长江军工 军工飞参 第10期 中航西飞 估值已处历史低位 军贸落地可期

本次研报的核心推荐逻辑为中航西飞的估值处于历史低位、筹码结构出清以及军贸首单落地可期。具体分析如下：

1. 估值处于历史低位：当前中航西飞的市净率（PB）仅高于2020年1月2日至今约3%的时间，且主动管理型基金重仓持仓仅为历史峰值的约13%，显示出其估值具有显著吸引力。

2. 军贸首单落地可期：运-20和空警-500作为核心军贸机型，预计首单将于2026-2027年落地。运-20军贸净利率约为20%，若年出口4架，则对应新增净利润约12亿元，较2025年接近翻倍。此外，200吨级运输机独供的稀缺性、新中运、空警-500及无人机业务的拓展，为军贸增长提供了充足空间。

3. C919业务放量：中航西飞供应C919的中机身、中央翼和机翼，单机价值量约1亿元。受益于2026-2028年C919交付量分别为45/55/80架的放量节奏，公司将显著受益于此业务增长。

4. 其他业务协同：中航成飞和国睿科技的相关业务也将对中航西飞形成协同效应，进一步推动公司业绩增长。

综上所述，中航西飞凭借其低估值、清晰的军贸增长路径和C919业务放量预期，具备较高的投资价值。