00:00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:27 各位领导大家早上好啊,欢迎收听军工飞参第六期啊。本期的题目是如何看待当前时点主机厂的配置价值。那从呃今年年初到现在啊,整个主机厂绝大多数都经历了比较多的回撤。那在这个背景下啊,在近期整个科技板块大幅下调的呃这个背景下呃,主机厂的股价基本上处于比较平稳的态势啊。那今天我们结合主机厂当前的估值水平。以及啊,未来的核心成长,核心成长逻辑啊来对。 00:01:11 当前的主机厂的配置价值啊,做个简单的汇报。那首先是关于主机厂的估值,那大家比较常用的估值一般都是用PE e啊,或者PBPS啊这三个指标来综合评判,其中最常用的是用PE。对军工的主机厂来讲啊,因为我们国内整个呃。 00:01:36 装备的定价体制限制的约束。整个主机厂的呃盈利能力绝大多数都被限制住。只有少数的主机厂,比如说像中航沈飞这样的主机厂,在十四五期间实现了净利润率提升到接近8%左右的水平。啊利润算是放出来了啊,只有像中航沈飞这样的主机厂啊,在利润率水平比较高的情况下,它的PE是有一定的参考价值的。 00:02:06 那主机厂里边,比如说像航发动力啊。洪都航空、中支股份啊等等,他们的利润在相当长一段时间内啊都有比较大的波动啊,有很多年份都啊都是个位数呃都是接近于零的这种水平,最终导致它的PE中的分母过于低啊。在相当多的情况下,他们的PE e水平都啊最大 的情况下,比如说2020年到啊2026年7月22号啊,它的PE最大的时候可以达到600多倍。 00:02:48 那我们也对啊,2020年1月2号到7月22号啊,所有主机厂的PE PB PS,他们的最大PE和最小PE e做了一个简要的对比啊以。 00:03:05 那我们逐个主机厂进行汇报啊,首先像航发动力它的PE最大值比上最小值是15倍,那PB和PS呃最大值比上最小值基本上就是3~4倍这个水平,所以说像航发动力PBPS在它呃2020年到现在这个时间周期内。PDPS是相对来说啊更稳定的这么一个指标。那像沈飞啊,因为它的利润是完全释放的,所以像它的PE啊, 00:03:40 从2020年到现在,PE最大值比上最小值是4倍,那PBPS它的最大值比上最小值是3点几倍啊,PB是3点。3.51啊,这个最大值比上最小值是3.51,PS是3.86,这个最大值比最小值是3.86,那对于中航西呃,中航西飞。它的这个PE最大值比上最小值是3.31,PB的最大值比上最小值是2.91,然后PS的最大比上最小值是2.64等等啊。那包括洪都航空也一样,洪都航空这个PE的最大值比上最小值是15.26,那PB和PS的最大值和比上最小值是5倍左右啊。 00:04:29 所以结合以上主机厂在呃,过去2020年到现在它的PPBPS它的这个波动程度啊,我们可以基本做一个判定。对于这些主机厂啊,PE的波动是远远大于PB和PS的波动的。那所以对于主机厂的估值,我们认为PB和PS是两个更加啊更加值得关注或者说值得参考的指标。 00:05:00 那以这两个指标为主,那当前的主机厂的估值水平处于什么样的水平啊? 00:05:06 我们也做了一个简单的测算,那像。以这个PB为基准的话,那在呃当前航发动力的PB水平处于2020年到现在,历史分位数是10%,也就是它仅比2020年到现在10%的时间高。那沈飞的PB是高于7.6%的水平,那西非啊高于1.1%的水平,红都航空是高于 34.7%的水平,中资股份是高于1.1%的水平,那按照PS来看的话,那航发动力是。啊,高于2.3%的历史水平,那沈飞是高于39.2%的水平,那西非是高于7.9%左右的水平啊,洪都航空是高于12.6%的左右的水平。中智股份是高于1.1%左右的水平, 00:06:09 所以基于PB和PS来看,那目前整个军机的主机厂的估值啊,都远远低于2020年到现在的呃这个平均水平啊,仅比极少数的时间相对会高一点,所以说我们认为整个主机厂从年初跌到现在啊。它的估值已经处于历史极低位的这这么个水平了,啊也正是因为啊这个原因。 00:06:39 那近期整个科技板块的回撤,那军工板块里边像这个商业航天,包括军工电子都出现了比较大幅的回撤。那么在这个背景下,整个军工的主机厂啊,实现了有一呃整个他们的股价相对来说是比较平稳的啊,相比之下是有短时间内近期的一个超额收益存在的。那因为估值目前是比较低的水平,除了估值之外,我们也要看啊这些公司未来发展的呃主要的增长点。 