国防军工每周观点0325：继续看好18 年军工行业订单、回款等基本面改善，重点关注以主机厂为代表的航空装备产业链

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每周观点0325：继续看好18年军工行业订单、回款等基本面改善，重点关注以主机厂为代表的航空装备产业链 ■每周回顾：  本周中证军工(7992.62，-2.61%)，上证综指(3152.76，-3.58%)。  本周板块融资余额比上周下降2.16亿元至385.72亿元。 ■行业阶段观点： 1、中证军工指数已连续调整两周，跌幅4.72%，其中周五因为中美贸易战等因素影响指数下跌3.66%；军工板块内部出现分化，以中直股份、内蒙一机、中航飞机等为代表的主机厂表现仍较为强势，均跑赢指数。18年军工行业基本面将出现较大改善，仍建议重点关注航空装备产业链，首选军工业务占比大、业绩确定性大的主机厂，如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航飞机，并组合关注订单变化、业绩改善明显的民参军公司。 2、中美贸易战凸显中国强国强军战略的重要性。3月23日特朗普宣布针对301调查结果向中国600亿美元商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购，主要针对《中国制造2025》高科技产业。从美股23日表现来看，中美贸易战提升避险需求，洛克希德马丁、诺思罗普-格鲁曼、雷神公司分别逆势上涨2.80%、2.05%、2.61%，而道琼斯和纳斯达克指数分别下跌1.77%和2.43%。从国内来看，目前以主机厂和核心配套厂商为主的军工上市公司中对外出口比例并不高，对上市公司影响有限，但将提升市场对航空航天信息化等国产化替代预期，并在中长期愈加凸显中国强国强军战略的重要性。 3、一季度零部件类企业订单和回款情况好转，初步验证行业基本面改善大逻辑。近期我们通过密集调研近40家企业了解到，前期受影响较大的部分零部件公司，一方面应收账款开始回款，另一方面1-2月订单已陆续开始释放，整体而言订单的同比增速在20%左右，部分公司同比增长50%以上，少数企业近两月新接军工订单已到去年全年水平。此外，根据各公司公告信息，从2018年中航工业集团旗下各公司向集团销售商品关联交易预计数据统计，中航光电同比增长36%，中航电子同比增长24%，中航机电同比增长77%，也可反映出全年军工订单的乐观预期。目前零部件企业订单和回款等数据初步验证了军工行业基本面较大改善的逻辑，主机厂商数据可能会相对滞后，但随着时间Tabl e_Title 2018年03月27日 国防军工 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 2.70 1.84 -12.66 绝对收益 -1.71 -0.95 -1.10 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn 杨光 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080001 yangguang1@essence.com.cn 010-83321033 张超 报告联系人 zhangchao@essence.com.cn 余平 报告联系人 yuping1@essence.com.cn 邹承原 报告联系人 zoucy1@essence.com.cn 相关报告 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%2017-032017-072017-11国防军工 沪深300 15480584/33949/20180327 09:42 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 推移也会显现出来，我们预计18年军工行业新增订单的增速也与1-2月基本一致。 4、行业估值具备向上空间，基金持仓比例创四年新低。①经过2年多股价深度调整，对应18年行业动态估值水平在历史估值中枢50倍以下，具备向上运行空间，部分公司估值甚至已经达到20-30倍，具备投资价值；②但军工行业估值较A股其他行业仍较高，高估值将限制反弹幅度，18年或将呈现明显的阶段性行情；③2017Q4公募基金军工重仓持股比例继续下降至3.25%，创四年以来新低；④年初两支军工分级基金下折后情绪和风险得到释放。 5、重申重点关注航空装备，优选主机厂： 【中直股份】（直升机主机厂，陆航规模扩大，10吨级通用机型定型及列装预期），详见深度：http://dwz.cn/6uzqN2 【中航飞机】（运输机、轰炸机主机厂，运20为亟缺机型，将逐步开始批产放量），详见历史深度报告《鲲鹏展翅 海阔天空》 【中航沈飞】（战斗机主机厂，歼11、歼15、歼16批产放量，歼31列装及出口预期），详见深度：http://dwz.cn/7EP2Af 【内蒙一机】（地面装甲主机厂，坦克车辆稳定换装，8×8装甲车辆结构性缺口，十三五提升机械化水平需求紧迫），详见深度：http://dwz.cn/7EP6p9 优质民参军公司仍建议组合配臵，参见年度策略报告《发轫之始》http://dwz.cn/7gslfF ■风险提示：估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异 15480584/33949/20180327 09:42 行业周报/国防军工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 每周回顾 ................................................................................................................................. 4 2. 