铝半年报：供需维持紧平衡 铝价或先抑后扬

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 电解铝： 供应方面，三季度云南、贵州、四川和内蒙古四地仍有约40万吨左右的产能待投产或待复产，将推动国内电解铝供应量稳步抬升，而受7-8月传统消费淡季等因素影响，下游需求偏弱，或令铝价承压。四季度考虑到云南地区或再次面临枯水期减产的影响，云南铝企的生产存一定的不确定性，而需求端则进入传统消费旺季，叠加国内消费利好政策的落地，或带动需求释放。此外，宏观情绪上也会对铝价形成支撑。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 氧化铝： 供应方面，随着上半年氧化铝价格的大幅走高，氧化铝行业基本实现了盈利，在高利润刺激下，氧化铝企业满产、提产的意愿浓厚，但考虑到矿端供应紧缺、矿石开采政策放开的时间节点可能继续推迟，原料供应问题或限制氧化铝企业的生产，且四季度氧化铝厂将集中进入常态化检修阶段，氧化铝供应或受到一定干扰。需求方面，预计下游电解铝产能将在三季度达到峰值，而四季度电解铝企业受季节性因素影响，或部分减产，仍需关注限电对电解铝企业生产的影响。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 核心观点 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 ■矿石端：供应维持偏紧局面矿价或稳中小增 2024年1-5月，我国境内铝土矿产量及进口量合计共8688.7万吨，比去年同期下降2.2%，几内亚前期油库爆炸虽未影响到开采工作，但开采和运输成本均有所增加，叠加国产矿山复工速度不及预期，铝土矿市场维持供小于求的格局。进入下半年，由于铝矿山复工复产审批及验收标准严格，同时考虑到验收期间若区域煤矿及非煤矿山出现安全生产问题扰动，国产矿增量不确定因素仍较高，同时海外几内亚逐渐迎来雨季，发运量季节性走低，预计我国铝土矿供应格局仍会维持偏紧局面，铝土矿价格或稳中小增。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■原料端：氧化铝企业原料保供能力不足生产受扰 2024年1-5月国产氧化铝共3345.1万吨，同比增加3.4%。年初由于铝土矿供应内忧外患，国内氧化铝厂大规模减产。春节后随着进口矿供应的增加，叠加高利润的刺激，国内氧化铝厂复产积极性提高，但是国产矿供应紧缺及氧化铝厂减产检修频繁，导致供应端增量受限。进入下半年，考虑到矿端供应紧缺，氧化铝企业原料保供能力不足，且四季度氧化铝厂将集中进入常态化检修阶段，氧化铝供应或受到一定干扰。 ■冶炼端：运行产能稳步抬升关注云南地区生产动态 冶炼端：2024年1-5月国内电解铝累计产量1762万吨，同比增加5.3%，产量整体处于高位。3月起，云南地区由于外送广东电减少叠加其他产业用电量的减少造成电力供应过剩，共计释放80万千瓦负荷用于电解铝复产。预计7月初第二批复产基本全部完成。进入下半年，电解铝产能的主要增量为内蒙古华云三期新建电解铝项目，产能17万吨。但随着四季度云南枯水期的到来，铝厂降电力负荷或将带来部分季节性减产。预计2024年底，全国电解铝运行产能将在4350万吨左右，比2023年底提升3.6%。 ■成本利润端：行业利润维持高位 从电解铝理论成本波动情况来看，全国电解铝成本从年初的16500元/吨附近上涨至17900-18000元/吨，主要受氧化铝价格上涨所致。电解铝行业理论平均利润整体保持在2000元/吨的高利润状态，4月甚至一度冲击3900元/吨的高位。进入下半年，国内电解铝全行业成本或将维持在16000-18000元/吨的水平。 ■消费端：上半年需求偏弱下半年或好转 上半年铝下游需求表现整体偏弱，其中国内铝型材产量整体呈下滑的趋势。受地产板块疲软等因素的拖累，部分建筑型材大厂的产量降幅甚至达到20%；而光伏型材市场仍然保持较好的发展态势；铝板带箔市场订单充裕，企业基本保持高产态势；再生铝合金市场供应量维持高位，而下游压铸企业订单偏少，对铝合金锭需求减少，市场供大于求。进入下半年，随着新能源行业的稳步发展，以及四季度“金九银十”的传统消费旺季的到来，市场需求或将好转。 ■库存端：库存增加明显 截至2024年6月28日，SMM统计中国电解铝锭社会库存76.3万吨，较年初的46万吨增加30.3万吨。上半年间，在云南地区电力供应充裕的背景下，当地电解铝企业提前复产，导致铝锭产量提升，同时由于需求表现不及去年同期，库存增加明显。截止6月28日，LME铝库存102.69万吨，较年初的56.64万吨增加了46.05万吨，主因5月10日由于LME出现大幅交仓，LME库存明显增加。 ■策略 铝：单边：中性 供增需弱格局或使得铝价在三季度相对承压，而随着四季度需求回暖和供应的不确定性提升，铝价仍有走强的可能。预计下半年，国内电解铝价格或在19000-22500元/吨之间波动。 氧化铝：单边：中性 下半年氧化铝市场整体价格或先扬后抑，运行区间在3700-4000元/吨。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■风险 1、进口超预期增长2、需求复苏不及预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1上半年铝价综述................................................................................................................................................................................7电解铝市场回顾........................................................................................................................................................................7氧化铝市场回顾........................................................................................................................................................................7下半年铝价展望................................................................................................................................................................................7电解铝市场展望........................................................................................................................................................................7氧化铝展望................................................................................................................................................................................8铝土矿................................................................................................................................................................................................9国产铝土矿供应紧张................................................................................................................................................................9进口铝土矿到港量或下滑........................................................................................................................................................9铝土矿市场供小于求矿价或稳中小增................................................................................................................................10氧化铝...............................................................................................................................................................................................11氧化铝上半年供需错配..........................................................................................................................................................11海外氧化铝现货供应收紧......................................................................................................................................................12成本小幅增加............................................................................