00:00:05 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 好的,尊敬的各位投资者,大家晚上好,欢迎大家参加我们今天晚上第19期的空间有情对话会议。我们今晚汇报的主题是看好以中沈最为代表的主机场核心底部资产。然后当前点我们看好沈飞歼击机主机场的代表航空的这个领头。 00:00:56 然后在当前时点看好沈飞的话,主要有两个核心原因,第一个点的话还是位置相对够低。因为在。呃,过去这个一年多的时间里面,其实军工板块更多是呃跟随着一些新兴方向,然后包含AI商业航天等等一些新兴方向有一些结构性的机会。 00:01:19 而呃主赛道的话,由于此前行业贝塔一些这个呃行业贝塔的一些这个变动,上层人员的一些调整,然后整体需求节奏比所预期的相对而言是要慢一点,所以在这个。所以在这个呃背景之下,以装沈飞为代表的核心资产其实是持续的有一些调整啊。然后在这个背景之下的话,沈飞的一个股价位置基本上呢,已经呃这个甚至是已经低过了在2024年924之前的这个状态,所以我们在当前时点的话就是这个位置确实是呃相对是比较低。然后第二个点的话。 00:02:10 第二个点的话,其实核心还是基于公司的基本面,看好后续的一个发展啊。因为此前的话包括我们央视军事,然后呃这个等等公开报道歼-35的话,其实呃算是我们最新的国内歼击机的呃这个机型五代机型。而且此前的话也公告了呃ayc0001这个型号啊,这块的话有可能是后续军贸产品的这个呃原型原型机啊,所以说新的机型的话在24年11月份珠海航 展亮相,后续的话有望进入到大规模的上量的一个阶段。所以在这个背景之下的话,我们也是看好中沈飞依托新的机型然后往后的一个发展机遇。 00:03:00 所以说,呃,以上的话,是我们今天在当前时点重点推荐底部推荐装沈飞的底层原因啊。一个是位置够低,另外一个的话是看好随着新机型后续的一个发展机遇。 00:03:17 呃,然后我们今天汇报的话,其实重点侧重的内容更多是中美对标啊,因为国内的话信息相对呃相对是这个没那么充分公开信息,我们更多以中美对标的一个视角去看一下,装沈飞呃的这个新机型歼-35未来的空间如何展望啊。呃,我们采取中美对标的一个视角的话,其实是因为呃歼-35属于五代机型,目前来讲的话,全球能够批产的五代机型仅仅有五款啊。然后俄罗斯有苏57,美国有F222和F35,我们国内此前有歼20,现在呢有歼-35啊。然后我们有了歼-35之后,也会成为继也成为了继这个呃美国之后第二个国家拥有两款五代机型,而第二款5代机型,因为它其实,呃,并不是跨代。啊, 00:04:18 第二款五代机型的后续的整个空间如何展望?其实我们只能去对标美国啊,就是看一下从一个大的逻辑方面看看能能否有一些这个意头啊。 00:04:30 然后呃,当我们去对外对外美国的时候,我们发现整个美国的这个F35呃,截止到目前为止全寿命周期的一个订单量啊,基本上是在3500架次以上的。而美国的第一款五代机F22,其实全生命周期的一个架次仅仅有195架次啊,就是从一个结果上来讲的话。F35的一个全生命周期价值量,是美国第一款五代机F2全寿命周期价这个订单量的18倍啊。因为我们其实呃最底层还是要面向投资,面向投资的话,其实对于战机底层一些性能的比较相对而言可能要淡化。 00:05:22 更重要的话,对于我们的上市公司而言,其实最核心的就是产品的这个需求,它的一个需求量啊,对主机厂而言就是订单。你有一款新的机型,订单量的好坏就是我们说实话就是我们最关注的啊,因为只要你订单量好,你的收入利润大概率会这个持续地向上。所以从商业结果上来讲的话,呃其从商业结果上来讲的话,其实是这个,呃,其实是这个,呃, 美国的F35相较于F2其实是有一个。非常显著的一个这个提升的啊,所以在这个背景之下的话,其实我们也希望说是能够从最底层去分析一下啊, 00:06:09 为什么美国的第二款五代机相较于第一款五代机,能够有如此如此大的一个这个增长。 