长江军工 军转民AI第07期看好中航光电航天电器成长确定性提速

00:00:00 会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation, the meeting is ready to start, pleaseremain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 00:00:50 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:01:21 好的，尊敬的各位投资者，大家早上好。欢迎大家参加我们今天早上整个军转民AI系列第07期的电话会议。 00:01:32 今天早上我们汇报的一个主题是看好中工内航天运气成长，确定性提速啊。因为。 00:01:40 在整当前整个大的背景之下，就是整个可能呃传统主赛道就是在近代15规划的一个落地，以及外贸的一些催化。 00:01:51 当前试点的话，军转民AI等方向是我们重点推荐的啊，就是尤其对于中上游企业而言的话，是有望通过军转民压的一些布局去。实现二次的一个高速增长，然后无装光电和航天电器的话，也是我们一直以来重点推荐的公司。然后我们在当前时点的话，再次强调重申推两家公司长期进行提速。最核心的一个原因是，嗯，目前我们，嗯。判断啊，就是会在可能会在近期可能就在本周之内，对于国产算力核心的高速以及液冷的产品，有望说是能够呃迎来一个这个编码的下放，然后后续的话会在短期之内快速确定份额啊，因为此前的 话其实市场主要是针对。 00:02:46 份额这个事儿持续的有一些分歧啊，但是在当前时点的话，其实我们还是这个呃，看好两家公司都能够在，都能够在这个国产算力里面取得一个相对比较好的一个这个结果，所以的话也是在当前点再次重点强调重申推荐两家公司啊。 00:03:09 然后我们今天的汇报的话其实。主体还是分成三大块儿啊，最主要还是呃第一的话就是看好连接器的一个背景，第二的话这个两家公司的一个弹性测算，第三的话就是近期我们针对两家公司做的一些这个预测的一些调整啊。首先的话就是还是第一个点就是。 00:03:32 看好两家公司的底层原因，因为市场此前的话一直是有一些分歧，就是如果我们推荐的最底层是依托国产战力来推，那为什么要去买军工的企业啊？这个的话其实也是此前市场相对比较分歧比较大的一个点。但是我们这边想强调的是，呃，我们并不是说是。因为就是它是军工的标的，所以才推它更多。其实还是因为在真正的我们是看到了在2025年，全球的一个连接器格局都因为AI发生了这个巨变啊，而光电和电器的话，本身就是我们国内连接器的这个龙一跟龙二，所以在这个角度的话，其实我们。 00:04:12 看好的，呃，我们看好的其实并不是说是就局限在我们军工内部去推，而是真正从全球的角度它有都有一个核心变化，因为嗯在全球的一个角度的话，就是在2025年刚刚过去的。 00:04:27 呃，2025年，呃。呃，全球的连接器格局其实是因为AI发生了50年以来的巨变，这个也是我们一直在强调的一个核心点，就是过去的40多年，就从1980年开始，整个全球的一个呃连接器龙一呃。 00:04:48 一直都是泰格电子。但是呃，在2025年的时候啊，安费诺反超泰克，然后强势登顶了全球第一，而且拉开了60个亿美金的一个收入差距，因为。过去40年啊。呃，过去40年整个这个泰克电子能成为全球的一个第一，最主要的原因是泰克做汽车做的是最好的，因 为连接器其实属于上游的这个器件，它的下游领域其实非常之分散，然后。下游应用领域非常之分散， 00:05:26 然后连接器的话，其实这个在此前的时候，单一的最大的一个下游应用领域其实就是这个汽车，然核心还是燃油车。