如何看待当前时点主机厂配置价值20260723 原文

2026年07月24日07:57 发言人00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。各位领导，大家早上好，欢迎收听军工非餐第六期，本期的题目是如何看待当前时点主机厂的配置价值。从今年年初到现在，整个主机厂绝大多数都经历了比较多的回撤。在这个背景下，在近期整个科技板块大幅下调的这个背景下，主机厂的股价基本上处于比较平稳的态势。今天我们结合主机厂当前的估值水平以及未来的核心成长逻辑，来对当前的主机厂的配置价值做个简单的汇报。首先是关于主机厂的估值，大家比较常用的估值一般都是用PE或者PBPS这三个指标来综合评判。其中最常用的是用PE。 发言人01:30 对军工的主机厂来讲，因为我们国内整个装备的定价体制限制的约束，整个主机厂的盈利能力绝大多数都被限制住。只有少数的主机厂，比如说像中航沈飞这样的主机厂，在十四五期间实现了净利润率提升到接近8%左右的水平，利润算是放出来了。只有像中航沈飞这样的主机厂，在利润率水平比较高的情况下，它的PE是有一定的参考价值的那主机厂里边比如说像航发动力、洪都航空、中直股份等等，他们的利润在相当长一段时间内都有比较大的波动，有很多年份都都是个位数，都是接近于零的这种水平，最终导致它的PE中的分母过于低。那在相当多的情况下，他们的PE水平都最大的情况下，比如说2020年到2026年7月22号，它的PE最大的时候可以达到600多倍。 发言人02:49 我们也对2020年1月2号到7月22号，所有主机厂的PE、PB、PS,他们的最大PE和最小PE做了一个简要 的对比以。我们整个主机厂进行汇报，首先像航发动力，它的PE最大值比上最小值是15倍，那PB和PS最大值比上最小值基本上就是3到4倍这个水平。所以说像航发动力PBPS，在它2020年到现在这个时间周期内，PDPS是相对来说更稳定的这么一个指标。像沈飞，因为它的利润是完全释放的，所以像它的PE，从2020年到现在，PE最大值比上最小值是四倍。那PBPS它的最大值比上最小值是三点几倍？PB是3.51，这个最大值比上最小值是3.51，PS是3.86，这个最大值比最小值是3.86。那对于中航西中航西飞，它的这个PE最大值比上最小值是3.31，PB的最大值比上最小值是2.91，然后PS的最大值和最小值是2.64等等。包括洪都航空也一样，洪都航空这个PE的最大值比上最小值是15.26，那PB和PS的最大值和比上最小值是五倍左右。 发言人04:30 所以结合以上主机厂在过去2020年到现在它的PPBPS它的这个波动程度，我们可以基本做一个判定。对于这些主机厂PE的波动是远远大于PB和PS的波动的那所以对于主机厂的估值，我们认为PB和PS是两个更加更加值得关注或者说值得参考的指标。以这两个指标为主，当前的主机厂的估值水平处于什么样的水平我们也做了一个简单的测算。 发言人05:09 像以这个PB为基准的话，在当前航发动力的PB水平处于2020年到现在历史分位数是10%，也就是它仅比2020年到现在10%的时间高。沈飞的PB是高于7.6%的水平，那西飞高于1.1%的水平，红的航空是高于34.7%的水平，中持股份是高于1.1%的水平。那按照PS来看的话，那航发动力是高于2.3%的历史水平。沈飞是高于39.2%的水平，西飞是高于7.9%左右的水平，洪都航空是高于12.6%的左右的水平。中驰股份是高于1.1%左右的水平。所以基于PB和PS来看，目前整个军机的主机厂的估值都远远低于2020年到现在的平均水平，仅比极少数的时间相对会高一点。所以说我们认为整个主机厂从年初跌到现在，它的估值已经处于历史极低位的这这么个水平了，也正是因为这个原因，近期整个科技板块的回撤，军工板块里边像这个商业航天，包括军工电子都出现了比较大幅的回撤。 发言人06:50 在这个背景下，整个军工的主机厂，实现了有一整个他们的股价相对来说是比较平稳的，相比之下是有短时间内近期的一个超额收益存在的。因为估值目前是比较低的水平。