00:00:00 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:34 各位领导早上好,欢迎收听第七期军工非参本期呃,本期的题目是重视低估值军贸核心标的。 00:00:41 那首先我们对整个军工的行情做个简单的复盘啊。 00:00:47 从两千零两千零四年到现在啊,军工经历了多轮的牛熊市。那在绝大多数时间,无论是牛市或者熊市,军工板块都体现出比较比较高的贝塔。啊也就是比较大的弹性,但是有极少数的时间,军工板块的贝塔是负的。 00:01:07 一个是2015年到2018年这个阶段,那这个阶段呃,首先是2015年超大规模的这个波澜壮阔的牛市,那军工的贝塔2.77啊,所以在后期啊。军工回撤比这个大盘要多要多一些,尤其是从2016年到2017年的这个呃白马行情中,军工板块仍然是回撤的啊这个里边有一个因素是2015年的时候,呃我们国家宣布裁军30万等等。然后今年,呃。今年从1月到现在,军工板块啊,又出乎意料地出现了一次贝塔是负的情况啊,这个阶段贝塔是负的1.28。负的1.28啊, 00:01:59 主要原因也在于从2024年2月份到2026年1月份,整个军工板块的贝塔是2.55倍。所以走出了这个贝塔向下的这个行情。 00:02:13 那从年初到现在应该说整个军工板块里边跌幅啊比较大,然后到现在估值已经达到底部的这个区间,我们认为就是整个军贸板块,尤其是其中的主机厂。 00:02:27 那我们回顾主机厂的估值啊,平常我们衡量估值一般也会用3个指标,一个PE,一个PB,一个PS。那这三个指标我们全部拿出来啊进行对比,我们就可以发现, 00:02:41 如果从2020年进行复盘的话,呃,我们拿航发动力,沈飞西飞,洪都航空作为复盘的标的的话,那就可以发现这个洪都航空在2020年到。现在它的最高市盈率比上最低市盈率15倍。那红都航空啊,最高市盈率比上最低市盈率也有15倍,但是同期他们的PB和PS的最大值比上最小值啊,差不多只有这个三四倍。所以我们认为啊,对于这些主机厂来讲,这个PB和PS是更好的衡量他们衡量他们估值的指标。 00:03:25 那现在啊,像航发动力啊,它的这个PB呃从只比2020年到现在10%左右的时间啊高,然后PS来看的话,只比2.3%左右的时间时间高,然后像西非。啊,它按照PS来看只比百分之呃,按照PB来看只只比1.1%左右的时间高, 00:03:51 所以我们认为目前的以航空主机厂为代表的这些主机厂, 00:03:56 整体的估值已经达到了历史的绝对低估的水平。 00:04:02 那现在从我们产业里边了解到的情况来看。啊,不同的主机厂其实已经实现了在军贸方向比较比较显著的突破啊, 00:04:16 首先是中航成飞啊,中航成飞啊。外媒这边报道,呃像印尼啊包括孟加拉啊,分别在成飞方向实现了啊24架啊,然后呃这个孟加拉这边是24架啊到40架左右啊这样的。这个歼-10CE的军贸订单的规模,我们从产业里边也了解到啊,这个订单基本这个订单确实 呃。基本上得到了这个产业里边的证实啊。啊,无论是主机厂或者产业链里边,确实也得到了这个呃证实。 00:04:55 然后除了这个之外啊,那像洪都航空啊,去年的时候其实整体的军贸营收规模就出现了显著的增长。那今年啊,公司这边对于军贸啊也给出来了特别好的预期。首先是一季度公司确实在军贸方面实现了比较好的突破啊,无论是飞机的。无论是这个,呃。产品类型或者说其他的,那后续公司这个L15这个机型啊,大概率也会实现进一步的突破。那这个。中航成飞啊,他应该说是去年印巴空战最直接的呃最直接的受益者,因为实现这个印巴空战的呃良好战机的战机就是歼-10CE啊, 00:05:47 但是这个对于中国军贸的影响不呃。并不仅仅局限于成飞自己啊。像。我们国家的这个战斗机里边还有中航沈飞啊,教练机里边还有红都航空,然后运输机有西飞等等,在产业链层面上都分别实现了不同程度的军贸订单。 00:06:11 目前的进展,那像呃中航成飞的中航成飞的一些配套企业,比如说国瑞科技,我们从它的关联交易上边也可以看出,国瑞科技今年的军贸啊预期是相当的好的,那国瑞科技它这边呃根据它日常关联交易的预计的量。呃,其实可以看到今年它军贸啊会是大幅增长的状态。 00:06:39 首先一方面是机载雷达,那公司的机载雷达基本上是通过14所完成的,那今年公司呃和14所预计的关联交易量就是销售产品商品,提供劳务啊,这个规模是16.69亿,去年是8.19亿。