当前时点如何看白电：经营压力充分释放，重申蓝筹配置价值

经营压力充分释放，重申蓝筹配置价值 glmszqdatemark2026年07月15日 推荐 维持评级 事件：2026年7月14日，海关总署发布家电出口数据，2026年6月家电出口美元/人民币/量分别同比+15%/+10%/+16%。 出口交出满意答卷，内销压力释放充分。面对纷繁复杂的海外需求环境，家电出口再度交出满意答卷，2026年6月家电出口增速环比上扬，销量表现更优，汇率拖累人民币口径增速；考虑到2025H2家电人民币出口额同比-8%、基数较低，且海外高温天气及偏低库存带动空调需求，白电龙头OBM+ODM双轮驱动，海外份额提升趋势延续，预计下半年家电出口有望进入景气区间。内销短期动能偏弱，但2025H2空/冰/洗内销量分别-11%/-7%/-5%，即将进入低基数区间，冰洗更新需求比例已达90%+，中期维度增长韧性具备保障，空调可选敞口稍大，近期高温有望带动需求回归，因此我们判断内销基数压力已得到充分释放，下半年预期平稳。总的来说，出口提速、内销趋稳，白电龙头收入增长有望开始提速。 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 分析师孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 原材料&汇率压力递减，盈利压力有望缓解。由于原材料涨价、汇率升值，白电盈利能力短期承压，参考海关总署家电出口价格及奥维云网监测的零售均价，顺价尚不充足，Q2利润率预计有压力但预期已较为充分。展望下半年，若按照7月上旬大宗原材料价格及汇率线性外推，2026Q1-Q4铜价各季度分别同比+37%、+42%、+36%、+20%，铝价分别同比+22%、+43%、+19%、+10%，塑料分别同比-4%、+16%、+6%、+11%，美元兑人民币分别同比-3%、-5%、-5%、-4%，如此来看，原材料涨价和汇率升值均在2026Q2完成压力测试，后续干扰有望递减；于内而言，龙头持续挖掘供应链降本及效率提升空间，且参考空调龙头其他流动负债科目中的预提销售返利，规模尚有500-600亿元，也为经营提供了缓冲空间。总的来说，成本、汇率扰动减弱叠加降本增效，盈利压力缓解可期。 分析师周振执业证书：S0590526010001邮箱：zhouzhen@glms.com.cn 股东回报力度可观，蓝筹价值回归可期。伴随收入提速与盈利压力缓解，我们判断下半年白电龙头经营持续改善趋势确定，年度稳健经营预期强化；此外龙头股东回报多有加码，面对近期市场波动，稳增长+高股息预计将具备吸引力，重视蓝筹配置价值，估值修复具备空间。其中，美的集团2025年分红率74%，拟实施65-130亿元回购并全额注销，占总股本0.9%~1.7%，当前股价对应26E现金股息率5.6%，暂不考虑可转债转股，含注销股息率6.5%~7.3%；海尔智家股东回报规划指引2026分红率不低于58%，拟于年内注销0.75亿股库存A股、拟注销不超0.8亿股D股，当前股价对应26E现金股息率6.2%，含注销股息率7.9%；格力电器2025年分红率58%，拟实施50~100亿元回购，70%用于注销，当前股价对应26E现金股息率7.9%，考虑回购注销，含注销股息率9.0%~10.1%。 相关研究 1．家电行业2026年6月月报及7月投资策略：成本涨势趋缓，基数压力减轻-2026/07/072．家电行业2026年中报前瞻：底部运行，修复渐近-2026/07/043．暖通出海欧洲篇：热泵的弹性和空间-2026/06/294．行业动态报告：如何看待2026年618家电销售情况？-2026/06/235．家电行业产业在线5月空调数据简评：内需偏弱，出口降幅收窄-2026/06/21 投资建议：站在当前时点，我们重申家电蓝筹配置价值，一方面，基于出口加速、内需趋稳、盈利压力边际缓解的判断，我们认为下半年白电经营改善趋势确定，年度稳健增长预期有望持续强化；另一方面，龙头股东回报积极，面对近期市场波动，稳增长+高股息的蓝筹属性，具备较强的配置吸引力，后续估值修复具备空间。标的方面，重点推荐海外家电OBM和楼宇科技正进入快速放量阶段、数据中 心/新 能 源/机 器 人 业 务赋 予 长 期 期 权 的美 的 集 团（含 注 销 股 息 率6.5%~7.3%）；空调盈利能力改善存在空间、欧洲重组接近尾声、经营杠杆逐步兑现的海尔智家（含注销股息率7.9%）；渠道改革走出深水区、渠道/价格带拓展贡献增量、改善逻辑清晰的格力电器（含注销股息率9.0%~10.1%）；全球化布局出色、热泵/水机势头较好、央空挖掘新增量的海信家电（现金股息率5.2%）。 风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室