00:06:16 然后我们的分析的话,从三个维度入手啊,就从整个战机研制呃战机的这个全生命周期,从它的研制到销售再到生产,因为战机是以销定产的,所以的话就是整个流程是先销售后生产。然后我们就从分别从这三个维度去看一下美国的情况,然后看一下这个呃是否能够呃对应,或者说是帮助我们理解国内的一些需求的一些展望啊。 00:06:47 首先是第一个视角,需求的一个呃研发的一个视角,因为我们知道,呃,首先从看美国的第一款五代机型F2,F2的话是不仅是美国的第一款五代。机型也是全球的第一款五代机型。它的一个技术起源其实是。技术开的这个创了全球的一个先河,呃,当美国其实在已经在研发F2的时候,就它立项的时候,我们国内其实连当时大概就是歼-10C啊立项,歼-10C歼立立项那个歼-10的那个阶段啊,相当于其实非常之早的。 00:07:21 然后呃五代机的话,当时研制其实提出了四个性能4S指标啊,超态式感知、隐身性、超高机动性以及超音速巡航,这四个性能的话是目标就是要对老的一些机型实现降维打击啊。所以从我们在后续所看到的一些军事演习之中的话,我们也看到五代机跟老旧机型做军演战损比呢,基本上是这个甚至有这个20:0,意味着一款五代机机机毁呃20架次老旧机型自个儿是没损伤的。所以说这块其实也是能够明显感知到,五代机对于老旧机型的一个跨代碾压的状态,但是这。这种跨带碾压的性能提升其实牵引而来的是研制难度, 00:08:10 就研发角度研制难度的一个骤增,就是当我们去分析对比此前美国F2以及它的上一款F18战机,整个研制进度以及研制成本的这个情况的时候,我们发现一个。非常明显的差异就是F18当时不管是在研制的进度还是成本方面,就是最后实际实际的也和它原本预期的基本上是相差无几啊。但是到F222的时候,研制的进度基本上比预期要慢一个这个60%啊。就是可能你原本预计一百一百个小时干完的活儿,然后最后干了160个小时,然 后研制成本的话,其实也是比预期其实是要高这个50%左右的一个状态的啊。就可能一个东西原本预预计说是花费100美金,最后花了150万美金, 00:09:06 所以说在F2当时的话,由于整个研发性能的一个呃性能要求的一个快速突破,所牵引的是整体研制的难度骤增啊, 00:09:20 导致的一个结果呢,就是这个。导致的结果是呃,研发成本的持续超支以及研发进度的持续延后啊。 00:09:31 然后我们站在当前时间来看的话,美国的F2其实也是美国历史上整个呃,这个超支情况最为严重的一款战机,就是你研发的这个情况比预计的确实是花了太多钱,所以这是呃这个。 00:09:53 F2的情况,但是到F35的时候,整个事儿是有改观的。因为到F35的时候,它仍然属于五代机型,而且F2的话,作为全球第一款五代机型,它是旗舰,它是标杆。就是你在很多的极限性能方面,你是要去尝试去突破以往的极限,去做一个全新的这个飞机出来啊。所以而且所以说性能突破一方面这个研制成本高,然后呢研制节奏慢,同时可能还同时期实还有一些性能的一些缺陷。因为你在进行突破性的技术创新的时候,其实很难去保证它的一个平衡,甚至也所以说其实也是有一些这个性能的一些缺陷在,包括制氧系统等等。 00:10:34 但是到F35的时候,呃,美国对它的定位仍然跟F22一样,同属于五代机型,所以到F35的时候,你的性能并不需要去追求再度的突破啊,F35的话,其实更多它是要实现一个性价比,因为美国F22的话也是截止到目前。为止单价最贵的战机,加上后期的维保的话更贵,所以说F35同属于同一代次的战机。其实美国需要的是一个性价比高的走量的机型。 00:11:04 所以到F35的时候,部分性能说实话是没有F22高的,但是它其实是在成本和性能之间实现了一个平衡。