敬请阅读免责条款 1 姓 名：涂伟华 电 话：0571-89715220 报告日期：2020年05月25日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 得益于国内强劲矿石需求，矿市基本面格局良好，叠加近期巴西疫情引发供应短缺预期，供需两端利好驱动铁矿石期现价格迎来强势上涨。目前来看，近期成材走强使得国内矿石强劲需求短期会延续，继续给予矿价较强支撑，有利于矿价短期维持相对强势。不过，高炉产能利用已回升至绝对高位，需求端利好效应趋弱，相反澳矿发运和国产矿供应保持高位，且非主流矿供应也在回升，一旦巴西发运未受疫情影响，矿石供应将激化矿石供需矛盾，因而高位追涨需谨慎，重点关注巴西疫情影响和国内成材矛盾是否出现。 供需紧平衡将缓解，矿价高位谨慎做多 敬请阅读免责条款 2 1、铁矿石价格 源于自身良好基本面，5月铁矿石期现价格迎来强势上涨。截至5/22日，大商所铁矿石2009合约收于716.5元/吨，不断刷新合约上市以来价格新高，已录得17.46%月度涨幅。与期价走强类似，铁矿石现货价格同样迎来大幅上涨，普氏铁矿石价格指数（62%FE，CFR）为96.85美元/吨，较上月末上涨13.83%，时隔两个月后重回90美金上方，而月度均值为91.34美元/吨，环比上涨8.95%；与此同时，国内港口现货价格纷纷跟涨明显，且巴西矿依旧强于其他品种，具体数据来看青岛港主流品种价格录得33-94元/湿吨月度不等涨幅，其中涨幅最大为卡粉，5月上涨94元，而PB粉上涨77元/湿吨至728元/湿吨。本轮价格上涨过程中呈现出以下几个特点，首先，期货价格涨幅要高于现货，期价贴水迎来显著修复；其次，高品位矿涨幅要高于低品位矿，PB粉与金布巴粉价差由上月末的48元/吨回升至63元/吨，显示钢厂偏向使用高品位矿来提产。第三，块矿和球团矿要明显弱于粉矿，两者溢价指数5月降幅显著，这与去年巴西矿难时品种普涨有所不同。最后，内外矿价差显著收敛，外矿价格优势在下降，国产矿替代效应将出现。 现阶段，得益于国内强劲矿石需求，矿市基本面格局良好，叠加近期巴西疫情引发供应短缺预期，供需两端利好驱动铁矿石期现价格迎来强势上涨。目前来看，近期成材走强使得国内矿石强劲需求短期会延续，继续给予矿价较强支撑，有利于矿价短期维持相对强势。不过，高炉产能利用已回升至绝对高位，需求端利好效应趋弱，相反澳矿发运和国产矿供应保持高位，且非主流矿供应也在回升，一旦巴西发运未受疫情影响，矿石供应将激化矿石供需矛盾，因而高位追涨需谨慎，重点关注巴西疫情影响和国内成材矛盾是否出现。 图1 普氏铁矿石价格指数（62%FE，CFR） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图2 青岛港主流澳矿和巴西矿价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 3 2、铁矿石库存 矿市良好基本面直接体现就是库存低位，尽管国内铁矿石港口到货量如期增加，但强劲需求下矿石库存依旧显著去化，库存绝对水平已低于去年巴西矿难时期。截至5/22日当周，全国45港铁矿石库存总量为10926.08万吨，环比上月末下降471.95万吨，降幅迎来扩大，而同比降幅高达1841.74万吨，而去年巴西矿难时港存最低值为11413.51万吨，已高出当前值487.43万吨。与此同时，钢厂厂内库存同样保持低位，64家样本钢厂烧结粉矿库存为1678.85万吨，环比上月末减少123.29万吨，近年来延续低库存生产策略，进口矿库存折算成可用天数为24.5天，依旧低于去年同期（27.15天）和年度均值（27.2天）水平。 矿石良好库存结构预示着矿市供需格局较好，主要源于国内需求端强势表现，但目前国内高炉产能利用率已显著回升，后续增量空间待观察，港口疏港量已有所回落；此外海外钢厂迟迟未见复产，6/7月日韩还有高炉关停，海外矿石需求依旧存有隐忧。与此同时，澳洲发运量持续高位，国内矿山也已恢复正常，而且南非、印度等非主流矿发运近期迎来回升，相对不确定的依旧是巴西供应，目前暂无数据验证疫情带来发运下降，可见非巴西矿供应如期回升，一旦巴西发运并未如期下降，矿石供应回升势必激化矿市供需矛盾，国内矿石库存拐点也将出现，后续重点跟踪巴西疫情和港口发运情况。 