长江策略2026年深度报告巡礼第8期 新兴产业生命周期投资框架解读

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次分享为长江证券研究所深度框架报告系列一，以坐标系解码科技生命周期，将新兴产业划分为零到一、一到十、十到N及新轮动阶段，对应不同关注变量与投资逻辑2. 关注新兴产业的核心逻辑是全要素生产率提升：过去20年处于康波周期萧条期，AI等领域资本、劳动力投入增加但未显著提升技术进步，市场预期2030年后可能迎来技术爆发3. 列入规划的重点新兴产业中，AI应用（含具身智能）、生物医疗（创新药、脑机接口）、商业航天、低空经济、新基建（可控核聚变、量子科技）处于零到一阶段；AI基建处于一到十阶段 二、各阶段投资逻辑 1. 零到一阶段：核心关注政策、技术与市场情绪，技术突破包括专利、业内评价，政策如“十五”规划万亿级支持可打开空间，需关注主题指数与布林轨的脉冲波动及回调支撑位 2. 一到十阶段：核心关注渗透率、资本开支、订单及资金筹码，渗透率突破1有两种关键节点：供给创造需求的“iPhone时刻”、降成本扩规模的“DeepSeek时刻”；渗透率5-20%是蛋糕做大阶段，超20-30%后资本开支增速放缓，中下游利润集中导致成长股估值向周期股收敛3. 寻找下一主线：可通过海外映射（如美日韩先进封装）、一级市场融资（如上半年芯片、下半年医药生物）、历史硬件转软件规律（如09-10年电子转13-14年计算机传媒）判断三、当前投资线索与风险 1. 当前AI基建（一到十阶段）主线行情或降温，需关注有望突破一的方向：半导体材料、先进封装；零到一阶段重点关注机器人、商业航天（下半年至明年或加速） 2. 已有第二增长曲线：医药与AI结合的AI for Science，逻辑类似今年Q2储能海外缺口催生国内电力设备出口，或带动CXO等环节3. 风险与关注：一到十阶段资本开支、利润增速放缓，中下游利润集中可能引发估值压缩；零到一阶段需等待技术或政策临界点 二、音频原文（转写） It's ready to start please remain on the line.本次 电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责。责任由该机构或个人承担长江证券，保留追究其法律责任的权利。各位同学朋友们，大家好，我是长江策略首席戴青啊，今天跟大家分享深度框架报告，以坐标系为毛解码科技生命周期的。 呃，系列之一，那么这篇报告呢？重点是把科技成长的一个偏框架性的大的方法论的报告呢。呃，做一些梳理啊，那么我们还有其他的系列报告呢？是在这个里面做更多的细节和落地。 那么核心我们的标题叫以坐标系去解码科技生命周期啊那么顾名思义是我们在去分析一个啊细分行业的成长赛道的时候呢，呃，需要首先去定位啊，它到底处在哪个阶段，那定位完之后呢？我们开始贴标签，到底需要啊，去关注哪些变量来变量是核心矛盾来变量是次要矛盾在某一个变量出现较大变化的时候呢，我们如何做应对 ？这是我们本期的核心内容。呃，我们分成几个部分，第一个是我们从前沿部分呢开始聊啊，为什么要去啊，去关注新兴产业第二部分呢？ 是从呃贴边圈角度呢？我们划分为零到一一到十十到n再做下一个轮动，那第三个呢？做轮动的时候，我们关注哪些要素？那么关于第一条为什么要关注研究新兴产业核心？ 是啊，这个全提高全要素生产率，呃，这是重中之重，那么从上个世纪的90年代开始到2000年左右，呃科科技的这个进步发展啊，在上个世纪末的时候达到了一个啊，快速增长期，但是在最近的20多年呢，其实呃，我们对于这个科技的投入并没有改变啊，全租生产率进一步的提高，所以呢在过去20年，更多的是一个呃，这个大的周期的康波周期的尾声或者萧条期。