而泰科电子的话，做燃油车其实是做得最好的啊，做燃油车是做得最好，基本上是可以说是接近于在全球核心的一些车型车企，接近于这个垄断的一个地位了。 00:05:50 然后，嗯，汽车是单一最大下游泰克做，然后就做得最好，相当于就是光汽车这一个大的赛道。嗯，这个。支撑泰格电子做全球龙一四十多年的时间啊，40多年的一个时间，所以这个是此前的一个格局，但是在2025年的话，之前的千年老二安菲诺强势地反超泰科电子，登顶了全球第一，因为此前的话。 00:06:17 这个24年的时候，呃泰克作为全球龙一，它的一个这个呃泰克作为全球的龙一，它的一个收入规模大概是在150亿美金左右啊，150亿美金左右，160亿美金左右，而安菲诺的话作为全球的龙二其实是这个。其实是呃这个100呃。呃，50亿就相当于全球的第一和第二，其实只差了10亿美金的一个收入差距啊。但是在202，嗯。 00:06:53 五年的时候，其实我们看到的一个数据是，呃，泰科电子仅仅是个位数的增长，而安菲诺的话，它是同比实现了一个52%的增速，然后做到了这个。同比52%，增速做到了231亿美金的一个收入规模啊就是嗯，这部分的话相当于它同比增长的80个。亿里面有45亿是内生涯业务的一个增长，有25亿他收并购带来，但他收并购的话，也是在2025年的时候花110亿美金收购了comscope的CCS业务，也是跟AI相关啊。所以说白了，就是在2025年我们所看到的一个全球连接器格局巨变，最底层的这个。 00:07:44 呃，这个驱动因素就是AI啊，所以我们的话也是在这个呃，就是当我们看到海外有这个变化之后，当我们回溯国内，我们发现当前试点就是我们国内国产算力大规模建设的一个起点，因为在。 00:08:03 上周的时候。上上周的时候在上海的WC大会，然后华为的话也是首次展示了950的这个嗯，950的这个呃超级点方案啊就是呃但它这个的话也不是完全体的。这一个超级最完全体的话，它是一个160个柜子，128个计算柜，32个互联柜，然后单计算柜的话是64卡的一个芯片，然后整体是8192张卡，这个的话是完全体的一个呃。这个超级点的一个方案啊，然后这块的话，呃， 00:08:39 950有望开启我们国内真正ADC大规模建设的一个浪潮，因为在此前的时候。国内想建设很多，其实可能也是这个是买一些海外的芯片。但是买海外的芯片的话，嗯，主要的点是一方面我们买不到最好的，另一方面的话供应其实也就算是买相对比较一般的供应，其实也不稳定啊。所以这个是嗯，这个核心的问题。然后， 00:09:09 但国产芯片的话，此前性能确实相对偏弱，没有办法支撑当前AI算力时代的这个。这个增长啊，所以此前的话我们国内的整个IDC建设节奏相对而言是比较这个慢的。但是站在当前时点，就是随着华为发布升腾950的一个超级点，我们判断整个国产算力有望在下半年然后能够迎来这个。大规模的一个建设啊， 00:09:40 所以在当前试点的话，其实呃其实我们也嗯就是依托于国产算力马上放量这个这个点，然后呢看好这个国产料。 00:09:53 国产料的话，就是我们现在重点推荐它就是光电和电器啊，所以这个就是我们第一部分内容，就是我们介绍了整个全球的连接器格局都因为AI发生了格局的巨变，国产算力当前现子。在一个放量的一个起点，而在这个放量的起点的话，国内的啊。 00:10:13 连接器的龙1和龙2其实说白了就是中供电跟航天电器啊，所以的话我们也是依托于这个点看好这两家公司啊，所以这是我们第一部分的一个内容。 00:10:25 然后第二部分的话，其实我们就重点介绍一下光电和电器这两家公司，它的一个这个业务的布局以及整体弹性的一个测算，就是呃连接器企业在这个赛道的话能够做的事儿主要其实分两类， 00:10:40 一类是跟电相关的24G的高速铜缆。另一类的话就是跟液相关的这个液冷的产品，高速铜缆的话目前升级到这个224G的高性能模组，重点解决的其实是柜内芯片和芯片互联的这个问题。