长江科技 下注未来 当前时点如何看待科技股

00:00:04 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:33 哎好的呀，那个尊敬的各位投资人大家下午好啊，我是嗯长阳电子所的杨洋啊。 00:00:39 今天跟各位呃投资者这个汇报一下呃我们组最新的一个观点， 00:00:45 嗯，就是确实啊，这两周整个科技板块呃这个这个调整还是比较大啊。然后呃站在这个时间点呢，其实呃我们去回顾呃这个过去一段时间发生的事情啊，然后确实我们也是能够看到呃这个嗯也不只是A股吧，然后可能整个全球的这个市场啊，对应的这个AI板块啊都会有非常大幅的一个调整。 00:01:11 那确实再往前看的话呢，今年上半年呃整个AI啊这样的一个呃发展啊，然后是获得了全球市场的一个认可对吧。 00:01:21 然后呃只是说不同的市场啊，它这个对应的这个最强的这个方向啊，可能不太一样，对吧，比如说呃，A股市场的话呢，可能比如说像包括。呃，我们的这个光模块啊，然后包括光模块的上游啊，然后以及PCB啊，还有PCB的上游对吧等等这些方向的话呢其实会呃更强一点。然后像韩国市场的话呢，可能在AI的这个参与参与里面的话，可能存储啊相关的比如说呃HBM啊，然后等等这样的一些高端的存储方向啊，他们会参与度更高。然后呢，在美股市场的话呢，比如说我们的这个AI的这个芯片啊对吧，包括存储包括呃这个光相关的啊这些方向其实都表现比较强势。 00:02:06 然后在日本市场的话呢，可能更多的是比如说像一些被动器件啊，当然也有像铠侠这样的一些呃存储的公司啊，整体表现是啊比较好的。 00:02:16 那也就是说从这个角度来讲的话，过去半年啊，然后全球的这个呃主流主流的这个市场，其实都是呃在寻找AI及AI相关的这样的一些领域啊，然后去重仓啊，然后所以说整个的这个收益啊，在上半年其实都是呃非常的不错对吧？ 00:02:36 那短期来看的话呢，嗯为什么会有这么大的一个调整啊？ 00:02:40 其实我们呃目前评估下来啊，就是确实看到了很多的这个关于啊这个CSP厂商啊，能否这个做持续的开支。然后以及AI现在呃比如说像这个嗯像AI Coding的这样的一些应用领域，能能否在其他领域去做对应的复制对吧， 00:02:58 就这样的一些方向其实都是呃，就是无论是你从这个呃支出端啊也讲来讲，还是说你从这个这个这个。这个这个呃发展的就是AI发展的这个呃方向上来讲，你说一定给你一个十分准确的答案，我觉得其实也挺难的对吧？那因为你的资本开支也是动态的，然后也是根据AI发展的这样一个需要，或者是根据AI发展的阶段呃他去做这个调整的。嗯，所以说我觉得在这个时间点一定说他呃就是就是有问题，或者是呃那个或者是说他一定没问题，我觉得都可能是呃不是那么客观的对吧，但是呢就是说你从AI目前在比如coding领域这样的一个表现啊来讲，你说在。 00:03:40 可能比它小的一些市场啊，然后比如说呃横向的有啊几个这个小的小一点的领域对吧。比如说可能现在大家非常看好的像A I、s c i e n c e呃等等这些方向，呃有一些这个对应的这个突破的话，其实大家在呃这个这个这个各个呃垂直领域啊，去做AI的这样的一些呃探索啊，我觉得这个方向至少是大家都正在做的对吧？那在这个做的过程中其实对应的就会有相应的这个开支对吧，就会有一些呃挣的这样一些贡献啊。 00:04:11 所以说呃从这个维度来讲的话，我们呃在这个时间点依然是看好这个呃云厂商或者是大模型公司，呃后续在AI这块的一个开支，我们认为这个东西没有呃发生大的这个变化啊，所以说这块的话我们这个时间点啊依然还是比较看好的。 00:04:30 呃，那回顾到这次为什么会有这么大的一个调整呢？其实呃我们跟很多的这个投资者也在呃聊这个事儿啊，就是这一块的话，其实呃现在来看就和。 