00:07:17 那整个呃主机厂目前发展的一个比较大的瓶颈在于十五五规划,按理说在现在应该是已已经下达的,但是因为啊整个军工反腐的影响,那十五五规划目前还没有下没有下来啊。多数的主机厂都处于啊虽然订单没有虽然没有明确的订单,但是还是在自主生产的这么一个阶段,相对来说是比较被动,而且未来的预期是不太清晰的啊另外。 00:07:54 另外主机厂啊在去年5月7号的时候是有一个逻辑的变化啊,就是印巴空战。印巴空战中啊,中国的装备歼-10CE啊,以这个歼-10CE为代表的中国装备实现了良好的作战战绩。那从去年到现在。呃,从去年到现在已经有一年多左右的时间了啊。按过去的历史经验来看啊,实现一个良好的作战战机之后,然后再到真正的军贸订单落地啊,一般是需要1年多左右的时间。那从订单落地再到交付确认收入啊,这中间差不多也需要可能有1年左右的时间。 00:08:39 那在现在这个时间节点,我们其实已经从产业里边了解到啊,有一些主机厂的军贸订单是 实实在在实现了比较大的突破啊。当然也因为这些信息是比较敏感啊,各个主机厂呃各个公司都没有办法进行这个比较明确的公告,只能在一些关联交易,或者说其他财务报表中的一些比较呃隐晦的指标中啊,体现这个军贸中体现的一些进展。 00:09:13 那在现在这个时间节点啊,我们认为已经是主机厂在呃估值上的至暗时刻,他们的估值按照PB和PS,都已经处于2020年到现在的极低历史分位数这么个水平。那从军贸这个层面上来看啊,这些主机厂在军贸层面上啊已经多数都已经实现了历史性的突破啊,只是后边会陆续地、慢慢地在财务报表中有所体现。 00:09:46 那除了这个之外啊,今年还会有几个催化。第一个是11月份珠海航展,那我们也可以回想到2024年珠海航展之前,珠海航展之前虽然啊有一波924的行情,924行情之后,呃包括军工在内的其他板块也有一一波的回撤,但是回撤了之后啊因为。 00:10:11 珠海航展中以歼-35为代表的军机首次的公开亮相,而且也定了它的名字叫歼-35,所以带来了一波军工的行情,尤其是航空主机厂的行情。那今年的啊,11月份的珠海航展,我们认为大概率也会重复同样的路径。那现在整个军机的主机厂估值都处于如此低的情况下,而且啊。珠海航展本身就有一定的这个军贸预期的啊这个加成,所以我们认为在珠海航展之前大概率主机厂啊可能会炒,可能会对呃未来新的机型有一定的预期。 00:10:55 啊,另外一个事件就是呃呃就是十五五规划,当然十五五规划啊可能会出来比较早也可能会出来比较晚啊,这个不太好预期,但是有一点确定的是,十五规划落地之后啊,大概率这些主机厂未来三年他们的新的成长方向会得到明明确啊,无论是。 00:11:19 更新一更新一代的装备啊,研发到落地或者说啊新型的无人机,比如说像中航西飞嗯近期啊,他在这个陕西政府工作网上啊,展示的就是显示的52个亿左右的投入。环影60无人机啊,也是利用原来运七啊运八运九比较老比较老的这个飞机现有的技术啊,进一步无人化等等啊这个。所形成的未来的无人机的谱系等等。 00:11:56 啊,都会成为这些军机主机厂未来的核心成长点。所以我们认为当前这个主机厂啊,主要的看点一个是啊,从PB和PS来看估值处于历史的绝对低位啊。第二个是啊,军贸的预期从原来仅仅是预期,到现在军贸订单实实在在陆陆续续开始落地啊,然后再到后边可能会体现在报表的利润端, 00:12:22 然后第三个啊就是。今年的珠海航展大概率啊,各个主机厂也会有一些啊新的机型或者说衍生机型有所展示啊,当然也包括啊在珠海航展中可能会有一些啊军贸的新的进展。那第四个就是十五五规划啊,对于整个军机的主机场。会有一些啊生产方面的生产方面的指引啊,无论是传统装备啊可能是维持原来的水平,或者说啊可能略有下滑,但是会有一些新的方向,比如说啊新的无人机序列。新的更新一代的装备等等,都会成为啊当前主机厂未来营收的核心的成长方向。 00:13:09 所以基基于以上四点啊,我们认为当前的整个军工的啊也主要是军机的主机厂啊,我们认为已经处于绝对的低估的水平,在现在呃尤其是以。部分波动波动性比较大的板块啊,大幅回撤的这个背景下,我们认为整个军工主机厂是有比较大的呃配置价值啊,它的相对收益在近期可能会更加的凸显出来啊。 00:13:41 以上是关于本期军工非餐情况的汇报,那如果各位领导有更详细的数据方面的需求的话,欢迎随时联系长江军工组啊。感谢各位领导,本次的汇报到此结束。感谢各位领导。