长江策略 2026年黄金美股复盘与全球资产配置策略

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心框架与结论 1. 黄金与美股并非绝对互斥关系，同向或背离受宏观环境影响，核心驱动因素包括美元信用、货币政策周期、风险事件，对应逻辑为：美元走弱/美联储降息时两者同向，美元走强/美联储加息时两者分化，风险事件中黄金表现优于美股。 2. 应用普林格周期与商品内部轮动框架，黄金通常在萧条期率先启动，流动性宽松时为商品排头兵（先于白银、金属、能化、农产品启动），过热期时黄金受抑制；美股表现依赖基本面（如AI带来的全要素生产率、EPS修复）。 3. 复盘三轮黄金核心驱动样本：1975-1980年滞胀期（通胀高、美联储不敢加息、美债实际利率低），2005-2011年货币宽松与次贷欧债危机期，近年与地缘摩擦、全球脱钩高度绑定；其中黄金的敌人是美联储紧缩政策（如退出QE、缩表）。二、当前资产判断 1. 短期：地缘摩擦等长周期逻辑未破，黄金的中期逻辑（2027年美国通胀回落、降息预期回升）成立；当前黄金仍有投资价值，未到回避时点。 2. 美股：AI从基建到中游云服务有利润再分配过程，应用端与全要素生产率提升需等待，但整体仍长期看好，当前不回避。 3. 长期拐点：2029-2030年若AI真正提升全人类全要素生产率，黄金将面临明显挑战。三、风险与关注 1. 美国通胀走势、美联储货币政策节奏不及预期，可能影响黄金与美股表现。2. 美元信用修复进展，若美国财政赤字改善，可能削弱黄金的长期支撑。3. AI技术落地速度与全要素生产率提升的实际成效，是美股长期与黄金长期拐点的核心变量。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。各位投资朋友们，大家晚上好，我是。长江证券策略首席戴鑫，呃，今天晚上想分享的是近期关注的几个大类资产，黄金和美股。 呃，那么普遍意义上呢，大家对黄金、美股呢，觉得是一个互斥关系啊，就黄金和美股是这个反方向。但从历史上统计呢，呃，有些时候其实是同向的，有的时候呢是逻辑上有瑕疵，比如说滞胀环境，呃，美股跌，呃，黄金涨。但在流动性大宽松的时候，其实两个资产是一起的。那么对美元的信用的不不确定，或者是对流动性的这种。 放任。其实两个资产都受益。嗯，那么最终终局如果啊这一次美股的科技 能够提升啊。美国经济的全要素生产率的话。 那么黄金可能它的终局会被 A I所影响啊 所以。呃，我们去找历史上更多的样本呢，去理解两个资产背 后的。呃，核心逻辑啊是不太一样的。但是我们尽可能的希望通过一套标准。 啊，去理解两个资产的关系。那么我们用到的两个框架。一个是大类资产的普林格周期。通过不同的经济周期的位置呢。 去看黄金和商品的。呃，他的这个 呃，关系啊。那么一般是在复苏期。呃，整个商品到 过热期比较好。 那么黄金呢，会在衰退期到复苏期呢？呃，表现更优。嗯，黄金呢？跟。 整体的这个资源品的关系，往往它是就率先启动的。等到商品。啊，整个的，特别是能化。呃，一些中下游偏消费的。 应该一旦起来的话，黄金的整个的。呃，这个。过程啊。就会开始。 回路。那么核心就是当时的通胀啊，可能会。导致美联储进行加息。但是美股这个时候呢，还是依然会比较强。 呃，那么最终如果说啊，美股的基本面，特别是A I的基本面能够 很强的兑现的话啊，那么这时候呢，美股。可能会。优先啊，在商品的前面。呃，就是从历史的框架能得出来结论。 那么这个结论呢，在 1975年到80年以及05到21年。啊，一一年的这两个黄金牛市当中呢。都有很强的这种规律性和数据验证。呃，那么今天呢，我们通过啊提炼几个框架呢。 去理解。两个资产的。互相关系。呃，那么总结来讲，我们会把宏观的环境包括驱动因素呢，分成了几个核心啊：美元信用、长期的问题、货币政策周期，特别是央行。 呃，然后风险事件一些地缘。