 ................................................................................ 7 图14：2015-2019年11月缅甸锡矿进口量增速变化 .............................................................. 8 图15：2016-2019年11月缅甸锡矿月度进口量变化 .....................................