长江军工深度巡礼第1期 守国防底色拓科技蓝海

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 会议为长江证券研究所军工深度巡礼第1期，发布2026年度中期投资策略，主题为守国防底色拓科技蓝海，后续4周将分四大方向逐一介绍 2. 十四五军工投资核心是单一下游航空赛道，业绩占板块前20的企业中超17家与航空相关，沈飞3年营收从270亿增至460亿，航空产业链因20年研制周期、定型后快速放量等特性，在十四五处于景气上行的放量阶段 3. 航空投资具备三大优势：信息透明，主机厂均已上市；订单充足，沈飞2021年上半年合同负债激增至380亿，对应千亿级别订单；产业链上市公司齐全，可全产业链布局 二、十五五投资线索 1. 十五五军工难以复刻十四五单一赛道爆发，需按产业链环节布局：下游关注军贸，可突破内需收入增速限制，盈利属性更强，是主机厂破局方向 2. 中游关注国家战略方向：国产大飞机对标波音空客、商业航天对标SpaceX，前者突破发动机等卡脖子环节，后者国家队与民营企业的火箭回收已取得进展3. 上游关注军工AI相关方向，分为连接（含前端菲利华、高速连接光连电器）、能源（含两机、电源性能、超级电容等）两条主线 三、风险与关注 1. 十四五航空高增速难持续，十五五军工无体量匹配航空的放量赛道，板块整体增速或回调2. 航天赛道容量小、增速低、信息不透明、产业链上市公司不全，对板块拉动作用弱3. 国产大飞机发动机、商业航天等新兴赛道的技术突破进度存在不确定性 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，尊敬的各位投资者，大家早上好欢迎大家再将我们今天早上这个呃长军工深度巡礼，每日早八第一期的电话会议。呃，在本期大会议的话，我们的介绍的主题的话也是我们2026年度中期的投资策略，就是守国防底色拖科技蓝海啊然后这个系列电话会议的话，我们也是从今天开始就从8月25号开始，然后一直到这个9月24号，然后基本上的话也是这个核心。 针对我们当前推荐的这四大方向，包含核心的主赛道资产，加上这个2机山阳天军战民ai，然后以及军贸四大细分的核心方向逐一重点介绍啊，然后今天早上的话是我们自上而下，这个对于大的逻辑框架的一个。汇报梳理，然后重点的话是呃，对于我们策略角度的一个汇报。然后呃我们今天早上汇报的话主要分成两个部分，第一部分的话就是回溯，然后复盘一下整个复盘一下这个整体的呃，这个十四五期间军工板块的一个投资思路，然后再呃看一下现在当前节点的话就是整体的。 板块发生哪些变化，然后往15去展望我们后续板块的一个投资，重点主要是哪些点？嗯，对，所以呃，这个首先的话，我们还是复盘回溯一下整个十四五军工的一个投资逻辑。因为整个十四五的话，其实我们此前的话 也是做过复盘，基本上从20年初20年6月6月份到2025年从国家角度而言的话，军工的基本上走过了一轮完整的一个周期，在这轮周期之内的话，就是以二零年初定季来看。看德塔的一个p和德塔的e.Ps其实整个的军工，它核心的这个支撑点是在就是业绩的呃就是股价的一个主导，其实是业绩啊，就是在呃此前我们策略报告之中的话就是以20年初德塔的股价跟德塔p.E和德塔e.P.S的一个关系对比图来看的话非常明显就是这个嗯，在时速期间之内eps占主导啊，就在上一轮这个2021年的时候，市场核心的焦点在新办军的时候，整个军工其实市场买它买的主要是业绩，然后但是竣工的业绩来自于哪里，呃，我们也是把整个板块就是呃，我们也是把这个整个整个板块，嗯这个呃所有的公司20年到25年6年的业绩进行1个加总，然后选出了前20家的公司前20家的公司。 里面的话，我们发现有十家公司是直接来自于航空的国企啊，但就是说这里的航空的话包含了这个。