国防军工行业每周观点：重申重点关注1~2月军工行情，18年板块预计将呈现基本面变化和阶段性行情

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每周观点0204：重申重点关注1-2月军工行情，18年板块预计将呈现基本面变化和阶段性行情 ■每周回顾：  本周中证军工(7937.97，-7.63%)，上证综指(3462.08，-2.70%)。  本周板块融资余额比上周减少7.19亿元至413.43亿元。 ■行业阶段观点： 1、中航军B和军工B级当前净值分别为0.252元和0.329元，净值杠杆分别为5.0倍和3.2倍，预计军工指数分别下跌0.2%和5.80%将触发下折。军工板块共有6支分级基金，集中成立于2014年与2015年，分别是富国中证军工、鹏华中证国防、前海开源中航军工、申万菱信中证军工、易方达军工、融通中证军工，截至2017Q4基金净值分别为113.3亿、79.4亿、57.2亿、19.3亿、4.2亿、1.5亿，合计274.7亿，平均仓位93.8%。对军工板块分级基金历经的5次下折进行统计，下折前20、10、5个交易日，中证军工指数平均下跌26.7%、14.6%、10.3%，下折后5、10、20个交易日，中证军工指数平均上涨7.0%、13.3%、13.6%。我们认为：①下折前指数短期跌幅较大，更多是受情绪面恐慌所致；②下折后暂无再次下折风险，由于分级B的杠杆属性，可能出现较高风险溢价机会；③下折后，由下折带来的军工行业利空因素消除，很快即回归行业基本面，对行业无实质性影响。 2、本周军工板块再次大幅调整，主要源于跟随市场调整、市场担心个别个股股权质押比例过高及个别分级基金下折的风险带来的恐慌。目前中证军工指数创14年9月份以来3年5个多月的新低，考虑到18年较16、17年行业基本面的改善，且估值上也更有优势，且公募基金重仓持股比例创四年新低，军工板块存在反弹的可能性，当前时点提供了较好的配臵机会。07年以来除16年熔断外，1-2月因春季行情因素，中证军工指数均跑赢上证综指，可重点关注1-2月军工板块的投资机会。 3、18年军工行业基本面存在较大改善。考虑到军品交付5年周期前松后紧、军改影响逐步削弱带来订单补偿性增长、预计18年军费7.2-7.5%左右的增长等，预计18年将是军工订单大年，订单增长率或将呈现较大增长，近期部分军工上市公司的订单公告或业绩预告，基本可反映军改影响逐步削弱的积极变化，而即便16、17年，以航天和电科为代Tabl e_Title 2018年02月04日 国防军工 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.92 3.68 -20.63 绝对收益 -0.47 10.66 6.32 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn 杨光 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080001 yangguang1@essence.com.cn 010-83321033 张超 报告联系人 zhangchao@essence.com.cn 余平 报告联系人 yuping1@essence.com.cn 邹承原 报告联系人 zoucy1@essence.com.cn 相关报告 -30%-21%-12%-3%6%15%24%2017-022017-062017-10国防军工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表的军工集团近三年一期的收入增速/利润增速仍分别为16.6%/9.4%、17.3%/25.7%、12.1%/9.4%、9.5%/12.3%，预计18年军工行业整体增速将达到15%以上，甚至更高。此外，军民融合、科研院所改革等军工体制改革将继续深化，与上市公司的相关度或将有所提高，一季度往往存在较强的政策预期，近期军民融合等相关政策不断出台，关注军民融合政策的深入推进及国家级军民融合基金成立等。 4、估值依然是18年军工板块的核心考量因素。经过2年多股价深度调整，对应18年行业动态估值水平在历史估值中枢50倍以下，具备向上运行空间，部分公司估值甚至已经达到20-30倍，已具备投资价值。但军工行业估值较A 股其他行业仍较高，高估值将限制反弹幅度，18年或将呈现明显的阶段性行情。 5、18年我们建议关注两条投资主线：优选以航空装备为主弹性较大、估值合理、基本面向好的公司，组合关注调整较多、低估值、高增长的军民融合标的。 建议重点关注：【中航光电】、【中直股份】、【中航沈飞】、【中航机电】、【内蒙一机】 ■风险提示：估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异 行业周报/国防军工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 每周回顾 ................................................................................................................................. 4 2. 行业观点 ................................................................................................................................. 5 3. 活动总结及预告 ...................................................................................................................... 