敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 螺纹供应约束价格区间仍有效，铁矿供需紧平衡建议多配 2020年06月23日 钢矿2020年中期投资策略 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 相关报告 邓文哲 86-755-82763584 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 2020年上半年螺纹价格一季度震荡运行为主，二季度经过深度回调后震荡上行，驱动主要来源于需求超预期和市场情绪变化。铁矿上半年供应缺口较为明显，巴西持续低发货推动价格上行。展望下半年，铁矿供需缺口有所收窄，但库存累积压力不大，建议作为多配，螺纹受供应弹性约束预计仍维持区间运行，下半年交易机会可能出现在需求端超预期变化带来的情绪波动。 ❑ 钢材、铁矿产业主要逻辑： ❑ 我们认为螺纹下半年价格仍将受到区间约束，需求端地产预计持平、基建向上但赶工强度回落令总体方向难以把握，但表需增速变化若在5-15%区间内，则电炉成本定价的价格约束仍将有效。需求增速没有明显超出该区间前，为了压制产量释放，盘面震荡区间预计按废钢和平电利润定价处于3350-3700区间，若增速有向上或向下超出区间迹象，则价格可能上移至3900或下移至3200。需求不确定性较高情况下，盘面以供应出发考虑估值相对较为容易。总体而言，螺纹现货主要波动区间预计在3400-4000。下半年现货价格若在10月前库存回归至低位，旺季需求旺盛，有上探4000可能性。下方年初海外疫情爆发期创下的3370底部可能难被测试。 ❑ 下半年铁矿供需预计维持紧平衡格局，预计呈现供需双增局面，港口库存可能将逐步累积但库存高度预计难以超过1.3亿吨，中性预估在1.2亿吨附近，参照去年下半年库存情况看，在缓慢上升至1.2亿吨库存左右的预期下，港口现货价格低点预计80美元或630附近支撑仍较为坚挺。上方空间需视成材需求和利润情况，钢材目前缺乏上行驱动，铁矿上方暂时未见有突破前高的驱动，考虑后续若中品粉矿库存继续下降至低位，盘面价格可能仍有修复空间，预计110美金左右现货可能形成顶部后逐步有所回落。库存下方空间受到钢厂利润限制同样难以明显低于9500万吨水平。由于三季度供需矛盾不大，需成材提供向上驱动，仍建议产业链内多配。 ❑ 投资策略选择： 1、铁矿2009多头配置， 09若回调至730附近较大贴水叠加钢材需求回暖情况下，可以考虑做多基差修复行情。01合约若回调幅度较大至630-650下方考虑多配； ❑ 2、螺纹区间操作，中性定价预计围绕3350-3700，需求增速超出5-15%区间时，可能突破上下震荡区间至3200或3900，建议区间操作。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2020年上半年行情回顾 .............................................................................................................................. 9 二、 钢材基本面分析 ......................................................................................................................................... 11 (一) 钢材供应分析：产能置换投放推迟，总体产量增速较低 ....................................................................... 11 1. 20年钢材供应归因：铁水增量贡献为主，品种间转产较为明显 .................................................................................. 11 2. 20年新增产能整理：产能置换推迟，主要项目仍然在建 .............................................................................................. 15 3. 进口影响讨论：钢坯进口利润持续打开，热卷下游成品出口降幅明显 ....................................................................... 16 4. 20年螺纹供应分析：产能增量有限，电炉及进口钢坯是主要来源 .............................................................................. 18 (二) 螺纹需求分析：地产用钢难有大幅增长，基建需求下半年维持高位 ..................................................... 24 1. 地产用钢需求分析：信用最宽松期已过，销售持续上行空间有限 ............................................................................... 26 2. 基建用钢需求分析：基建资金仍然充足，下半年增速维持高位 ................................................................................... 34 (三) 螺纹库存及价格分析：需求若无超预期，供应定价仍然有效 ................................................................ 35 三、 铁矿石基本面分析 ..................................................................................................................................... 39 (一) 铁矿供应分析：下半年增量关键在于巴西，Vale大概率进一步调减 .................................................... 39 (二) 铁矿需求分析：国内需求下半年环比继续增加，外围需求逐步恢复 ......................................................... 50 (三) 铁矿库存分析：粉矿库存低位，结构性矛盾需关注 .............................................................................. 56 (四) 铁矿价格分析：供需边际改善维持紧平衡，产业链内逢低多配 .............................................................. 58 四、 2020年中期钢矿投资策略 ........................................................................................................................ 62 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：螺纹主连走势（元/吨） .................................................................................................................................. 9 图 2：铁矿主连走势（元/吨） .................................................................................................................................. 9 图 3：中国生铁产量当月值及同比增速（万吨，%） ............................................................................................. 11 图 4：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） ........................................................................................................ 11 图 5：全国生铁累计产量及增速（%） ................................................................................................................... 11 图 6：147钢厂废钢平均日耗及累计值变化（吨） ................................................................................................. 11 图 7：全国粗钢累计产量及增速（万吨，%） ........................................................................................................ 11 图 8：Mysteel五大钢材实际周产量（万吨，%） .................................................................................................. 11 图 9: 长材分品种MA同比（%） ........................................................................................................................... 12 图 10：板材分品种MA同比（%） ........................................................................................................................ 12 图 11: 主要品种与热轧价差MA5（元） ................................................................................................................ 13 图 12：分品种检修量统计（万吨） ........................................................................................................................ 13 图 13: 长流程螺纹、热卷、中板产量（万吨） ......................................................................................................