那么像美元信用啊，现在以美国财政部可能影响会比较大一些。那么美国央行呢，呃，也在这个里面啊，有一定的作用。当美元走弱的时候，其实股金是一起上涨的； 当美元走强的时候呢，股金分化。如果基本面这个时候比较强，那么股 票会好，黄金会落。而在货币政策周期呢，现在目前更多的取决于美国央行预防降息的时候呢，是一起涨啊。那么衰退降息的时候，金涨股跌，加息周期的时候呢，那么股票往往会呃在前期上涨，而金啊会出现比较明显的回落。 那么最后呢，通过风险事件啊，普遍意义上是黄金会优于股票。所以这三个呃驱动因素呢，共同的影响了黄金和 和商品的两者之间的关系啊。出现了很大的这种矛盾。那么最终终局。 嗯，如果是 再度的进入到降息周期，其实两个品种都会很好。但如果到了二八二九三零年啊 A I如果能提高 全人类的全要素生产率的这种进步。那么黄金可能面临非常大的挑战。呃，这就是我们核心的这个框架。 嗯。那么核心的结论啊。嗯，那么我们用两个框架去理解啊。第一个大的框架就是。 商品内部的轮动啊，就是一般。流动性宽松的。黄金。作为贵金属的排头兵啊，就会开始。 启动黄金在白银。在桶带小金属。呃，然后紧接就是呃。这个 一些经济部门。 啊，开始启动啊，那么 铜铝啊，包括能化、能源和化工啊，就会起来。那最后呢，是到农产品。跟一些下游的偏消费端的啊商品化启动。这种轮动顺序。 呃，其实是非常具有规律性的。呃，那么这个规律呢，其实反映在 经济周期的。普林格周期的里面呢，其实也是同样适用的啊。一般黄金开始启动的往往是在。 呃，这个。萧条期的时候啊。那么这个时候，黄金率先启动。然后再慢慢的开始到复苏呢，这时候股票开始加入。 繁荣期的时候啊，商品和股票其实都挺好的。那么过热的时候呢，其实黄金和商品呢。特别是黄金会受影响的。嗯，所以我们把普林哥周期其实是分成了 呃，宏观经济周期的不同位置去对比的话。 那么当前时候啊，其实美国经济仍然处于一个 不熟悉的位置啊，往。这个繁荣期去过渡。嗯，所以就是黄金啊，包括股票和商品呢，依然是具有很好的。这种。 啊，趋势的。嗯，我们复盘历史啊，一轮是七五年到八十年代滞胀期。黄金其实最大的这种。上涨来源于智障。 而在零几年的时候，黄金最大的上涨是来源于货币的宽松啊，也就是大的流动性放水影响了美元信用。那么最近几年的黄金其实跟地缘摩擦、跟全球这种脱钩啊是高度捆绑的。所以三轮周期是三个样本啊，描述了黄金的几个大的驱动。那么第一个是一九七十年代的石油危机导致的滞胀。 那么这个时候呢，呃，因为通胀高，黄金的避险同 同时呢，美联储因为经济端的这种走弱啊，不敢去大幅的加息。所以黄金这个时候是最受益的啊，通胀又高，美联储又不敢加息，那么美债的实际利率会被压得很低。那么黄金在这个时候呢，会出现比较强的这种上涨，而股票市场的走势呢，在基本面强的时候是无视这种滞胀环境能够涨，跟黄金同向，而基本面相对弱一些的时候，就是两者进行劈叉。那么 黄金涨而。 这个股票跌。所以这种背离呢，其实 取决于啊，就是美股的E P S。能不能修复啊？那么EPS如果是走平的。 那么这时候呢，两者之间其实都是受通胀和流动性的影响。所以两者之间的负相关，本质是来自于EPS分子端的。这种上涨或者预期的回落啊。呃，那么在美联储主席在八零到一零年 啊，八一年。 坚决的要治理通胀时候呢。那么美股啊，其实EPS已经慢慢的好起来了。但是黄金因为加息预期，特别是新任主席的。大的这种。 决策啊。使得啊黄金出现了断崖式的下跌。所以。黄金的长是智障。 而黄金的衰落其实就是。呃，快速的降通胀的这种决心啊。这是第一个。第二样本是一九啊二零五年到一一年这轮黄金牛市啊，这轮黄金牛市呢出现了一个啊时长非常久，上涨动能非常强的啊这么一个环境。 它是由啊这个嗯量化宽松啊所带来的啊，然后其次呢是一个啊这个危机时刻啊带来的。那么中间的这个黄色这根线呢是一个很长的一段黄金的牛市。呃，大部分时候呢，是由货币宽松跟量化宽松带来的这种美元的不信任啊的信任的危机所带来的。