长江金属叶如祯2026年黄金投资策略展望实物资产重估20251225

2025年12月29日09:03 关键词 黄金2026年供给需求美元指数周期性资金趋势性资金央行购金避险产能周期资源品回撤A股金价长周期避险资产黄金ETF全球投行黄金股美元破位 全文摘要 2026年黄金投资前景被看作是乐观的，尽管全球投行对黄金市场存在分歧。分析指出，自2022年起的黄金牛市已进入第三年，市场分歧预示着牛市可能进入新周期。2025年，黄金市场受到周期性资金和趋势性资金的双重推动，美元指数突破关键支撑位后，全球央行的黄金ETF持仓量显著增加。 长江金属叶如祯：2026年黄金投资策略展望：实物资产重估-20251225_导读 2025年12月29日09:03 关键词 黄金2026年供给需求美元指数周期性资金趋势性资金央行购金避险产能周期资源品回撤A股金价长周期避险资产黄金ETF全球投行黄金股美元破位 全文摘要 2026年黄金投资前景被看作是乐观的，尽管全球投行对黄金市场存在分歧。分析指出，自2022年起的黄金牛市已进入第三年，市场分歧预示着牛市可能进入新周期。2025年，黄金市场受到周期性资金和趋势性资金的双重推动，美元指数突破关键支撑位后，全球央行的黄金ETF持仓量显著增加。黄金供需关系、资源品产能周期也被深入分析，未来几年黄金市场潜力被看好。尽管短期内黄金价格受多种因素影响，但从长期来看，黄金市场基本面强劲，特别是全球央行持续购金的背景下。建议投资者关注黄金作为避险资产和资源品的双重价值。 章节速览 00:00黄金投资2026年展望：供需视角下的商品重估逻辑 对话聚焦于黄金2026年的投资策略，从长周期供需角度分析黄金商品属性，探讨实物资产重估逻辑。复盘2025年黄金市场，指出周期性与趋势性资金共振向上，区别于前两年单一资金驱动。全球投行观点分歧加大，黄金牛市步入第四年引发市场争议。通过供需视角展望未来一至五年黄金投资机会，凸显商品端实物资产价值。 02:14 2025年美元破位与黄金市场周期性资金共振 2025年，美元指数破位100点，触发周期性资金大规模回流黄金市场，叠加央行持续购金，推动金价从3000至4500高位。尽管央行购金量边际放缓，但金价回撤时央行积极抄底，维持黄金市场稳定上行趋势，形成周期性与趋势性资金双维共振，提升金价稳定性与吸引力。 07:15黄金牛市回撤风险与配置盈亏比探讨 对话聚焦于黄金作为资源品的长周期供给特性，指出在十年维度上，供需关系对金价有深远影响，而非短期宏观逻辑。强调在黄金牛市后，回撤可达50%，投资者需谨慎评估配置盈亏比，而非单纯追求宏观逻辑下的价格上涨空间。 10:33黄金牛市周期与供给端关系分析 讨论了黄金牛市结束后可能出现50%跌幅的原因，指出供给端爆发性增量是关键因素。分析了黄金牛市周期与矿山产能周期的关系，强调了从2018年开始的黄金牛市将持续至2028年，期间供给端无法满足需求，价格有望维持牛市结构。 15:26黄金资源股十年产能周期与供给扩张分析 对话深入探讨了黄金资源股的十年产能周期，回顾了1900年至1970年大矿发现主导的供给释放，1970年至2000年技术进步提升供给效率，以及2000年后全球收并购带来的资本效率提升。当前，随着矿山发现数量骤降、技术边际效应减弱及资本效率提升空间有限，未来供给增长面临地质约束和成本上升的挑战，预计供给增速将大幅放缓，仅能达到15%至20%。 24:51黄金与资源品逻辑：宏观视角下的供给紧俏与经济滞胀 对话探讨了黄金在当前经济周期中的独特地位，强调其兼具宏观与资源属性。在供给紧俏背景下，上游资源品价格对宽松政策反应更为敏感，可能导致制造经济滞胀。分析认为，28年前上游维持强势格局，黄金周期将超越短周期思维，展现更长远趋势。 27:07央行购金行为与黄金市场供需分析 对话深入探讨了全球央行购金行为对黄金市场的影响，特别是去美元化背景下，央行如何通过购金来对抗货币体系的信用下降。