那么在最近的5年当中呢，呃，更多的资本开始进入到啊，就是ai这个领域呃不断的投入，这个经济增长的这个k就是呃一部分的资本啊，那么部分的劳动力也开始往里投入，比如说fde呃，但是呢，目前还没有改变，就是个a啊，技术进步这个是很难观测啊呃，那么这一块呢目前仍然是从康波周期的萧条期在孕育着酝酿着啊，资本的不断的积累，那么有望啊，在某一天啊，那么市场呃预期是二零三零年之后啊，有一个a的大幅的发展啊，那么如果a出现了大的这种爆发的话，我们对于y就是最后的这个经济增长和经济输出，那更多的开始去关注啊嗯，所以核心来讲啊，整个的科技的呃，这个变化来自于大家对潜在生产率的要素的追求啊，呃，那么也就是投入k啊，追求a嗯，在这个过程当中呢，很多的产业啊，处于萌芽期，大家正在做更多的资本的投入，那么小部分行业呢？ 像ai1些基建啊，达到了一个期望的膨胀期。嗯，那么部分的呢？呃在过去几年其实是呃泡沫破裂啊，进入低谷期，比如说21年之后的新能源。呃或者是医药啊，创新药呃，那么在最近的几年呢？ 像ai又开始赋能到呃电芯储能赋能到医药啊，所以走入第二个增长曲线啊，所以这整个过程呢？是呃新兴产业的完整的这个周期，那么我们需要去呃，考虑哪些行业也可以进入到我们刚才所说的这个位置呢，呃，我们把15规划里面重点提的一些成长行业呢团的罗列出来。那么把其中一些呢，零到一一到十的呢进行标签化，呃，然后呢放到我们刚才所说的这个位置上啊，在ai产业链呢，主要是ai基建和ai应用，那么ai应用是零到1ai基建，其实是一到十更这个开始往成熟度更高的快就走了，然后巨增智能呢，属于ai应用的一个环节，那么目前也是零到一啊，第二就是生物医疗，包括创新药和脑机接口等等，第三就是商业航天。 呃，那么还有在低空经济啊，目前也处于零到一的主题阶段啊。第四呢就是新基建啊，像可控恒聚变啊，包括量子科技等等。呃，目前呢仍然是处在零到一我们把这些呢啊，梳理出来之后啊，开始进行这个贴标签啊，然后在每个环节呢进行。呃，这个观察啊，呃，比如说零到一的时候，我们更加关注的是这个政策技术和呃市场的情绪和技术性的指标，在1到十的时候重点开始呃掠过去一些拥挤度筹码和一些啊，短期的政策啊，更多看的是呃资本开支的加速订单啊，包括像1些二级岛的变量和紧急扩散啊，到成熟度高，开始高的时候十到n的时候呢，我们看下开始关注啊轮动的速度，或者是拥挤度和一些。 呃，资金行为和筹码啊，最后呢？我们找下一个的时候呢，可以从一级市场或海外做映射。呃，这是我们的核心结论，那么在零到一阶段呢，我们重点啊，看技术和政策，打开市场空间，观察情绪和资金，做一些择时性的这种啊。进入动作啊，嗯，那么技术突破呃，包括专利情况和业内评价。 那么针对啊，过去3年的话模型的迭代是最关键的啊，那么政策驱动呢？包括15规划提到的万亿级别的支持等等，这些都可以打开市场的空间。那么一旦一打开的话，那么这些主题的行业指数就会偏离啊，原先的均值 偏离布林轨的上下线，做一些很大的这种脉冲动作。那么一旦回调的话呢？ 我们也是通过技术的一些指标呢，看它的一些支撑位啊。嗯，所以政策技术，它的功能对于主题投资而言是打开空间的最关键的因素，而我们刚才提到的一些技术和呃一些k线的分析啊，它是一个择时的一个行为啊呃，那么问题来了，如果一旦突破一其实就进入到一个快速增长的爆发期，那么这种期呢有两种啊，可以关注的一种就是iphone时刻啊，这iphone时刻呢，其实就是呃供给创造需求时候爆发的最关键的啊这一项那么第二呢就是呃，创造新的需求之后，渗透率开始从五跨越往十往20区走啊，这个速度会比较快，那第二种呢是成本？ 不下降的一个deepseek时刻啊，这个时刻呢其实是通过降成本提高整个的量啊，以达到啊，就是整个的这个呃呃整个的市场的渗透率或者是规模的扩张，这两种时候呢其实都是能够去跨越一的啊。嗯，所以我们现在看呃，像机器人商业航天包括ai材料呃呃半导体材料等等啊，其实都要需要经过这个过程。嗯，像机器人的话呢？呃，更多的我们在等待啊，一个gigpt.时刻或是iphone时刻，也就是创造新的一种应用场景啊，让机器人进入到工厂或者千家万户。 