那边际上呢，在次贷危机以及11年12年的欧债危机，其实黄金呢还依然表现出很强的这种震荡上行的趋势。 所以危机时刻，萧条时刻，然后大放水时刻，其实就是黄金最好的时候，它就是一个流动性呃去取代美元的一个过程。あ。呃，那么这个期间呢，美股其实是 一直跟着这个E P S走的啊。呃，那么在零五零六零七年 美国的房地产周期带着。 美股一起走啊，两者之间都是通过流动性放水。黄金也受益，美股也受益啊。那么在次贷危机的时候，美股就EPS大幅的回落，但是黄金依然是。很稳定的。 那么在复苏的初期。那么黄金也涨，美股也涨。然后到了一一一二年的时候呢。这个时候，黄金出现了一些回落。 啊，这种回落也是幅度比较大啊。核心就是退出Q一的预期呢，开始。反复出来。呃，所以黄金的一个很大的敌人。 啊，就是。美联储紧缩的政策，退休QE。或者是货币正常化，或者是资产负债表正常化。那么这两个呢，在今年二零二六年的Q一。 呃，新上任美联储主席当时啊开始提到要可能要缩表的时候呢。其对黄金的这种。呃，不信任感啊，呃，对美元的不信任感呢，有一点修正啊。嗯，所以黄金出现了很大的这种回调啊，呃，跟这个有关系啊。 嗯，但是问题来了，现在的美国经济啊，包括就业市场，包括AI的这种保护性还是难以改变啊。就是美国财政货币呃，立即啊去做做新的动作啊。所以从这个角度理解呢，黄金的逻辑依然是没有太大的呃这种呃裂缝。啊，目前是担忧。 嗯，在零八年到一一年这段时间呢，呃，我们看商品的内部也是有一个轮动，在黄金内部啊，黄金嗯是整个商品的排头兵，在这一次就是显得非常的清晰。黄金在呃流动性改善的初期啊，就是放水，那么黄金先涨。在小金属，那么美国的制造业PMI开始企稳上升的时候呢，像铜、像铝、像 啊，一些金属啊开始启动。呃，那么等到PMI开始回升，真正的一些经济数据开始回升，EPS开始修复的时候呢，美股整个指数啊开始往上走。 啊，呃，那么这个时候呢，像石化、呃，像能源、油等等啊，开始往上走。那么等到加速的时候，零九年的四季度天然气啊，包括一些农化产品啊，开始因为成本的原因呢也往上走。所以黄金在整个流动性的宽松周期里 面。就是一个排头兵的存在啊，它在整个商品里面的轮动呢，是率先率先啊出现的。 那么05年到07年呢，是呃宽松，那么08年呢，出现了次贷危机啊，那么这个时候呢，黄金涨，美股跌，呃，等到次贷危机爆发呢，开始出现量化宽松，黄金美股一起涨。这个时候呢，黄金作为商品的排头兵就开始出现了。而在11年到12年的时候呢，呃，我们看到的情况是呃，美联储有退出。Q一的这种间断性的这种反复啊，所以呃这个时候呢，黄金出现了很明显的回落和摇摆啊。 嗯，这两个复盘呢，其实核心啊，我们想提炼出来就是一个啊，这个黄金和美股的一些核心的啊一些要素啊。那么这种要素呢，我们短期看的是风偏地缘啊，呃，但是这个是不是非常长期的逻辑？呃，中周期的我们看的。是呃央行驱动力比较强的这种呃货币政策，特别是影响了美债实际利率啊。 呃，那么长期呢，就是美元信用，特别是以财政赤字所带来的这种呃美元走弱啊，黄金走强。所以短期看地缘，中期看美债实际利率，长期看美国财政赤字和美元信用呢，是我们整体的黄金框架。在这个框架里面呢，嗯，货币和财政会带来啊股票市场的EPS的。的这种修复，嗯，所以部分时候呢，两者之间是同向的。 但是在经济过热呃，或者是啊这种呃，这是经济比较强的时候呢，其实股票会涨，黄金会跌。那么在衰退的时候呢，黄金是涨，美股是跌啊，有两个阶段呢，两者是背离的，都用把这些框架啊提炼出啊核心的最后的结论框架，回到现在这个市场。那么地缘摩擦呢，现在呢嗯。还是一个长周期的地缘摩擦的一个状态，所以这个逻辑没有破。 那第二个呢？货币政策周期目前是比较模糊啊。呃，到了明年二零二七年呢，美国通胀水平会自然回落。如果霍姆斯海峡这个问题能够啊缓解或者是部分解决的话，呃，那么这个时候呢，美国的传统经济部门仍然是疲弱，而呃一些通胀部