啊,这个是实现了翻倍以上的增长啊,这个里边的增长呃,一方面是像骁龙的这个骁龙的雷达有增长,另外一方面呃确实是呃成飞方面呃。未来新出口的军贸的这个战机啊,对公司的机载雷达会有显著的拉动作用。 00:07:25 那第二个方向就是。中国电,呃,电科,电科国际。那去年公司预计和电科国际的关联交易量大概是21.82亿,然后实际完成的交易量是13.39亿,那今年预计的关联交易量是35.05亿,那我们认为它最终能够落地的量很可能啊, 00:07:49 可以参考去年的比例啊,大概60%。那这样的情况下的话啊,今年公司预计能够和电科国际实现的关联交易量可能是20个亿出头,那再加上呃14所这边预计能够落地的关联交易量啊,可能是10个亿左右啊,这两个加起来就是30个亿啊。这两个加起来相比于去年就有呃40%左右的增幅了,那这个是公司最核心的产品,那再加上公司其他的产品的话,那公司总体呃今年的营收。 00:08:26 啊,我们做一个简单的测算,总体的营收的增速啊可能就有30%左右的增速。那如果维持去年的毛利率啊,再考虑到其他的这个费用率可能因此被摊薄的话,今年的规模净利润我们预测啊可能会有30%以上的增速。 00:08:48 然后呃军贸标的里边除了飞机主机厂、雷达主机厂之外啊,后续我们认为啊一最近回调比较快的一些标的,比如说锐科激光啊,我们认为也可以关注那十四五期间, 00:09:04 呃十四五期间发生了比较大的一些事件。就是俄乌冲突,美啊当然也包括呃今年虽然十四五已经结束了,但是今年发生的事件仍然会对十五五规划产生影响, 00:09:18 比如说美国伊朗的冲突啊,那这些冲突中和以往的战争显著不同的一点是, 00:09:25 无人机空前地成为呃。整个战场中绝对的主战装备,那现在乌克兰对俄罗斯的打击60%以上都是由无人机执行的。那无人机的。产业链竞争格局相对来说会比较卷一点,那我们更加建议关注十五五期间很可能会放量的反无人机的方向。那反无人机有多种方式,比如说导弹。呃,防空火炮。呃。等等,那这些都是边辑成本比较高的啊,以及这个用无人机仿无人机这些编辑成本比较高啊,那我们建议关注边际成本相对低一点的方向啊,比如说。呃,相对低一点的方向,比如说激光、高功率微波啊这些方向。 00:10:16 那激光武器的话,我们建议关注激光武器里边最核心的啊。分系统厂商比如说啊这个激光 器尤其是高功率激光器啊,那这个赛道我们建议关注锐科激光啊。那锐科激光啊,前期的上涨主要是因为科技板块的上涨啊,因为锐科激光有啊保片光纤然后也有。也有这个超快激光器啊,作为光纤概念以及超快激光器的概念在前期是有比较大的涨涨幅,那近期公司是实现这个股价是快速的回调啊,那在十五五呃期间,我们认为这个激光武器啊会是呃集中放量的5年的时间啊,所以这个。 00:11:04 除了飞机雷达这个方向,激光武器里面的锐科激光我们也建议关注啊。 00:11:08 另外高功率微波这个方向我们建议可以关注6912啊这个公司啊,它是这个高功率微波的一个民用的主机塔啊,目前产品基本上已经出来了。 00:11:22然后,呃,除了各个主机厂这个层面,呃,各个公司层面上的变化之外啊,以及整个。 00:11:33 军工的估值目前处于历史比较低的这个水平之外,下半年还会有一些催化,我们认为对于整个军贸板块会有比较大的刺激效果啊, 00:11:42 第一个是。呃,今年。呃,今年还有一次,今年是呃时隔两年之后,相比于2024年时隔两年又一次的珠海航展。那这次的珠海航展很可能也会有一些之前没太亮相过的,呃军机或者说其他产品的型号去亮相啊。那这个时候会吸引整个市场的注意力往军工这个方向走,会带来一些增量的资金,嗯,各个主机厂的关注度也会显著的提升啊,所以我们认为2024年啊,这个在12月7号之前,整个军贸板块儿可能会有一些情绪的刺激啊。 00:12:24 另外一个刺激性的事件就是十五五规划落地啊,十五五规划有可能在10月份到12月份之间会落地啊。那这个落地之后,会对国内啊整个主机厂需求的不确定,呃,直接消除这个主机厂需求的不确定性。啊,那这个会让整个板块的这种不确定性大幅的缩减,所以我们认为当前的这个时间节点。以航空装备为代表的主机厂以及雷达为代表的主机厂,包括这个激光武器对应的一些分系统的厂商啊,我们认为都是比较良好的这个配置时机啊,我们核心推荐的标的包括但不限于中航西飞啊,国瑞科技。啊啊,瑞科激光啊, 00:13:13 以上是关于本本期这个军工飞参情况的汇报啊,如果各位领导有更深入的啊了解的需求,欢迎随时联系长江军工组啊。感谢各位领导,本期的汇报到此结束。感谢各位领导。