波兰央行在本轮购金周期中表现突出，黄金在其资产负债表中的占比显著提升。历史长周期数据显示，央行购金行为与货币体系重构紧密相关，预计未来十年黄金需求将持续强劲，尤其是在新货币体系构建初期。 34:32 2026年贵金属市场年度策略展望 对话讨论了2026年美国经济短周期下行后的改善预期，以及黄金市场在周期性资金和央行购金力量作用下的震荡上行趋势。预计黄金将维持高位，权益市场估值重估，贵金属板块推荐持续，2020至2028年资源股行情将爆发。 思维导图 发言总结 发言人1 尊敬的各位投资者，我是长安金属的长安证券研究所金属组的叶如祯。今日有幸与大家分享黄金2026年的投资特别。当前，全球对黄金的展望呈现出显著分歧，尤其是在2025年之后，市场观点趋于平衡。今年我们转换视角，从长周期供需角度分析，以提供一个关于黄金商品属性的新视角。去年，黄金市场受到了周期性资金和趋势性资金的双重驱动，尤其是在美元走弱的背景下，黄金表现强劲。同时，央行持续购金也对金价有支撑作用。展望未来，我们重视黄金的供需动态，特别是长期供给端的变化，这可能影响黄金的未来走势。我们认为，黄金在2026年乃至更长时间内可能维持震荡上行的格局，尤其是在全球经济环境中，黄金作为避险资产和长期投资的吸引力依旧存在。因此，我们看好黄金的未来表现，并建议关注其在投资组合中的配置机会。 要点回顾 在2026年展望黄金市场时，全球投行对黄金的看法存在怎样的分歧？ 发言人1：在今年的视角上，对于2026年黄金市场的观点分歧较大。在2025年，大约90%的投行看多黄金，但到了2026年，多空双方意见接近半对半，显示出市场对于黄金牛市步入第四年的周期中所处位置存在较大分歧。 今天的年度策略展望打算从哪个角度来分析黄金市场？对于未来黄金市场的展望，将如何进行分析？ 发言人1：今天打算从长周期供需和黄金商品属性的角度，给投资者做年度级别的展望和反馈，让大家了解黄金在长周期供给和需求中的位置，以及凸显其作为实物资产重估的逻辑，并对未来的1年及3到5年的走势进行展望。在本次年度策略展望中，将跳出宏观讨论，从长周期供给即黄金的商品属性和实物资产的角度，对黄金进行百年梳理，并在此基础上探讨2026年乃至未来5到10年的周期走势。 2025年黄金市场的资金特点是什么？ 发言人1：2025年是周期性资金和趋势性资金两者共振向上的格局，区别于2022年和2023年的单维度发力。其中，周期性资金因美元指数破百而大面积回流到黄金市场进行避险，同时央行购金的大趋势逻辑也在今年得以延续。 美元指数的变化对黄金市场有何影响？ 发言人1：2025年美元指数突破了100的箱体下沿，进入96至100的震荡区间，这导致金价与美元的负相关性大幅回升。美元走弱使得周期性资金从美元市场撤出并进入黄金市场。 2025年央行购金的情况如何？ 发言人1：虽然整体央行购金边际放缓，但一旦金价出现回撤，新兴市场央行会积极抄底。例如，在金价快速回撤的过程中，11月央行的购金量成为全年单月最大值。这表明即使边际购买力下降，央行趋势性购金仍起到关键作用，稳定了黄金的价格波动并维持了上行震荡形态。 黄金价格回撤时，为什么会出现大约50%的回撤幅度？ 发言人1：黄金在大级别牛市结束后出现50%回撤的原因在于，每一轮周期中，矿山金矿供给端会在牛市结束后爆 发式增长，供给量大幅增加导致整个黄金供需结构在长周期中失衡，从而对价格造成显著承压，引发回撤。 黄金牛市中，供给释放对价格的影响是什么？ 发言人1：在黄金牛市的第三年至第五年，随着企业扩改建和收并购的实施，经过5到8年的建设周期后，矿山将在第八年到十年间陆续投产，进入供给释放阶段，这时资源价格将面临压力，导致价格承压和回撤。 资源品牛市的时间结构为何通常为10到15年？ 发言人1：资源品牛市的时间结构嵌套在其产能周期上，中游和下游产能周期一般为2到3年，而上游矿业的建设周期通常需要5到8年。