行业观点 ................................................................................................................................. 5 3. 活动总结 ................................................................................................................................. 6 4. 重要报告回顾 .......................................................................................................................... 6 5. 一周行业动态 .......................................................................................................................... 7 表2：一周行业动态 ..................................................................................................................... 7 6. 一周公司公告 .......................................................................................................................... 8 表3：一周公司公告 ..................................................................................................................... 8 资料来源：Wind，安信证券研究中心......................................................................................... 9 7. 盈利预测与估值 ...................................................................................................................... 9 15480584/33949/20180327 09:42 行业周报/国防军工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 每周回顾  本周上证综指下跌3.58%，深证成指下跌5.53%，创业板指下跌5.23%，中证军工下跌2.61%。本周石油石化、农林牧渔、医药跌幅居后，钢铁、建材、煤炭等板块跌幅居前。 图1：2017年1月初至今板块走势 图2：一周行业表现 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心  本周西仪股份、乐凯胶片、安达维尔、爱乐达、航天动力等个股涨幅居前；  本周中国船舶、中船防务、利达光电、新研股份、火炬电子等个股跌幅居前。 图3：一周行业及个股表现 资料来源：Wind，安信证券研究中心  本周军工板块融资余额385.72亿元，占流通市值比例为5.21%，A股平均水平为2.65%；  上周军工板块融资余额387.88亿元，占流通市值比例为5.27%，A股平均水平为2.63%。 图4：3月22日和3月15日军工板块融资标的情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心  目前军工板块共有6支分级基金，分别是富国中证军工、鹏华中证国防、前海开源中航-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%（中证军工-上证综指）差值上证综指中证军工指数表现周涨幅TOP5周跌幅TOP5证券简称周涨跌幅年初至今证券简称周涨跌幅证券简称周涨跌幅上证综指-3.58-1.32西仪股份35.06中国船舶-27.12深证成指-5.53-1.48乐凯胶片26.15中船防务-26.14创业板指-5.233.68安达维尔21.44利达光电-17.69次新股指-3.88-4.90爱乐达19.83新研股份-15.96中证军工-2.61-5.13航天动力17.41火炬电子-14.662018/3/22上市公司数目总市值流通市值融资余额融资余额比例军工板块合计15316526.5012699.33军工融资标的合计488461.617403.93385.725.21%全部A股3500613,360.73452,500.83A股融资标的合计950425,366.95339,967.249,020.212.65%军工板块占比%4.37%2.69%2.81%军工融资板块占比%5.05%1.99%2.18%4.28%2018/3/15上市公司数目总市值流通市值融资余额融资余额比例军工板块合计15316406.4412617.58军工融资标的合计488413.417353.73387.885.27%全部A股3499616,964.33454,553.21A股融资标的合计950428,853.56342,218.239,016.572.63%军工板块占比%4.37%2.66%2.78%军工融资板块占比%5.05%1.96%2.15%4.30%15480584/33949/20180327 09:42 行业周报/国防军工 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 军工、申万菱信中证军工、易方达军工、融通中证军工，参考跟踪中证国防等军工指数，其中前海开源中证军工、融通中证军工的利率规则分别为+5%、+4%，其余