那么第二个呢就是像呃，我们刚才提到的商业航天呃，它在不停的在降成本啊，以达到商业化规模化的呃，这么一个过程，所以这两种方式呢都在储备着啊，都在积极的在呃在进步啊，但是需要一个临界点呃，那么在突破一的时候呢，呃，一旦进入到这个环节呢，我们开始关注，就不是简单的技术分析或者筹码了这个时候呢？开始景进入到景气投资框架，以渗透率作为纲领啊，刻画整个产业的进展。呃，那么渗透率的在五到十的时候呢，其实是突破一的关键啊嗯，那么往十到20走的时候，资本开支会大幅的增加，因为这个产业啊，更多的资本开始涌现进来了，嗯，所以在渗透率呃05到20中间呢，其实是一个蛋糕做大的过程啊，那么在渗透率超过20到30以后呢？ 嗯，那么最快的斜率往上陡峭化已经过去了这个时候呢，很多的企业做资本开支的增速可能会回落啊。呃，那么这个时候呢，利润在上中下游的分配啊，将会有一定的这种呃分配不均匀啊，或者是呃一些集中啊，所以会带来一些周期的困扰。诶，这种时候呢，在呃一一到15年的时候，我们也经历过啊。嗯，那么在呃21年到24年的新能源车行情，我们也经历过。 那么在今年的ai的基建端像上游的存储包括pcp涨价也达到了一个利润的集中度，快速提升啊，都出现了一些恶化的情景。所以这个时候呢，呃，一般来说，在资本开支增速放缓。在上中下游利润开始出现集中度过高的时候呢，呃成长股的估值水平将会往周期股去收敛，那么这种时候呢？呃，整个估值水平啊，可能会受到压缩啊。 嗯，那么从历史上看呢都有类似的啊这种情景，所以呃这个增速，而且到包括资本开支，包括利润增速等等啊，都是一个一到十过程当中一个变盘的信号。那么最后呢？如果到了这个阶段呢，我们需要去关注啊，就是筹码和拥挤了。呃，因为这个时候呢，快速增长的时期过去之后啊呃，那么筹码的问题就变成特别重要啊，其实筹码是个结果，它并不是一个啊，驱动因素啊嗯，那么在这种时候呢，我们需要去寻找下一个那么下一个呢？ 有几种方式啊？比如说从海外美日韩市场去映射到国内呃，那么像先进封装这种新的技术变化啊，我们需要去关注第二呢，从一级市场的融资的情况去映射到呃这个呃二级市场啊，那么上半年爆发的芯片，那么在下半年呢我们可以看到很多的医药生物啊，开始大幅的这个上市啊，推动二级市场估值的上升，那第三呢，从一个长 期维度从硬件切软件的过渡呢，呃，在历史上都有有迹可循啊，比如说像0910年的硬件电子通信啊，那么在1314年的时候，最后切到了计算机和传媒的软件。 这种切换呢？是大的就是轮动啊，它需要达到一个临界点，比如说成本下降，比如说啊，这个呃模型或者是新的这个技术啊，带动应用端的爆发等等，所以它需要过程。呃，那么我们现在呢核心，如果对标到现在的话，呃，我们的思路就是呃站在这个这个时间窗口期呃，新兴产业在15规划里面重点提及的啊，我们会重点去看啊，在一到十的其实已经慢慢开始成熟了，其实是ai基建啊，所以这块的北塔呢，其实它的主线行情慢慢的呃会呃降温啊，那么在其中呢，我们会去找一些新的可能有望突破一的方向，那就是比如说像半导体的材料啊，那包括先进封装这种技术。 那么第二呢在零到一部门呢，我们会重点关注机器人和商业航天。呃，那么这一块呢？是呃，在下半年到明年可能会速度加快啊，那么我们关注呢？可能是政策技术和1些技术性的形态信号啊，在较低位的时候可以做一些关注。 呃，那么在进入成熟期的过程当中啊，我们去寻找轮动的话呢，呃核心啊，就是关注资本开支，增速关注，利润增速二级岛，呃，目前呢，很多的硬件其实出现了这个问题，所以我们更多的把目光呢集中在零到一的一些呃主题里面啊，去寻找未来的新的主线。那么最后呢？还有一些走第二增长曲线的呢，其实已经开始慢慢出现了，比如说像医药啊结合到ai，形成了a i for science的这种呃行情啊，那么从逻辑上讲呢，这部分是类似于今年的q2的储能海外缺电，然后催生了国内的这种呃电力设备或者是储能出口呃，那么医药也是如此啊a iphone science的爆发呢，带动国内的c叉ocro相关的这种卖产人的呃这种角色呢？ 开始或量或者获得更多的订单的预期啊，所