00:04:41 核心还是在于韩国的这个市场啊，目前呃来讲的话呢，它呃整体啊，然后有一个这个去杠杆的这样的一个呃动作正在正在弄对吧。呃因为确实嗯我觉得这个这个杠杆之所以会有那么大，其实很多人在说是不是因为韩国的整体的这样的一个赌性比较强对吧，呃但实际上在我们看来的话，我反而会觉得是因为这个行业的确定性太高。好，所以说导致他呃有这么大的一个呃杠杆加在这里， 00:05:12 就是大家试想一下，就是很多的杠杆一定是加在大家认为非常呃非常明确的增长，或者非常明确感觉能挣钱的方向，大家才会放很大的杠杆对吧？所以说反而我觉得是因为行业的景气度足够高，行业的确定性足够强，然后最后才使得它有这么这么高的一个杠杆的一个情况。 00:05:32 然后呢，在杠杆有杠杆的这个情况下呢，其实它呃更多的我我觉得是一个助涨助跌吧，就是你在涨的时候，你可能涨得也足够快啊，然后涨得也足够猛对吧，但是在下跌的时候，它一定可能也会呃跌得有点会过分对吧？ 00:05:49 那呃举一个例子啊，比如就比如说呃，像现在大家呃非常关心这个这个这个呃海力士啊后续的一个情况对吧， 00:05:59 那其实现在来看的话，我们对于海力士明年的呃几个产品的关键假设对吧， 00:06:05 比如说大家可能对于价格这块的假设。呃我觉得可能像比如说NAND啊假设的话，比如说明年就做到呃3美分，呃不呃这个30美分或者32美分啊，这样的一个NAND的这样的一个一级大币的，呃这样的一个这个这个这个水平。那么呃NAND呃那个dam这块我们就不说太高，我们就按照1.51.5美金啊，一级小B这样的一个价格去呃去做这个预测对吧？包括我们在呃这个HBM这一块，我们就按照明年啊假设HBM4，我们就按照4美金啊以及小B的这样的价格去做测算。那其实往明年看的话，呃，这个这个这个呃海海力士啊，这边的利润就应该也能往比如说3000亿美金这样的一个利润上去看。 00:06:53 那现在来看的话，现在海力士对应的韩国的这个海力士股票的价格，现在已经就是对应的市值啊，可能也就8000多亿美金吧，对吧，那也就是说其实确实是已经下杀到了明年可能只有两倍多PE的这样的。 00:07:08 一个状态了，但是呢，你现在这个时间点因为还是处于一个去杠杆的过程中，对吧，所以说它有一些非理性的这个或者完全非基本面的呃，这样的一些因素导致的下跌，那确实现在来看的话，就是就是就是它不能用基本面去解释对吧？所以说我觉得但它一定会回归啊，就是如果说因为这个这个去杠杆，然后导致的超跌，那基本面只要是呃真实是这样的一个非常好的状态的话，那我觉得呃后面股价上面嗯，就是也也应该会有一个呃也应该会有一个回归啊。 00:07:42 所以说呃什么时候我觉得这波的这个主要的原因是因为韩国去杠杆，然后导致存储的大跌。存储大跌又带动了美股啊，包括韩股啊，对应的存储和AI的股票大跌，然后又传到了中国呃A股这边对吧，然后整个呃A股这边AI相关的这个啊方向，会有一些呃这个短期的这样的一个呃快速的急跌，我觉得主要是这样的一个原因。 00:08:08 那这样的话，嗯其实最终来看，呃韩国的这个杠杆如果说这个这个去掉之后对吧，那我觉得韩国那边如果能企稳啊，甚至说有一些反弹的话，那我觉得也会带动呃整个全球的AI呃会有一个反弹。嗯就往往就是在你跌到比较，嗯就是跌到比较这个这个这个超超大家这个预期，或者是大家觉得这个短期跌跌幅太大，然后甚至在伴随一些这个叙事上的这个反 转，或者是叙事上的变化的时候。大家在这个时间点往往容易呃去呃这个这个这个去相信吧，就是这个叙事上出现的这个问题对吧，不然觉得不会有这么大的一个跌幅啊对吧，00:08:50呃，往往在这个时间点可能极度悲观的一个情绪吧，我觉得现在正在正在蔓延啊。 00:08:55 然后我觉得确实周末跟大家聊的时候，确实从这个对AI的这个信仰上来看的话，我觉得是其实有比较大的一个波动的啊。然后我们在这个时间点的话，我们是呃。 