然后因为在传统的CPU时代的话，只要你CPU单卡的性能足够强就可以。但在GPU时代，一方面GPU本身的性能要强，另一方面GPU之间的一个互联非常之重要，因为它需要并行计算，所以这是一个核心点。24G的高性能模组的话，其实重点解决的就是柜内芯片和芯片互联的这个问题。 00:11:21 这是第一第二个点的话就是液冷。液冷这部分呢，说白了就是这个芯片散热。嗯，液冷为什么说是光电电器，它连接器能做呢？最本质其实连接最本质的介质就三大类，光电液啊，就液本身就是。这个核心的介质，呃，核心的这个介质之一， 00:11:44 然后早期的话其实也是。早期的话其实也是用在这个军工，因为军工的话其实最早期是呃电子对抗，电子对抗里面对于这个呃电子设备它会发热，所以的话采用液冷的产品去进行一个降温。嗯，然后硬的连接器的话，也是连接器的三大分支之一，然后当前点的话就是。然后单心点的话，呃，其实这个。呃。公司也是依托于领冷液冷连接器两家公司去布局，像冷板啊manifold等等CDU等等一些产品啊，然后去保障这么一个这个这个呃配套啊。 所以人机企业的话能够做的事儿主要就两大类， 00:12:37 一类是跟电相关的24G的高性能模组，一类的话就是这个。一类的话其实就是这个。液冷产品。嗯， 00:12:51 然后呃价值量的角度的话，如果我们对标海外啊，就是对标海外，像以英伟达GB200这 些产品为例的话，就是单芯片的一个。单芯片的一个这个，嗯。配套价值量大概是在呃。这个高速大概是在12000~15000的一个状态， 00:13:17 然后液冷的话，其实整体的这个嫁接量大概是在嗯，像以英伟达的g B200为例的话，大概是在。呃，这个。7700块的一个状态啊，国内的话我们判断整体的一个价值量大概率会比海外要低一点，海外的话加在一起可能高速跟液冷加在一起，可能大概是一个这个两万以上的一个状态，但国内的话我们判断可能在一起大概可能是一个呃像。呃，高速的话可能大概担心便宜1万块钱，液冷的话要分产品，像冷板的话可能是一个3000块，其他那几个角的话可能各自可能1000块钱左右。 00:13:57 所以对于中供电而言的话，它的一个不断下降，可能大概是整体是单芯片一万五的一个状态，然后这个。电机的话可能是大概在一个接近一万2的一个水平啊，所以这个是。他们两家这个配套价值量的一个状态， 00:14:13 然后后续的话，其实核心就是要看终端的一个份额以及终端的一个出货量了。就是终端出货量的话，其实依托于现在市场相对比较呃共识的一个数据的话，就是可能950今年的话可能七八十万颗的一个出货量，明年的话300万颗，这个是当前时点市场相对比较共识的一个数据。 00:14:35 然后份额角度的话，宽奖当前点还没有定，但就是我们刚才讲的，我们判断它可能会在本周内。这个下游客户发放编码，然后在短期之内快速确定份额产品进入整个批产的一个阶段啊，所以这块的话是这个节奏的一个问题。 00:14:52 净利率的一个角度的话，其实我们在做测算的时候，我们给到的是跟连接器相关的产品，都给到了一个这个15%左右的一个净利率。其他产品的话10%左右啊，这个的话我们判断还是一个相对比较中性的一个这个情况，所以这是我们相当于呃对于两家公司弹性测算底层所做的假设。 00:15:13 但是最近的话，我们做的一个调整就是。对于在呃950出货量里面，用到我们刚才所介绍的高速线缆模组和液冷产品的这些的话，进做了一个调整，因为嗯核心有两个点， 00:15:29 第一就950本身产品是分这个。PR跟DT的啊，PR的话大概其实从今年的呃，其实是从今年的这个呃Q2其实就已经开始逐步地去批产了，然后DT的话其实就是上周在。呃，那个上周在WWAC大会上面，然后展示的这个产品，然后会在Q3逐步的批产。但是，嗯，目前的话，其实因为高速模子还没有用，所以PR那边的话，此前其实是没有用这部