同时依托于F2所实现的技术突破,F35能够这个相对比较呃容易的进行技术的一个这个传承啊,就是不需要是从头去进行研发啊。 00:11:31 所以说从研制角度的话,其实最核心的点呃我们对比到美国的F2跟F35,我们发现的一个情况是F2作为全球首款五代机型,呃提出了4S的跨代性能,确实是对老旧机型能够实现碾压,但是呢,研制成本,成本极高,研制的进度,呃,也。是这个趋于低预期,但F35同属一代战机,追求性价比,价格相对便宜一点,所以呢,它的这个同时呢,还能够继承F2的已经实现了的跨代性能突破。 00:12:06 然后呢,所以说最终的话研制的成本方面,呃,这个研不管是研制的周期还是成本,F35相较于F2都是有一个显著的一个这个呃优化,所以这是研制角度第一个第一个这个呃阶段。然后第二个阶段就是销售F2,我们也是对比F2跟F35, 00:12:28 F2的话,其实它的一个定位是空优战机,说白了就是美国它是四大军种,跟我们国内不太一样。美国的四大它是呃陆海空以及海军陆战队啊,就是你是空优战机,意味着美国这四大军种里边,只有空军一个军种需要说是去采购呃F22啊,其他军种都用不上,而且呢,所以这是他的第一个问题,客户单一。第二个问题就是价格昂贵啊,这是我们。刚才提到过的F2的话是美国截止到目前为止单机售价最高的,这么呃最高的这个呃一款战机非常之昂贵,每架这个成本基本上是在1.5亿美金左右,而且呢呃成本高, 00:13:10 后期的维保费用也非常之贵。呃美国这边做过测算,就是嗯,单架次的F2全生命周期就加上采购费用以及后期维保费用的话,整体大概是能够达到一个6.78亿美78亿美金啊。这个确实是一个天文数字啊,就是造成了F2成为美国历史上这个最贵的战机啊,这个买也买不起用也用不起,所以这是F2的一个困境。而且你们还客户又单一然后又贵,所以这是导致F22最后其实整体的这个市场空间,其实全生命周期只销售195架次啊,所以这是F2的这个情况, 00:13:50 到F35的话其实。我们刚才所提到的两个问题,一个是客户单一,一个是价格昂贵,其实都是有优化的啊。 00:14:00 到F35的时候,首先是客户层面,就是F2,你属于空优战机,你只能。空优战机只能说是去,呃这个服务于美国的空军,但是F35的话其实。它是多用途战机,它有三个版本,第一个常规起降的,第二个的话是短距起降,第二第三个垂直起降,分别适配于美国的这个呃空军,呃这个海军以及海军陆战队啊,相当于你有三个版本。然后呢服务的客户呢,瞬间在美国国内就从这个空军拓展到了这个海军跟海军陆战队啊,客户变得更多。 00:14:43 然后同时呢,还有一个更核心的点在于,还有一个更核心的点在于说是这个呃,更核心的一点在于说呃F35能够出口,因为F2当时其实也有F2是全生命周期都没有,都呃美国都禁止出口的,而且是国会立法禁止出口。因为F2的话是全球首款五代机,他担心卖卖出去之后的话被其他国家窃取他的技术机密,所以F2是全生命周期都禁止出口的,然后但是到F。三五的时候,它这款机型其实从全。 00:15:20 其实从研制的开端就是呃朝着出口去的,F35在研制的时候其实就引入了8个国家作为合作伙伴啊,进行资金以及技术方面的一个这个支持,说白了它从最开始就是多个国家共同努力的一个成果啊。所以研制角度的话引入,然后在它的这个销售阶段的话基本上是基本上是能够覆盖了,最后最后呢是覆盖了全球这个18个国家啊,就是这个核心的北约啊这些国家这些都能够覆盖啊。 00:15:54 客户的话相当于跟F21对比,第一国内这个能够从空军呃多了海军跟海军陆战队这样的客户。第二能够出口全球呢,有18个国家都能够采购,所以这是客户变多了。 00:16:08 第二就是价格变便宜了啊,就是F2的话是美国历史上最贵的这款战机,但是F35的话,其实整体的这个成本就。降低,然后呢,呃,随着这个。呃,整个销售订单上来就是他这个呃多方呃包括国内外的话,整