敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 年度策略 供应弹性约束螺纹区间运行，内外需求增长铁矿底部较为坚实 2020年11月24日 钢矿2021年度投资策略 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 相关报告 邓文哲 13632214738 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 2020年黑色整体以上行为主，旺季均呈现超市场预期需求，淡季在弱现实和强预期下继续上行，我们认为今年需求一直处于较佳状态，行情驱动主要来源于需市场对需求预期的过度变化，明年上半年我们对需求保持乐观。铁矿上半年供应缺口较为明显，三季度开始逐步修复，库存出现拐点，预计明年铁矿供应压力有限，阶段性可作为多配选择。 ◼ 钢材、铁矿产业主要逻辑： ⚫ 我们认为明年螺纹价格在供应弹性明显的情况下，盘面参照华东电炉定价仍将大部分时间约束于3300-3800运行。需求端预计地产新开工增速仍然较快的支撑下，用钢需求维持较高水平，但需要注意融资和销售端潜在转弱驱动。基建上半年表现可能相对较为平庸，专项债可能直至二季度开始发行加上财政赤字收窄，基建总体资金来源难有明显增长。明年上半年可能整体螺纹表需呈现小增速状态。由于今年高基数效应，若表需增速能达到5%左右，反映的实际需求可能已经较好，对价格产生上行驱动。 ⚫ 从明年铁矿供需情况看，预计上半年仍维持平衡偏小幅累库状态，一季度供需大概率出现缺口，因此现货价格高点可能出现在一、二季度，若成材驱动良好，普氏指数月均价上半年有可能挑战130美元的历史高点。下半年可能进入逐步累库期，但根据我们上文推导的供需，在海外有复产的配合下，全年累库幅度预计2000万吨以内，库存高点预计不会超过1.45亿吨。对比17、18年的持续累库周期普氏指数高低点回落25美元左右，即使考虑当前普氏指数处于高位水平，回落幅度预计亦难超过30美元，预计95-100美元底部支撑仍较强。 ◼ 投资策略推荐： ⚫ 一季度铁矿建议多配。从明年铁矿供需情况看，预计上半年仍维持平衡偏小幅累库状态，一季度供需大概率出现缺口，因此现货价格高点可能出现在一、二季度，若成材驱动良好，普氏指数月均价上半年有可能挑战130美元的历史高点。当前05合约对应现货贴水160，高于历史上05合约同期水平，但有现货价格短期持续拉高的作用。月差角度看，近期月差曲线持续上移，目前1月后各月月差达到20元以上处于较高水平，与一季度供需缺口的预期有一定差异，因此月差上给予05较明显的贴水保护。 ⚫ 一季度多原料空成材对冲。我们认为明年螺纹价格在供应弹性明显的情况下，盘面参照华东电力定价仍将大部分时间约束于3300-3800运行，总体仍维持区间震荡格局，由于明年上半年成材处于投产周期，而原料端无论是焦炭还是铁矿预计均处于缺口状态，因此建议上半年在螺纹现货相对偏强情况下关注原料机会或参与多原料空螺纹的对冲策略。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2020年行情回顾 ......................................................................................................................................... 8 二、 钢材基本面分析 ......................................................................................................................................... 10 （一） 钢材供应分析：21年产能置换集中，产量增量继续释放 .............................................................. 10 1. 20年钢材供应归因：铁水增量贡献为主，表外供应扰动较大 ...................................................................................... 10 2. 21年新增产能整理：产能置换集中释放，华南增量较为明显 ...................................................................................... 13 3. 进口影响讨论：进口钢坯及成材出口回流压力较大，但明年边际难再恶化 ............................................................... 17 （二） 21年螺纹供应分析：供应增量继续释放，产量高弹性继续调节价格 ............................................ 19 （三） 螺纹需求分析：上半年新开工预计增长，基建资金有所收紧 ........................................................ 22 1. 地产用钢需求分析：地产融资增长驱动转弱，土地成交仍将驱动明年新开工上行 ................................................... 23 2. 基建用钢需求分析：基建资金来源预计收缩，一季度同比减量可能较明显 ............................................................... 30 （四） 螺纹库存及价格分析：供应弹性继续约束价格区间，上半年不需过分担忧 .................................. 31 三、 铁矿石基本面分析 ..................................................................................................................................... 36 （一） 铁矿供应分析：21年增量关键仍在Vale，非主流矿进口压力难进一步增加 ................................. 36 （二） 铁矿需求分析：国内需求继续增加，外围需求边际恢复 ................................................................ 43 （三） 铁矿库存分析：巴西粉增量预期较大，澳粉配置价值较佳 ............................................................ 48 （四） 铁矿价格分析：全年供需双增，一季度仍可多配 ........................................................................... 51 四、 2021年钢矿投资策略 ................................................................................................................................ 54 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：螺纹主连走势（元/吨） .................................................................................................................................. 8 图 2：铁矿主连走势（元/吨） .................................................................................................................................. 8 图 3：中国生铁产量当月值及同比增速（万吨，%） ............................................................................................. 10 图 4：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） ........................................................................................................ 10 图 5：全国生铁累计产量及增速（%） ................................................................................................................... 10 图 6：147钢厂废钢平均日耗及累计值变化（吨） ................................................................................................. 10 图 7：全国粗钢累计产量及增速（万吨，%） ........................................................................................................ 10 图 8：Mysteel五大钢材实际周产量（万吨，%） .................................................................................................. 10 图 9: 长材分品种MA同比（%） ........................................................................................................................... 11 图 10：板材分品种MA同比（%） ........................................................................................................................ 11 图 11：分省份螺纹钢周产量对比去年最大值（万吨，%） .................................................................................... 12 图 12：分省份生铁累计产量贡献（万吨） ............................................................................................................. 12 图 13: 主要品种与热轧价差MA5（元） ................................................................................................................ 12 图 14：分品种检修量统计（万吨） .......................