航空工业集团和航发集团啊，就基本上的话，呃，这个前20家公司里面有十家都是航空的国企，然后除了航空的国企之外的话，大概呃，还有7家企业是产业链的这个中游环节，它处于产业链的中游，但是呢，它核心的下游驱动因素也是这个航空的也上空就是在前20家的企业里面，就三家企业跟航空是没有关系的，就是包这三家企业分别是这个中山防务跟船相关的，那么以及跟地面拼装相关的，以及这个国威科技是跟这个雷达相关的啊。 所以说整个的这个呃前呃，整个的这个前20家企业里面哈20家企业里面的话有17家企业是跟航空相关，所以基本上我们可以定位到十四五的呃军工板块的一个业绩，其实主要就来自于航空啊，然后这是呃第二个点，然后第三个点的话就是呃，我们想再回答为什么说是像航空这么大的赛道，在时速能够有如此高的一个，这个增长对于板块的话能够有如此大的一个拉动作用，因为航空我们以呃，这个就是在20年到25年。 加总的业绩处于板块第1位的装沈飞，沈飞的话也是我们航空的一个代表。我们以装沈飞为例的话，其实我们可以看到沈飞在2020年的时候，收入大概是一个这个嗯270个亿在2023年的时候，收入大概是一个460个亿，就是这种五六十年的公司。呃，收入在短短的3年之内，从270到460啊，这个的话是一个呃，这个的话是一个这个嗯。肯定不可能说是这个每每3年都有一个增长啊，因为沈飞是在1951年成立啊，就是呃基本上70年的公司，然后这个嗯20年20年到二三年3年时间，整体的收入从270到460，然后整体的一个业绩的话也是从14.8亿降到30个亿，然后翻倍啊。 所以呃肯定不可能说每3年都有这么高的一个增长，那为什么沈飞在十四五期间内如此高的一个增速，其实核心就是跟它的这个其实核心就是跟他的这个呃。航空的一个产业链周期相关啊，因为航空的整个产业链周期的话基本上是分成三个阶段。首先，第一个阶段的话是这个呃，第一个阶段的话，其实是这个呃长时间的研制，基本上是以二十年上下为周期的一个研制阶段。在这个阶段的话，其实呃在这个阶段的话，其实这个呃那个20年的时间研发这个在这个段阶段的话，其实因为呃就是航空的装备，其实它整体而言的话，其实跨带就是更新换代的频次相对比较低啊，航空的装备的话其实不像是我们现在这个像新能源车这些的就是更新换代，非常之快啊新能源车的一个发布基本上都会赶上这个手机的一个发布频次就是航空装备的话，它这个更新换代比较慢，所以的话基本上研究期得20年，这是第一个阶段，第二个阶段的话就是航空装备，它基本上这个航空装备基本上它这个产品定型之后供应链打通之后短期能够快速的商量啊，就是不会像说一些名品一样，它还需要一个相对比较长时间的一个这个。 呃，这个渗透率提升的一个过程啊，航空装备塔基本上是能快速向量的，因为国家愿意在前期花呃20年的时间去研制，意味着它的需求非常之确定啊，所以只要说是这个嗯，产品定型呃，基本上短期快速上量啊，然后呃这个会在三到5年的时间之内啊，快速达到一个相对峰值的一个状态啊，就是年产的峰值的一个状态，然后 这是它的一个第二个阶段，然后第三个阶段的话就是它到底到一个多少的架次，算是一个年度的峰值。 啊，锻炼自己年度的风景，因为因为这个呃从价值角度而言的话，就是我们也是复盘了一下美国的一个情况，美国的话基本上以前呃这个以数字为代数字命名的这个以数命名的这个单个代次的战机，全生命周期的需求平均下来就是历史部分来看。呃平均一代次的需求是大概两千架次左右，而两千架次架次的话，它大概会分十五到二十年去进行这个呃。15到20年去进行。采购意味着每代次的飞机年度的这个生产交付峰值大概就在一个这个。 呃，这个100到150s左右啊，然后它会在100到150s左右的话，维持一个大概。维持一个这个呃15到20年的一个呃持续的生产交付，然后等到下一款战机出来，然后呢再会会再次的进行这个。等下一款战机出来，然后再进行这个更新换代啊，所以这是这个嗯，整个航空的三个周期基本上是能够前后衔接的啊，然后呃所以的话，对于航空而言的话，它所追求的并不说是你有两千s需求啊，三到五年之内快速扩产。 