基本金属&贵金属行业周报：美联储鸽派十足，继续看好黄金看涨期权价值

1 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 美联储鸽派十足，继续看好黄金看涨期权价值 ■本周，上证综指、深圳成指、有色板块跌幅分别为-0.4%、+0.6%、-0. 2%。本周美联储鸽派表态，国内通胀回升，美国疫情反弹，原油减产生变，核心变化主要有四点。 一是美联储货币政策中期内将保持宽松。美联储6月议息会表示，将继续进行大规模隔夜和定期回购操作，把资产购买速度至少维持在当前水平，市场预计零利率或将持续到2022年底。二是5月国内社融增加，CPI回升,PPI下降。5月社融新增3.19万亿，高于预期的3.1万亿，存量同比增长升至12.5%；新增人民币贷款1. 48万亿，略低于预期的1. 6万亿；M2增速维持在11.1%，M1增速从5. 5%升至6.8%；5月CPI增长2.4%，主要是食品价格回落，PPI同比下降3.7%，环比降幅收窄。三是美国疫情反弹。本周美国确诊病例已突破200万。四是沙特称6月后将不再额外减产。沙特能源大臣称，沙特的自愿额外减产已达到目的，6月后，沙特不会削减超出欧佩克承诺的石油产量。 ■本周，基本金属价格涨跌互现。本周Lme锡、铜、铝、铅、锌涨跌幅依次为1.62%、1.27%、0.65%、-2.08%、-2.48%。国内5月铜铝铅锡产量增加，锌产量回落。据SMM，中国电解铜产量为77.01万吨，环比+2.35%，同比+21.56%；电解铝产量307.1万吨，同比+1.0%；原生铅产量26.5万吨，环比+1.07%，同比+5.13%；5月精炼锡产量11727吨，环比+9. 3%；精炼锌产量47.41万吨，环比-1.14%，同比-1.26%。结合新冠疫情对全球铜产业供应链的影响，当前以拉美地区为主的铜资源供应国生产活动仍受疫情压制，以中、欧、美为主的铜消费国需求正逐步恢复，铜库存去化明显。年初至今Shfe铜库存下降27%。内需回暖带动电解铝企业盈利能力大幅上升。二季度，原料成本高压下，部分电解铝企业提前检修，并且随着国内疫情好转，下游需求回暖明显，铝锭开始进入去库进程，且氧化铝产能明显过剩推动氧化铝价格回落，电解铝企业利润修复明显。目前权益市场相关标的滞涨明显，建议关注权益资产重估配臵机会。 ■本周，金价上涨，黄金看涨期权价值进一步凸显。一是本周美联储6月议息会鸽派表态，表示将把资产购买的速度至少维持在当前水平，市场预计零利率或将持续到2022年底；二是本周美国10年期实际利率回落20BP，本周Comex金银涨跌幅分别为+3.2%、+0.61%，Sh fe金银涨跌幅分别为+1. 5%、0.00%。本周非商业净多头持仓占比43.86%，相比上周下降2.18PCT。我们认为，无论是疫情恶化还是经济复苏，考虑到美联储货币政策均为刺激通胀的鸽派取向，这说明实际利率均将进一步下行，黄金看涨期权价值凸显。如果疫情影响继续恶化，经济恢复不及预期，在无限量QE已然开启的背景下，再次出现流动性危机抛售黄金的概率已经极低，且美联储势必进一步加大宽松力度；如果疫情压制结束，在通胀预期回升到2%以上之前美联储仍会保持名义利率低位，以上两种情景假设均有利于实际利率下行和金价上涨；再加上未来较长时期地缘政治风险加大，我们继续坚定看好黄金配臵价值。 ■下周重要经济数据及会议展望。周二：日本央行公布利率决定；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会。周三：美国5月零售销售月率；美联储主席鲍威尔出席参议院金融委员会视频听证会，就美联储的半年度货币政策报告作证词。周四：欧佩克+举行部长级监督委员会会议；英国央行公布利率决议、会议纪要。周五：FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特就“美联储对新冠疫情的因应举措”发表演讲。 ■建议继续关注贵金属、铜、铝、锡以及与新能源车、5G大潮相关的新材料标的等。贵金属：赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、中金黄金、恒邦股份、华钰矿业、盛达资源（白银）。铜：西部矿业、云南铜业、江西铜业、洛阳钼业；铝：云铝股份、神火股份；新材料：博威合金、宜安科技、亚太科技、四通新材。 ■风险提示：1）疫情负面冲击超预期，全球经济衰退超预期；2）全球金融市场再次出现流动性危机。 Table_Tit le 2020年06月14日 基本金属&贵金属周报 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.08 -1.33 -27.37 绝对收益 -0.70 -2.49 -4.71 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 黄孚 分析师 SAC执业证书编号：S1450518090001 huangfu@essence.com.cn 王政 报告联系人 wangzheng1@essence.com.cn 王建润 报告联系人 wangjr@essence.com.cn 010-83321037 相关报告 逆周期政策效果初现，继续看好铜价回升2019-12-02 短期风险偏好回升，钴钨涨价显著2019-09-30 全球宏观环境持续改善，继续关注铜、钴、新材料2019-09-15 全球衰退式宽松进入下半场，关注铜、钴和新材料2019-09-09 嘉能可计划关停Mutanda，MB钴价继续反弹2019-08-11 -7%-2%3%8%13%18%23%28%201 8-12201 9-04201 9-08有色金属 沪深300 行业周报/有色金属 2 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一周行情回顾..................................................................................................................... 3 2. 基本金属：海外矿山逐步复产 ............................................................................................ 5 2.1. 铜：价格上涨，冶炼加工费回落 ................................................................................ 6 2.2. 铝：伦降上升，下游需求恢复 ................................................................................... 7 2.3. 锌：价格回落，海外矿山陆续复产 ............................................................................ 8 2.4. 铅：伦沪回落，海外矿山逐步复产 ............................................................................ 9 2.5. 锡：伦升沪降，精矿延续偏紧格局 .......................................................................... 10 3. 贵金属：黄金看涨期权凸显，继续看好贵金属配臵价值.....................................................11 4. 下周展望.......................................................................................................................... 13 4.1. 重要数据 ................................................................................................................. 13 4.2. 重要会议 ................................................................................................................. 13 图表目录 图1：基本金属及贵金属价格表 .............................................................................................. 4 图2：本周基本金属子版块涨跌幅........................................................................................... 4 图3：本周贵金属子版块涨跌幅 .............................................................................................. 4 图4：LME基本金属期货价格变化（2017年至今） ............................................................... 5 图5：LME和国内基本金属现货价格一周涨跌幅 .................................................................... 5 图6：铜粗炼加工费................................................................................................................ 5 图7：电解铝五地库存 ............................................................................................................ 5 图8：锌冶炼加工费................................................................................................................ 5 图9：锡精矿价格 ................................................................................................................... 5 图10：LME交易所库存vs铜价 .............................................................................................. 6 图11：SHFE交易所库存vs铜价 ............................................................................................ 6 图12：LME交易所库存vs铝价 ......................................................................................