基本金属周报：金属实物资产的价值重估

2024年04月07日•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799•资格证号： Z0018708期货研究报告 |商品研究金属实物资产的价值重估——20240407招商期货基本金属周报（2024年04月01日-2023年04月05日）•研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 下周观点品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡0203目录周度回顾012 01周度回顾3 周度回顾数据来源：Wind，招商期货 4➢本周（0401-0405）有色版块强势上行，其中伦市来看，锌＞镍＞铝＞铅＞铜＞锡。➢主要逻辑：本周金属整理结束继续大幅上行。国内官方和财新的制造业，服务业PMI均超预期，国内延续经济刺激预期，氛围向好。海外虽然美国非农新增就业30.3万人，大超21.4万的预期，同时上修了1-2月非农就业新增人数，但金属和美债收益率齐涨，市场开始讨论在货币超发信用下行的年代实物资产的重要价值，金属定价范式的重大变化逐渐展开。伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数过去一年6.8%3.2%-7.8%0.7%-23.1%14.9%过去一月9.7%9.6%7.8%4.4%-0.1%8.3%过去一周5.4%6.4%7.1%6.2%6.7%3.9%沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数过去一年8.3%7.2%-3.7%8.0%-21.9%17.2%过去一月7.2%4.8%3.2%2.9%-2.0%4.2%过去一周2.7%2.5%2.3%1.6%3.1%1.8%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数-50%0%50%100%150%伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 02下周观点5 下周观点6➢整体逻辑：宏观方面：国内官方和财新的制造业服务业PMI均超预期，中国央行设立科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元。美国周五非农新增就业人数大超预期同时上修了1月和2月新增就业人数，美债收益率大幅走强但金属不跌反涨，同时市场降息3次预期不变，虽然降息概率微微下行。上周巴以冲突和俄乌冲突加剧，推升对于实物商品供应端的担忧。以黄金为首的金属全面走强，或反映金属定价范式的整体变化。微观来看，铜库存走平，铜杆开工率走强。铝由于云南干旱，复产进度缓慢，国内周度复产9万吨左右，库存拐点已经看到，同时国内持仓和铝价同步破位上行。锌TC低位，冶炼亏损加剧，国内库存开始去化，持仓暂时偏空有回补需求。铅内外分化明显，国内挤仓或告一段落，重回震荡区间。镍上周走强明显，驱动更多来自于宏观偏暖的低估值品种空头回补。锡累库放缓，但交割品现货依然贴水，弱现实强预期延续。周末消息来看，缅甸佤邦曼相地区复产或依然艰难，可能推升乐观情绪。➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，建议把握铜铝锌锡等品种的买入机会。➢下周关注：中国货币信贷数据，中国进出口数据，美国CPI数据，美联储议息会议纪要和官员发言。➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03行业分析： 铜强预期下整理后继续走强7 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期24年降息3次不变数据来源：CME，招商期货849%48%49%0%10%20%30%40%50%60%上一周上一日目前8月联邦基金利率概率475-500500-525525-55042%43%40%0%10%20%30%40%50%上一周上一日目前9月联邦基金利率概率475-500500-525525-55091%91%95%0%20%40%60%80%100%上一周上一日目前5月联邦基金利率概率500-525525-550550-57555%59%51%0%10%20%30%40%50%60%70%上一周上一日目前6月联邦基金利率概率475-500500-525525-550 铜：宏观：中国PMI数据好于预期，美国非农新增超预期数据来源：Wind,招商期货 93035404550556065702020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-01中国:PMI中国:PMI:新订单中国:PMI:新出口订单中国:PMI:出厂价格中国:PMI:在手订单-4-2024681012142019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-01美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比-100-500501001502002018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-01工业企业:利润总额:累计同比 %2.003.004.005.006.007.008.00010020030040050060070080090010002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 铜：供应：国内精铜3月同比增5.1%，1-2月未锻造铜进口同比增2.6%数据来源：SMM，Wind，招商期货 102000003000004000005000006000007000008000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月未锻造铜及铜材进口（吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年500000600000700000800000900000100000011000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铜产量（吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年1200130014001500160017001800190020002100ICSG全球铜矿产量2020年2021年2022年2023年2024年10001200140016001800200022001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ICSG全球原生精铜产量2020年2021年2022年2023年2024年 铜：供应：1-2月废铜进口累计同比12%，2月国内产量同比-32%数据来源：SMM，Wind，招商期货 11010000200003000040000500001月1日2月20日4月9日5月22日7月9日8月21日10月9日12月3日华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨）2021年2022年2023年2024年0200004000060000800001000001200001400001600001800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月废铜进口金属吨（吨）2020年2021年2022年2023年2024年024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内废铜产量 （金属吨）2021年2022年2023年2024年 铜：需求：精铜制杆开工71.7%，废铜开工53%数据来源：SMM,Wind，招商期货 12010203040506070废铜杆周度开工01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漆包线行业开工率2020年2021年2022年2023年2024年0204060801001月4日2月22日4月4日6月21日8月3日9月14日11月2日12月14日精铜制杆周度开工率2022年2023年2024年020406080100120123456789101112电线电缆开工率201920202021202220232024 铜：需求：新能源车产量累计同比25.6%，2月电池片同比13.7%数据来源：SMM,Wind，招商期货 130.000.050.100.150.200.250.30-1000100200300400500产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00010203040506070电池片月度产量电池片月度产量：同比0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜板带开工率2020年2021年2022年2023年2024年0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜材开工率2020年2021年2022年2023年2024年 铜：需求：地产销售有待改善数据来源：SMM,Wind，招商期货 14-40-20020406080100120140电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比-40-200204060801001202016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比01000020000300004000050000600001月1日2月9日3月20日5月2日6月20日8月8日9月26日11月14日30城地产成交套数2020年2021年2022年2023年2024年0500001000001500002000002500003000001月7日2月21日4月10日6月4日7月25日9月21日11月15日乘用车周度批发2020年2021年2022年2023年2024年 铜：库存：全球显性库存43.7万吨，周度增加0.4万吨数据来源：SMM,Wind，招商期货 15020000400006000080000100000Comex 铜库存202020212022202320240100000200000300000LME 铜库存202020212022202320240100000200000300000400000SHFE 铜库存2020202120222023202410203040506070全球交易所铜库存（万吨）20202021202220232024 铜：库存：国内库存45.18万吨周增0.1万吨，上海出库同比改善数据来源：SMM,Wind，招商期货 160204060801002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01SMM电解铜境内社会库存总数SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存SMM电解铜社会库存总数（含保税）