因此，在资源价格牛市初期，企业通过盈利修复资产负债表并进行扩改建，直至建设周期结束，大规模供给才会释放，形成牛市上行阶段。 当前黄金牛市的起点是什么时候？ 发言人1：根据供给资本开支周期分析，这一轮黄金牛市的起点是在2018年。从2018年开始至今，供给端整体处于震荡水平，这表明新一轮产能周期已经开始，并可能持续到2028年左右，期间资源价格大概率维持牛市结构。 在过去的100多年中，金矿供给释放的主要方式是什么？1970年后金矿供给释放的主要方式发生了什么变化？ 发言人1：在过去的125年里，金矿供给释放的最容易方式主要包括发现大矿和新矿。1900年到1970年间，全球金矿的供给增速与新矿发现的数量基本保持一致，因为那时各个地区的矿山尚未达到饱和状态，只要发现大型金矿，就会导致全球矿山供给大幅抬升。进入1970年后，金矿发现数量骤降，从每年400吨降至300吨，甚至更少。这一时期之后，金矿供给的释放方式逐渐从找矿数量转向技术上的突破，尤其是更高效的炼金技术推广，如堆砌、化学药剂还原法以及CIPCIL工艺等，这些技术进步使得金矿品位大幅下降，从原来的4-5克/吨提升至1.6-1.5克/吨，从而有效提高了金矿开采效率，并在后续几年内增加了约60%的金矿供给。 21世纪初期金矿供给扩张的主要驱动因素是什么？当前金矿供给扩张面临的主要挑战是什么？ 发言人1：21世纪初，随着品位技术的进一步发展，金矿品位降至1.5克吨以下，技术进步带来的边际收益开始下降。此时，全球收并购成为供给扩张的第三种主要方式，特别是在2000年到2016年间，北美美国公司通过全球收并购化时代，输出自身高效的开采和运营效率，显著提升了全球金矿的资本效率，导致十年间资本开支的上升与供给扩张基本保持同步。当前，金矿供给扩张面临的主要问题是已采用的传统扩张方式大多已达到规模效应不经济的状态，表现为矿山发现数量显著减少，品位下降带来的边际效应减弱，以及行业集中度提高使得大规模非上市金矿减少，更多收并购发生在存量内部，导致供给不再随资本开支的提升而同步增长。此外，地下开采深度增加带来的高温问题也使得开采成本大幅攀升，进一步推高了金矿开采的难度和平均成本。 在下一个十年周期中，资源品如黄金、铜铝等是否还会有类似过去那样的产能周期上行空间？ 发言人1：我们认为即使在下一个十年周期内，资源品仍存在一轮小周期向上的空间。但由于百年复盘过程中，供给方式、数量、技术和资本效率运作已达到规模不经济状态，未来供给增速预计只有15%到20%左右。 黄金的价格波动是否受到资源品供给紧俏的影响？ 发言人1：是的，黄金的价格受到整个资源品供给紧俏的影响。在当前经济收缩背景下，上游供给紧俏会导致制造经济滞胀，并且每次降息后，上游通胀上升速度往往更快，这会限制联储政策空间。 相较于过去，这轮周期中上游对宽松政策的反应有何不同？ 发言人1：在这轮周期中，上游在宽松背景下比下游更早且更持续地反弹，对中下游产生侵蚀。预计28年之前，整体上游维持强势格局不变。 对于黄金市场的独特性以及其未来的走势有何看法？ ：黄金具有集宏观属性与资源属性于一体的特性，因此这一轮黄金周期应有比短周期思维更长远的考虑。 发言人1 百年维度下，黄金的需求逻辑主要由哪些方面驱动？ 发言人1：百年维度下，黄金的需求逻辑主要体现在央行代表的去美元化逻辑上，尤其是价值投资者视角下的央行购金行为，如全球各国央行在特定时期坚决加仓黄金。 当前全球央行购金的情况如何，有哪些典型案例？ 发言人1：波兰作为小国，在俄乌冲突背景下购入大量黄金，其资产负债表中黄金占比远高于中国和其他新兴市场国家央行。 长周期内，央行何时会停止购买黄金，即黄金牛市何时结束？ 发言人1：长周期复盘显示，黄金牛市结束取决于需求脉冲的结束，而历史上的央行集体购金行为具有一定的参考价值，比如上一轮15到20年的去美元化浪潮中，央行购买黄金的逻辑和当前存在相似之处。 央行最后的松动或中长期货币政策的主要依据是什么？ 发言人1：主