图3 45港铁矿石库存 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图4 钢厂厂内矿石库存和可用天数 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 3、铁矿石供给 疫情影响下主流矿商产量一季度产量环比均有所下降。巴西淡水河谷2020年第一季度产销报告显示 敬请阅读免责条款 4 其粉矿产量5960万吨，环比下降24%，同比下降18%，低于2019年末设定的6300-6800万吨的目标指导量。主要原因是：1）S11D矿区经历了较长时间的检修，影响量约450万吨；2）今年第一季度当地的降雨较往年持续的时间更长，一定程度上影响了生产；3）北部新采矿点Morro 1 矿区推迟投产；4）本季度从第三方采购的铁矿石减少180万吨；5）Itabira系统在运营上出现了问题，导致了210万吨的减量。淡水河谷决定下调2020年全年粉矿和球团目标产量，粉矿目标产量从此前的3.4-3.55亿吨下调到3.1-3.3亿吨，球团目标产量从4400万吨下调到3500-4000万吨。 必和必拓西澳大利亚铁矿石总产量6817万吨，环比基本持平，同比增加456万吨，本季度BHP虽遭遇了飓风天气，但是由于高效能运营，产量并未受到影响，2020财年（2019年7月-2020年6月）目标产量仍维持在2.73-2.86亿吨。不过，必和必拓本季度铁矿石总销量6844万吨，环比减少104万吨，降幅为1%，同比增加559万吨。必和必拓（BHP）希望将其澳大利亚铁矿石出口量提升14%，允许在西澳黑德兰港口出口2.9亿吨铁矿石/年，但希望最终可以提高至3.3亿吨/年，目前该谈判还在初步阶段，而2020财年目标发运量为2.73亿吨至2.86亿吨，可见提高幅度较为明显。 力拓方面，一季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7783万吨，环比降低7%，同比增加2%，产量下降主要是由于二月份时发生飓风Damien，洪水破坏了皮尔巴拉的基础设施，影响了生产。发运数据来看皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7292万吨，环比降低16%，同比增加5%。环比降低也主要是由于飓风影响了一季度的港口运营，不过发运目标仍维持在3.24-3.34亿吨不变。 FMG发布2020年第一季度运营报告，报告显示：一季度FMG铁矿石加工量达4240万吨，环比减少8%，同比减少1%。发运量方面：一季度FMG铁矿石发运量达4230万吨，环比减少9%，同比增加10%，尽管受到飓风天气以及新型冠状病毒爆发的影响，但是公司一季度发运量仍较去年同期高出10%。2020目标方面：FMG上调其2020财年（2019.07-2020.06）铁矿石目标发运量，从此前公布的1.7-1.75亿吨区间上调至1.75-1.77亿吨区间。 图5 四大矿商铁矿石产量 数据来源：MYSTEEL 宝城期货金融研究所 高频数据来看，5月到货和发货数据有所劈叉，港口到货量延续高位，而主流矿商发运量有所下降，按船期推算后续到货也将下降，但非主流矿回升使得港口到货减量有限。截至5/17日当周，全国26港铁矿石到货量为2139.40万吨，继续保持高位，其月度均值环比4月小幅下降0.68%，而5月累计到货 敬请阅读免责条款 5 量为5107.64万吨，较2019/2018年同期分别增长756.36万吨和133.61万吨。不过，巴西5月发运量延续低位，加之澳洲港口泊位检修，澳巴矿石发运量5月有所下降，最新周度发运量为1982.30万吨，月度发运均值为2080.57万吨，环比下降6.54%；5月累计发运总量为4948.10万吨，环比下降336.43万吨，其中巴西减量较为明显，月度累计值环比下降254.69万吨。此外，大样本数据来看，全球矿石发运量最新值为2724.70万吨，月度均值为2799.77万吨，环比下降3.43%，但非主流矿迎来回升