把这个需求消化掉啊，他所追求的就是在一个相对比较长的一个时间之内。15到20年时间之内，呃在一个每年相对峰值的一个批产，然后维持，因为它需要的是就是你在这个时间，如果你在三到5年之内快速扩产，把需求给消化掉了。那可能说是在未来的这个可能多少年之内都没有，嗯，就是没有什么。或者能干啊，企业的发企业的这个经常运营的话可能也会出问题，然后对于这个嗯。 然后对于这个新的机型出来之后的话，其实也没有能力说是能够再去进行，呃没有能力说再再去进行这个需求的承接啊，所以这是对，所以这是这个呃航空产业链底层的逻辑，他所追求的本身就不是说是短期快速的扩产，把需求全部刷掉，然后对于呃所以的话，在十四五我们所感知到的航空的一个景气的快速上行，其实说白了本质是因为嗯，其实说白了本质是因为这个航空其实在呃航空赛道在十四五的时候正好赶上它的第二个阶段啊，第二个阶段，它就是从这个嗯呃产品定性之后，然后供电跑通之后短期快速的这个商量去承接需求啊，所以这是十四五的这个呃这个核心点啊，然后呃以及航空在投资的一个角度，其实是还是具备三大优势的航空的话三大优势，基本上第一个是信息相对透明啊，因为航空的话，我们了解就是整个航空呢，就是我们了解它整体的这个呃。 资产净化率相对是比较高，就是军工，因为这个行业本身是一个涉密程度非常高的一个行业。然后航空整体而言的话，呃，这个信息相对透明。截止到目前为止，我们军航空说主义上都完成的上市包含了沈飞。西非洪都腾飞以及航发动力航空，所有的主机厂都完成了上市，像我们刚才一直在举例的装神。 飞20年的时候，收入270个亿二三年的时候是460个亿，就是呃就是主机场完全上市，然后公开报表往这儿一放其实对于整体的这个市场。个案报表一放其实是呃市场对于航空板块的这个增长其实是能够相对明确的啊，所以这是我们航空的这个呃这个第一个特点第二个特点呢就航空产业链的话整体，其实它的一个呃，这个订单相对而言，此按照此前来讲的话，它是一个大的订单，然后按照此前此前来讲，它是一个这个嗯大订单，因为呃像沈飞而言的话，在202021年的q1期末公测合合同负债大概是在34个亿左右，然后在2021年的h1期末，呃公测合同合合同负债，激增到了380个亿左右，就是嗯十倍的合同负债的1个增长。 然后正常而言的话，整个这个嗯军方给到了一个合同负债比例，预付款的1个比例其实大概是在一个30~40%啊，意味着沈飞当年380个亿的合同负债对应着的大概是千亿的一个订单啊，所以有这么的一个大订单在其实市场对于整个板块其实后续的一个增长其实也是非常之明确的啊，所以也是非常之明确的，所以的话市 场对于行业也也是有比较充足的一个信心。这第二个点就是有一个大订单，第三个点的话就是整个航空的产业链。 呃，上市公司相对比较多，能够形成一个产业链，就是对着产业链去买，因为整个航空的话不像呃像电信啦等等行业就你可能核心赛道核心环节，龙头企业都能上市，但我们板块的话，其实整体而言，上市公司是一个不安全的拼图，其实很多的这个核心赛道核心资产都是没法上的啊，举例举个例子就比如说像这个呃核像这个嗯。举个例子就比如说像这个核武器啊，真正和真正重要的这个呃方向肯定是这个没法上市的一个状态啊，然后呃重点呃就是因为这个生命信任度比较高，但航空的话相对而言，它是我们整个板块之内，其实整体而言资产经呃，整体而言的话，资产经转化率其实是最高的，一个赛道就是终端有主机场上游的话有原材料元器件，下游的话有有这个呃上呃，中间环节的还有这个断制造加工等等，预圈产业链很齐全，就是呃，所以在上1轮中的一个投资的话，我们可以简简单，把它概括成就是对着航空产业链去买，然后自上而下买需求的一个传导。 呃自下往上买需求的一个传导，自上往下买一级的一个兑现啊，所以上一轮的话，整个军工那个板块投资，其实思路相对是比较明明确，相对是比较清晰的啊，说白了就是单一的下游需求的一个。单一下游需求航空的一个紧急爆发，然后牵引了整个板块整个前面的一个投资机会啊，所以这是上一轮核心的这个