基本金属&贵金属行业周报：黄金不惧调整，看好基本金属权益资产重估

1 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 黄金不惧调整，看好基本金属权益资产重估 ■本周，上证综指、深圳成指、有色板块跌幅分别为+2.8%、+4.0%、+1.2%。本周欧央行加大购债力度，美国就业数据边际好转，美商务部公布对华机构出口管制清单。核心变化主要有四点。一是欧洲央行将PE PP规模扩大6000亿欧元。欧洲央行本周虽然维持利率水平不变，但将紧急抗疫购债计划（PEPP）规模进一步扩大6000亿欧元，使PE PP总量达到1. 35万亿欧元，而且PEPP下的净购买期限将至少延长至2021年6月。二是美国失业数据边际好转。本周美国5月失业率为13. 3%，好于19. 8%的预期，随后修正后的5月失业率可能高达16.3%甚至更高，但边际改善明显。三是欧佩克+国家同意额外减产至7月。欧佩克+约定5月1日起日均减产970万桶（占据全球原油产量的10%），为期两个月，7月起减产幅度将减小。四是美国商务部列出对华机构出口管制清单。美国商务部于当地时间6月5日发布公告将24个所谓“支持中国军用采购”的机构和个人、9家所谓“侵犯新疆人权”的中国机构列入出口管制“实体清单”。 ■本周，基本金属价格整体上行。本周Lme锡、铅、铜、锌、铝涨跌幅依次为4.81%、4.17%、2.99%、1.94%、1. 24%。结合新冠疫情对全球铜产业供应链的影响，当前以拉美地区为主的铜资源供应国生产活动仍受疫情压制，以中、欧、美为主的铜消费国需求正逐步恢复，铜库存去化明显。考虑到3月23日至今，铜价已经从底部回升约29%，但权益市场相关标的滞涨明显，建议关注权益资产重估配臵机会。二季度行业减产叠加内需回暖带动电解铝企业盈利能力大幅上升。二季度，原料成本高压下，部分电解铝企业提前检修，并且随着国内疫情好转，下游需求回暖明显，铝锭开始进入去库进程，且氧化铝产能明显过剩推动氧化铝价格回落，电解铝企业利润修复明显。缅甸方面锡矿企业开工率尚未完全恢复正常，锡精矿延续偏紧格局。 ■本周，金价回落，继续看好贵金属配臵价值。美国5月非农就业250.9万人超预期改善，失业率虽有统计口径误差，但边际改善比较明确，本周名义利率的回升速度明显超过通胀预期，金价有所回撤，Comex金银涨跌幅分别为-3.0%、+10.40%，Sh fe金银涨跌幅分别为-1.0%、+0.5%。本周非商业净多头持仓占比46.04%，相比上周上升0.23PCT。我们认为，这只是实际利率下行的驱动力从低利率向通胀回升转化的一段插曲，并不意味着本轮金价牛市的完结。未来仍将看到通胀的回升超越名义利率，实际利率下行有望驱动金价创出历史新高。如果疫情影响继续恶化，经济恢复不及预期，在无限量QE已然开启的背景下，再次出现流动性危机抛售黄金的概率已经极低，且美联储势必进一步加大宽松力度；如果疫情压制结束，在通胀预期回升到2%以上之前美联储仍会保持名义利率低位，以上两种情景假设均有利于实际利率下行和金价上涨；再加上未来较长时期地缘政治风险加大，我们继续坚定看好黄金配臵价值。 ■下周重要经济数据及会议展望。周一：欧洲央行行长拉加德发表讲话。周三：经合组织公布经济前景报告；美国5月季调后CPI月率。周四：美联储FOMC公布利率决议、政策声明及经济预期；美国至6月6日当周初请失业金人数（万人）。周五：英国4月工业产出月率；美国6月密歇根大学消费者信心指数初值。 ■建议继续关注贵金属、铜、铝、锡以及与新能源车、5G大潮相关的新材料标的等。贵金属：赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、紫金矿业、中金黄金、恒邦股份、华钰矿业、盛达资源（白银）。铜：西部矿业、云南铜业、江西铜业、洛阳钼业；铝：云铝股份、神火股份；新材料：博威合金、宜安科技、亚太科技、四通新材。 ■风险提示：1）疫情负面冲击超预期，全球经济衰退超预期；2）全球金融市场再次出现流动性危机。 Table_Tit le 2020年06月08日 基本金属&贵金属周报 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.08 -1.33 -27.37 绝对收益 -0.70 -2.49 -4.71 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 黄孚 分析师 SAC执业证书编号：S1450518090001 huangfu@essence.com.cn 王政 报告联系人 wangzheng1@essence.com.cn 王建润 报告联系人 wangjr@essence.com.cn 010-83321037 相关报告 逆周期政策效果初现，继续看好铜价回升2019-12-02 短期风险偏好回升，钴钨涨价显著2019-09-30 全球宏观环境持续改善，继续关注铜、钴、新材料2019-09-15 全球衰退式宽松进入下半场，关注铜、钴和新材料2019-09-09 嘉能可计划关停Mutanda，MB钴价继续反弹2019-08-11 -7%-2%3%8%13%18%23%28%201 8-12201 9-04201 9-08有色金属 沪深300 行业周报/有色金属 2 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一周行情回顾..................................................................................................................... 3 2. 基本金属：矿端供应逐渐恢复 ............................................................................................ 5 2.1. 铜：价格上涨，冶炼加工费回落 ................................................................................ 6 2.2. 铝：伦降上升，下游需求恢复 ................................................................................... 7 2.3. 锌：价格上升，冶炼加工费回调 ................................................................................ 9 2.4. 铅：伦沪上升，冶炼厂开工率回升 .......................................................................... 10 2.5. 锡：价格上涨，精矿延续偏紧格局 ...........................................................................11 3. 贵金属：黄金看涨期权凸显，继续看好贵金属配臵价值.................................................... 12 4. 下周展望.......................................................................................................................... 15 4.1. 重要数据 ................................................................................................................. 15 4.2. 重要会议 ................................................................................................................. 15 图表目录 图1：基本金属及贵金属价格表 .............................................................................................. 4 图2：本周基本金属子版块涨跌幅........................................................................................... 4 图3：本周贵金属子版块涨跌幅 .............................................................................................. 4 图4：LME基本金属期货价格变化（2017年至今） ............................................................... 5 图5：LME和国内基本金属现货价格一周涨跌幅 .................................................................... 5 图6：铜粗炼加工费................................................................................................................ 5 图7：电解铝五地库存 ............................................................................................................ 5 图8：锌冶炼加工费................................................................................................................ 5 图9：锡精矿价格 ................................................................................................................... 5 图10：LME交易所库存vs铜价 .............................................................................................. 6 图11：SHFE交易所库存vs铜价 ............................................................................................ 6 图12：LME交易所库存vs铝价 .............................................................................................. 7 图13：SHFE交易所库存vs铝价 ...................................................................................