除了估值之外，我们也要看啊这些公司未来发展的主要的增长点。 发言人07:18 整个主机厂目前发展的一个比较大的瓶颈在于十五规划，按理说在现在应该是已经下达的。但是因为整个军工反腐的影响，十5规划目前还没有下没有下来，多数的主机厂都处于虽然订单没有虽然没有明确的订单，但是还是在自主生产的这么一个阶段，相对来说是比较被动，而且未来的预期是不太清晰的。另外主机厂在去年5月7号的时候是有一个逻辑的变化，就是印巴空战，印巴空战中中国的装备歼10CE，以这个歼10CE为代表的中国装备实现了良好的作战战绩。 发言人08:11 从去年到现在。从去年到现在已经有一年多左右的时间了，按过去的历史经验来看，实现一个良好的作战战绩之后，然后再到真正的军报订单落地，一般是需要一年多左右的时间。从订单落地再到交付确认收入这中间差不多也需要可能有一年左右的时间。 发言人08:40 在现在这个时间节点，我们其实已经从产业里面了解到，有一些主机厂的军贸订单是实实在在实现了比较大的突破，当然也因为这些信息是比较敏感，各个主机厂，各个公司都没有办法进行比较明确的公告。只能在一些关联交易或者说其他财务报表中的一些比较隐晦的指标中，体现这个军贸中体现的一些进展。在现在这个时间节点，我们认为已经是主机厂在估值上的至暗时刻。他们的估值按照PB和PS都已经处于2020年到现在的极低历史分位数这么个水平。从军贸这个层面上来看，这些主机厂在经贸层面上已经多数 都已经实现了历史性的突破，只是后边会陆续的慢慢的在财务报表中有所体现。 发言人09:47 除了这个之外，今年还会有几个催化。第一个是11月份珠海航展。我们也可以回想到2024年珠海航展之前。珠海航展之前虽然有一波924的行情。924行情之后，包括军工在内的其他板块也有一一波的回撤。但是回撤了之后，因为珠海航展中以歼35为代表的军机首次的公开亮相，而且也定了它的名字叫歼35，所以带来了一波军工的行情，尤其是航空主机厂的行情。那今年的11月份的珠海航展，我们认为大概率也会重复同样的路径。 发言人10:30 现在整个军机的主机厂估值都处于如此低的情况下，而且。珠海航展本身就有一定的经贸预期的加成。所以我们认为在珠海航展之前，大概率主机厂可能会炒，可能会对未来新的机型有一定的预期。 发言人10:56 另外一个事件就是就是十五规划，当然十五规划可能会出来比较早，也可能会出来比较晚，这个不太好预期。但是有一点确定的是，十五规划落地之后，大概率这些主机厂未来三年他们的新的成长方向会得到明确，无论是更新一代的装备研发到落地，或者说新型的无人机。比如说像中航西飞，近期他在陕西政府工作网上展示的就是显示的52个亿左右的投入。环影60无人机也是利用原来运7、运8、运九比较老的这个飞机现有的技术，进一步无人化等等，所形成的未来的无人机的谱系等等，都会成为这些军机主机厂未来的核心成长点。 发言人12:01 所以我们认为当前这个主机厂主要的看点，一个是啊从PB和PS来看，估值处于历史的绝对低位，第二个是啊军贸的预期，从原来仅仅是预期到现在军贸订单实实在在陆陆续续开始落地，然后再到后面可能会体 现在报表的利润端。然后第三个就是今年的珠海航展，大概率各个主机厂也会有一些新的机型或者说衍生机型有所展示，当然也包括在珠海航展中可能会有一些军贸的新的进展。第四个就是十五规划，对于整个军机的主机厂会有一些生产方面的指引，无论是传统装备，可能是维持原来的水平，或者说可能略有下滑但是会有一些新的方向。比如说新的无人机序列，新的更新一代的装备等等，都会成为当前主机厂未来营收的核心的成长方向。所以基于以上四点，我们认为当前的整个军工的，主要是军机的主机厂，我们认为已经处于绝对的低估的水平。在现在尤其是以部分波动性比较大的板块大幅回撤的这个背景下，我们认为整个军工主机厂是有比较大的配置价值，它的相对收益在近期可能会更加的凸显出来。 发言人13:41 以上是关于本期军工非餐情况的汇报。如果各位领导有更详细的数据方面的需求的话，欢迎随时联系长江军工组。感谢各位领导，本次的汇报到此结束，感谢各位领导。