基本金属周报：金属实物资产的价值重估

（2024年04月01日-2023年04月05日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年04月07日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0401-0405）有色版块强势上行，其中伦市来看，锌＞镍＞铝＞铅＞铜＞锡。 ➢主要逻辑：本周金属整理结束继续大幅上行。国内官方和财新的制造业，服务业PMI均超预期，国内延续经济刺激预期，氛围向好。海外虽然美国非农新增就业30.3万人，大超21.4万的预期，同时上修了1-2月非农就业新增人数，但金属和美债收益率齐涨，市场开始讨论在货币超发信用下行的年代实物资产的重要价值，金属定价范式的重大变化逐渐展开。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面：国内官方和财新的制造业服务业PMI均超预期，中国央行设立科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元。美国周五非农新增就业人数大超预期同时上修了1月和2月新增就业人数，美债收益率大幅走强但金属不跌反涨，同时市场降息3次预期不变，虽然降息概率微微下行。上周巴以冲突和俄乌冲突加剧，推升对于实物商品供应端的担忧。以黄金为首的金属全面走强，或反映金属定价范式的整体变化。微观来看，铜库存走平，铜杆开工率走强。铝由于云南干旱，复产进度缓慢，国内周度复产9万吨左右，库存拐点已经看到，同时国内持仓和铝价同步破位上行。锌TC低位，冶炼亏损加剧，国内库存开始去化，持仓暂时偏空有回补需求。铅内外分化明显，国内挤仓或告一段落，重回震荡区间。镍上周走强明显，驱动更多来自于宏观偏暖的低估值品种空头回补。锡累库放缓，但交割品现货依然贴水，弱现实强预期延续。周末消息来看，缅甸佤邦曼相地区复产或依然艰难，可能推升乐观情绪。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，建议把握铜铝锌锡等品种的买入机会。 ➢下周关注：中国货币信贷数据，中国进出口数据，美国CPI数据，美联储议息会议纪要和官员发言。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜强预期下整理后继续走强 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期24年降息3次不变 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：中国PMI数据好于预期，美国非农新增超预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜3月同比增5.1%，1-2月未锻造铜进口同比增2.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1-2月废铜进口累计同比12%，2月国内产量同比-32% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工71.7%，废铜开工53% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：新能源车产量累计同比25.6%，2月电池片同比13.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售有待改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存43.7万吨，周度增加0.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存45.18万吨周增0.1万吨，上海出库同比改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度6.38美金，现货TC冶炼亏损扩大到1750元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损380元，精废差2700元，现货贴水缩小 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con121美金，国内con扩大，现货贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多微减，国内持仓再次增加 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝复产缓慢去库开启，铝价新高 铝：供应：周度氧化铝在产降75万至8265万吨，2月国内产量同比6.8% 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：2月中国产量同比增6.7%，周度在产产能4233万吨增加9.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64%，环比下降0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64%，环比下降0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存138.6万吨，周度去库3.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格稳定，冶炼利润2950元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损820元，国内现货延续贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con38美金，国内back走平，华东贴水90元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微增，国内持仓和加工共同上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌市场情绪好转，锌价偏强运行 锌：供应：中国精矿3月产量+3%，港口库存下滑至13.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：全球锌锭1月产量+5%，中国3月产量-8.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：假日因素影响，下游开工率普遍下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率58%，环比-6.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率83%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率50.6%，环比-7.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率60.6，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存19.9万吨，LME库存26万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：进口矿TC连续两周下滑，目前50美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货50-80元/吨贴水，0-3月差5元/吨back 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净空扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：铅资金引导行情结束，铅价走势回归基本面 铅：供应：中国铅矿2月产量-19.3%，废料供应指数小降 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周度开工率56%，产量回落3300吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅周度开工57%，产量增加3370吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电池企业周度开工率73.5%，环比-1.1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产销回落，摩托产量走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.3万万吨，LME库存27.3万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差150元/吨，再生铅企业利润中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润小幅下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内0-3月差40元Back，LME72美元Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：挤仓结束，国内投机度回落，海外净空扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍海外宏观做多驱动较强，镍价小幅、连续反弹 镍：价格：电镍现货价格反弹，硫酸镍价格回落 数据来源：SMM，Mysteel，招商期货 镍：供给：3月MHP、高冰镍产量环比回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿进口量渐入旺季，海运费反弹 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：3月国内废旧锂电、三元回收量环比回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：2月新能源车销疲弱，但3月高频需求反馈较好 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：镍矿库存连续下降，镍铁库存基本持平 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：进口镍对盘面贴水率增加，电镍进口维持亏损 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：上周纯镍价格表现强势，对其它产品价差上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：海外宏观情绪偏强，不锈钢/镍比值回落 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢房地产链驱动不足，预计短期震荡为主 不锈钢：供给：3月中国不锈钢产量超季节性回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：2月中国不锈钢净进口量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬铁排产量环比回升，铬矿进口量维持高增长 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格继续走弱 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业产量季节性回升 不锈钢：库存：国内铬矿库存继续、小幅回落 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：不锈钢现货升水率下降 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：铬铁价格偏强，镍铁、镍矿价格回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧，热轧利润率均继续下降 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：周度成交、持仓量回落 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡弱现实强预期，库存拐点或近 锡：供应：1-2月锡矿进口累计同比-1.44% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：国内周度两省开工率上行2%，锡锭进口累计同比增95% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口向好，国内集成电路产量向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存19720吨，周度增加73吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费企稳，现货进口亏损12800元，贴水400元，伦敦con24美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多小幅增加，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满