00:09:08 希望能够把我们看到的一些呃问题，然后以及我们现在了解到的一些情况啊，跟各位这个投资的领导们做一个汇报，然后继续坚定大家在AI这块的一个信心啊，对吧。 00:09:20 然后嗯，其实周五嗯我们看到就是周五的话，像现在这个主要的这个ETF啊指数的ETF吧啊，其实已经开始有这个大额的申购了。呃，其实参考过去每一轮这个这个这个大额的这个ETF开始有申购的时候，其实从后续的一个呃市场的表现来看的话，都还是有比较不错的这样一个表现对吧。所以说呃这个地方的话，我们这个还是呃呼吁大家吧，就是坚定对AI的信心，然后在呃大跌之后啊，就是大家也问我们就是具体是看好哪一些方向对吧？ 00:09:57 我们其实现在来看的话，第一呃确实是处于一个中报期对吧，我们呃依然还是比较看好中报本身就有业绩，而且Q3可能会往上的。这样的一些方向，比如说呃存储对吧，可能海外的这些存储公司啊，然后包括国内可能像比如赵一啊等等这些存储的公司，我们是非常看好的，呃，其次的话就是大光。在这个时间点，包括东山，包括可能这个我们通信那边的像旭创啊新盛啊这样的一些大光，我们认为它的业绩确定性相对是比较高的。然后第三的话呢，我们认为包括像这个大模型及国产算力啊这些方向我们都比较看好。 00:10:36 最后的话，包括像PCB及上游啊，我们依然比较看好。 00:10:40 所以说这些方向的话是呃，我们在这个时间点啊依然重点看好的这个AI硬件方向啊，所 以说这个是我们电子组这边的一个汇报啊， 00:10:49 然后呃下面就有请我们这个呃这个这个下一位分析师啊。啊好的，那么呃，各位领导大家下午好，我是通讯组分析师黄天佑啊。呃， 00:11:06 那么接着我们刚才电子的老师呃，来继续分享一下就是通信这边的观点啊。呃，因为从我们这边看到的就是。 00:11:18 呃行业的这个情况，呃确实跟刚才刚才电子老师说的是接近的一个情况，就是说整个呃AI赛道的话呢，当下我们觉得呃在整个趋势上面呢，其实没有没有说出现非常致命的一个这个问题啊。包括你从需求侧包括从供给侧上去看，呃因为因为当下的话，第一就是两个头部的模型公司，呃目前看这个变现的这个能力跟速度还是比较快的。呃那么就是在就是呃比如说单机瓦的这个收入的话呢，其实也是在呃持持续的增长啊，持续的增长。 00:11:57 那么这一块的话呢，前期大家比较担心像呃存储的涨价，那么这部分的压力其实在在缓解。因为因为其实就是面发面包跟面粉的关系，就是说你面包涨了之后呢，这个你可以承受更更大的一个面粉的涨价。啊呃，所以呢就是像Anthropic这种，它单G瓦的收入基本上我估计到年底吧，应该相当于现在要再翻一倍。呃那么当然它也就能够承受更多的这个存储的涨价，因为对应到云商这边的话呢，云的这个租赁的费用，云的租赁的这个价格其实也在持续的上涨。啊也在持续上涨，所以就是从直接承受这个开发的这个呃互联网运营商来看呢，他们其实是可以扛得住一定幅度的这个涨价。 00:12:47 那么这里的话呢，首先就是呃云商这边的业务模式我们就需要讲讲解释一下，因为他们其实是根据云计算合同去变现的，嗯，典型的像谷歌的GCP、亚马逊的这个AWS，包括他bedrock这一些啊，然后微软的这个zoo。然后后面的话Meta这边现在也是明确要来做云计算， 00:13:08 我们几家公司都会有一个合计的一个云业务的backlog。这个Backlog你按照。接近3年多 的时间去摊，可以摊到一个每年进账的一个收入数字啊，然后你结合这个数字，再再加上他们存量业务的一个体量，呃，其实你是可以得到。运营商现在的一个就是变现的一个能力，然后你再去看那个开办是不是合理是吧？所以我觉得这个上面大家一定要注意，不能直接拿那个大模型公司创造的收入，直接再去比上云商的那个开派S，这肯定是这肯定是这种比法肯定是有问题的啊。 00:13:46 他不是按照这个去看变现的呃，那么从这点