有色金属行业2026年投资策略报告：实物资产的时代：把握工业金属投资机会

核心观点与关键数据

• 宏观背景：地缘政治对抗升级、全球经济增长失速、资源民族主义抬头，推动有色金属景气度提升，主要金属品种价格持续走高。
• 行业表现：2025年前11个月，黄金、白银、铜、铝月均价分别上涨40.75%、33.69%、7.25%和7.96%。前三季度，有色金属行业收入同比增长9.3%，归母净利润同比增长41.55%。申万有色金属行业指数年内跑赢沪深300指数72.81%。
• 子行业表现：贵金属、工业金属景气度稳定，能源金属拐点明确，利润大幅增长。

贵金属：上涨动力能否持续？

• 黄金定价锚变化：黄金与长期美债实际利率负相关框架解释力弱化，美元及美国信用弱化，黄金作为避险资产性质强化，将锚定地缘政治与全球秩序，定价全球不确定性。
• 主要需求：黄金需求包括珠宝、科技、投资（ETF、金条、金币）和央行购金。2025年ETF资金取代央行资金成为主要推动力量。
• 需求持续性：多种需求（风险与不确定性、机会成本、势能、经济扩张）共同推动金价上涨，后续空间取决于投资需求的持续性。

铜：预期转向现实

• 长期供给硬约束：全球铜矿品位持续下行，开采成本增加；铜矿企业Capex下滑，可供应矿石储量长周期下滑；新矿激励价格高，短期内无法投入使用。
• 地缘因素加剧供给紧缺：特朗普对铜启动232调查及关税落地，导致市场套利交易，北美累库，欧洲库存告急，COMEX-LME价差持续扩大。
• 未来预期：供给紧张转向需求复苏，矿端与冶炼端博弈显示定价供给端的紧缺更多，需求复苏将决定铜价弹性。美联储预防性降息思路为经济软着陆提供保障，市场对2026年中国铜需求持乐观态度。

投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级。
• 黄金：建议关注紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金。
• 铜：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、金诚信、海亮股份。

风险提示

• 海外通胀波动风险
• 美联储独立性存不确定性
• 海外地缘政治风险
• 特朗普经济政策落地进度存不确定性
• 数据引用风险