6 4. 重要报告回顾 .......................................................................................................................... 7 5. 一周行业动态 .......................................................................................................................... 7 表2：一周行业动态 ..................................................................................................................... 7 6. 一周公司公告 .......................................................................................................................... 8 表3：一周公司公告 ..................................................................................................................... 8 资料来源：Wind，安信证券研究中心....................................................................................... 10 7. 盈利预测与估值 .................................................................................................................... 10 行业周报/国防军工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 每周回顾  本周上证综指下跌2.70%，深证成指下跌5.47%，创业板指下跌6.30%，中证军工下跌7.63%。本周煤炭、钢铁、餐饮旅游等板块涨幅居前，通信、农林牧渔、计算机等板块跌幅居前。 图1：2017年1月初至今板块走势 图2：一周行业表现 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心  本周杰赛科技、凤凰光学、成飞集成、宝钛股份、万泽股份等个股涨幅居前；  本周航天机电、湖南天雁、爱乐达、晨曦航空、高德红外等个股跌幅居前。 图3：一周行业及个股表现 资料来源：Wind，安信证券研究中心  本周军工板块融资余额413.43亿元，占流通市值比例为5.78%，A股平均水平为2.69%；  上周军工板块融资余额420.62亿元，占流通市值比例为5.40%，A股平均水平为2.66%。 图4：2月1日和1月25日军工板块融资标的情况 2018/2/1上市公司数目总市值流通市值融资余额融资余额比例军工板块合计15315623.4412181.36军工融资标的合计488000.467149.45413.435.78%全部A股3485626,521.87461,501.06A股融资标的合计950446,145.82355,363.339,543.572.69%军工板块占比%4.39%2.49%2.64%军工融资板块占比%5.05%1.79%2.01%4.33%2018/1/25上市公司数目总市值流通市值融资余额融资余额比例军工板块合计15317048.2713145.83军工融资标的合计488710.647793.47420.625.40%全部A股3481652,674.12479,333.42A股融资标的合计950457,623.47365,453.649,704.892.66%军工板块占比%4.40%2.61%2.74%军工融资板块占比%5.05%1.90%2.13%4.33% 行业周报/国防军工 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源：Wind，安信证券研究中心  目前军工板块共有6支分级基金，分别是富国中证军工、鹏华中证国防、前海开源中航军工、申万菱信中证军工、易方达军工、融通中证军工，参考跟踪中证国防等军工指数，其中前海开源中证军工、融通中证军工的利率规则分别为+5%、+4%，其余4支利率规则都为+3%，6支都是永续基金，A:B比例为5:5，B类2倍初始杠杆。截止2017年四季报，军工分级基金净值274.86亿，比三季度末下降12.66%。 表1：军工分级B状态（截止2月2日） 代码 名称 现价 净值 溢价率 价格杠杆 净值杠杆 下折母基需跌 整体溢价率 基金净值（Q3）/亿 基金净值（Q4）/亿 150182.SZ 军工B 0.65 0.51 0.28 2.34 2.99 16.93% 0.46% 133.1 113.3 150206.SZ 国防B 0.73 0.60 0.23 2.19 2.69 21.57% -0.12% 97.4 79.4 150222.SZ 中航军B 0.26 0.25 0.05 4.77 4.99 0.16% 0.40% 55.9 57.16 150187.SZ 军工B级 0.42 0.33 0.27 3.24 4.11 5.83% -0.04% 20.6 19.3 502005.SH 军工B 0.74 0.59 0.25 2.20 2.74 21.00% 0.25