敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 中期投资策略 多因素共振消退钢材或难再创新高，供应释放缓慢铁矿维持多配 2021年6月27日 钢矿2021年中期投资策略 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 相关报告 邓文哲 13632214738 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 ◼ 2021上半年黑色系在多重因素共振下，价格上行流畅创下历史新高。下半年国内外宏观、行业政策及产业供需层面可能产生背离，不确定性明显增加。共振难以形成的背景下，交易思路可能逐步回归产业定价，寻找安全边际为主。下半年钢材以宽幅区间操作思路为主，铁矿总体趋向宽松但大基差情况下三级仍可考虑多配，持续关注结构性矛盾变化。 钢材、铁矿产业主要逻辑： ⚫ 上半年海外经济复苏宏带动钢材直接和间接出口明显上行，通过铁水倾斜板材，降低螺纹供应传导至螺纹价格端。国内地产、基建需求稳定，叠加强力的政策预期，多重因素共振下螺纹价格创下历史新高。下半年，我们认为螺纹上行驱动可能已经有所弱化，海外宏观对后续经济复苏预期有所分歧，海外强势需求的来源是疫情后的内生驱动还是流动性泛滥的刺激目前尚无定论，可能需要美联储缩减购债规模后，观察需求实际表现才得以验证。国内持续6年的地产周期开始有走弱迹象，基建虽然仍然稳定但难贡献明显增量。政策端吸取上半年经验，下半年大概率不会给出强力的预期引导。因此下半年宏观、政策和产业均存在较大不确定性，难以形成共振。价格大概率呈现区间宽幅震荡走势。 ⚫ 下半年铁矿供需预计将逐步转向宽松，但三季度仍维持平衡状态，若国内并未出现大面积限产且钢厂利润较为稳定，则预计铁矿价格大概率仍维持160-240美元区间波动。若Vale、力拓和BHP置换的供应释放缓慢，同时政策限产又推高钢厂利润背景下，可能呈现总量宽松，但结构性矛盾继续存在，指数价格仍然高企的局面。 ◼ 投资策略推荐： ⚫ 三季度建议铁矿继续作为产业链内多配选择。三季度普氏指数预计180-200美金区间仍有支撑。超特价格区间大约处于130~170美元区间，折算交割成本1130~1420元，按照09基差150左右的情况考虑， 09盘面价格短期在1000左右具有较强支撑，1300附近有较强阻力。 ⚫ 宽幅震荡行情区间操作。下半年宏观、政策和产业均存在较大不确定性，难以形成共振。价格大概率呈现区间宽幅震荡走势。预计大体震荡区间处于4500-6000。若要打破6200政策顶，预计需要看到严格限产和宏观多重因素共振。当前螺纹现货价格处于震荡区间的偏低区域，如果需求并非趋势性而是节奏性下行，则预计7月需求有边际修复，10合约当前估值中性。可考虑逢低配置。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 99 正文目录 一、 2021上半年行情回顾 ..................................................................................................................... 104 二、 钢材基本面分析 .............................................................................................................................. 106 （一） 钢材供应分析：产能置换进度缓慢，政策扰动占据主导 ................................... 106 1. 21年上半年钢材供应归因：废钢贡献为主，粗钢增量明显 .......................................... 106 2. 21年新增产能整理：双碳背景下，产能置换释放不及预期 .......................................... 107 3. 进出口影响讨论：海外价差持续扩大，成品材出口边际贡献较大 ................................ 110 4. 21年钢铁减量政策：政策确定性下降，预期管理预计更加灵活 .................................. 113 （二） 钢材国内需求分析：下半年地产需求可能走弱，基建稳定财政空间较大 ..................... 117 1. 地产用钢需求分析：融资结构进一步向销售回款集中，土地成交全国减量头部化明显预计新开工走弱 117 2. 基建用钢需求分析：基建投资稳定，上半年财政投入较低 ........................................... 123 （三） 钢材海外需求分析：海外流动性收紧预期升温，欧美地产制造业仍处高景气度 ................ 124 （四） 螺纹供需及定价分析：多重共振减弱，下半年确定性减弱 .................................. 128 三、 铁矿石基本面分析 ........................................................................................................................... 131 （一） 铁矿供应分析：全球供应增量不及预期，下半年供应释放关键在于Vale与力拓 ............... 131 （二） 铁矿需求分析：国内政策不确定性较大，外围需求边际增量有限 ........................... 137 （三） 铁矿库存与品种分析：中高品紧缺及溢价明显，结构性矛盾需要低利润或供应释放缓解 ........ 144 （四） 铁矿价格分析：价格区间宽幅震荡，三季度紧平衡仍可多配 ............................... 147 四、 2021下半年钢矿投资策略 .............................................................................................................. 149 商品研究 Page 100 敬请阅读末页的重要声明 图表目录 图 1：螺纹主连走势（元/吨） ....................................................................................................................... 104 图 2：铁矿主连走势（元/吨） ....................................................................................................................... 104 图 3：中国生铁产量当月值及同比增速（万吨） ........................................................................................... 106 图 4：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） ............................................................................................... 106 图 5：粗钢-生铁当月差额（万吨） ............................................................................................................... 106 图 6：147钢厂废钢平均日耗及累计值变化（吨） ....................................................................................... 106 图 7：全国粗钢累计产量及增速（万吨） ...................................................................................................... 106 图 8：Mysteel五大钢材实际周产量（万吨，%）......................................................................................... 106 图 9：各省高炉产能投放预测（万吨） ......................................................................................................... 108 图 10：各省粗钢产能投放预测（万吨） ....................................................................................................... 108 图 11：各省高炉净产能变化（万吨） ........................................................................................................... 108 图 12：各省粗钢净产能变化（万吨） ........................................................................................................... 108 图 13：各省电炉产能投放预测（万吨） ....................................................................................................... 108 图 14：各省电炉净产能变化（万吨） ........................................................................................................... 108 图15 净产能释放月度变化（万吨） .............................................................................................................. 108 图 16：钢坯进口季节性（万吨） ................................................................................................................... 111 图 17：盘面-方坯价差东南亚出口-中国（元） .............................................................................................. 111 图 18：普方坯进口季节性（万吨）.........................................